國泰君安：當(dāng)前市場環(huán)境類似2022年Q4 預(yù)計港股本輪反彈幅度或弱于前者

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前市場環(huán)境類似“Mini版”的2022年Q4，2023Q4破局的方向是美債利率回落，盈利端還需更多政策支持，預(yù)計本輪反彈幅度或弱于前者。美聯(lián)儲11月繼續(xù)暫停加息，市場或開始搶跑定價加息周期結(jié)束，美元指數(shù)、美債收益率回落，從勝率和賠率角度，依次推薦港股醫(yī)藥、電子、半導(dǎo)體、汽車和互聯(lián)網(wǎng)零售等流動性敏感板塊。

國泰君安主要觀點如下：

港股上周震蕩上行，技術(shù)硬件設(shè)備、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等板塊漲幅靠前。

美聯(lián)儲11月繼續(xù)暫停加息，鮑威爾暗示當(dāng)前的加息周期已持續(xù)很久，指出聯(lián)儲正謹(jǐn)慎行事，加息過度和加息不足的風(fēng)險更均衡，因此部分投資者認(rèn)為美聯(lián)儲再加息的必要性降低，長債收益率升高代替美聯(lián)儲做了部分加息工作，市場或開始提前定價加息周期結(jié)束。會議之后，全球股市主要指數(shù)拉升，美債收益率大幅回落，美元指數(shù)走弱。港股恒生指數(shù)上周累計上漲1.5%，恒生國企指數(shù)上漲1.2%，恒生科技指數(shù)上漲3.4%。板塊方面，與流動性改善相關(guān)且彈性較大的技術(shù)硬件設(shè)備、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等板塊漲幅靠前，分別上漲6.8%/4.4%/3.2%。

市場或已開始搶跑并定價美國加息周期結(jié)束，全球風(fēng)險資產(chǎn)價格回升，“久期”較長的行業(yè)更為受益。

最近公布的美國勞動力市場降溫、制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI等數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，均表明在經(jīng)歷了三季度超預(yù)期的經(jīng)濟增長后，美國經(jīng)濟或?qū)⒃谒募径然芈?，“弱而不衰”是最為友好的外部環(huán)境，未來重點關(guān)注港股中與美債敏感的品種。

美債美元回落，哪些行業(yè)最受益?

1)從邏輯上來講，首選醫(yī)藥、電子和半導(dǎo)體，其分子分母端均受益于美債，其次是互聯(lián)網(wǎng)零售，分母端的改善階段性超過分子端的擔(dān)憂。2)從勝率來看，通過測算各行業(yè)在美債收益率的7輪波動小周期中的彈性，我們得出流動性敏感的行業(yè)有：制藥(97.2%)，半導(dǎo)體(94.2%)，電子(79.6%)，醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)(81.4%)，互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)(84.3%)、汽車和黃金等有色行業(yè)。3)從賠率來看，4月開始美債利率持續(xù)上行，期間醫(yī)療保健設(shè)備、半導(dǎo)體電子、互聯(lián)網(wǎng)零售等板塊跌幅靠前。而黃金等有色品種，在Q3股價并未出現(xiàn)深度回調(diào)，預(yù)計在此輪反彈中，上漲彈性或相對靠后。

反彈空間和持續(xù)性，還需回到企業(yè)盈利端，目前國內(nèi)經(jīng)濟維持弱修復(fù)趨勢，政策效果落地尚需時日。

1)當(dāng)前市場環(huán)境類似“Mini版”的2022年Q4，2023Q4破局的方向是美債利率回落，盈利端還需更多政策支持，預(yù)計本輪反彈幅度或弱于前者。2)10月制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，表明經(jīng)濟復(fù)蘇動力尚顯不足。多地釋放地產(chǎn)利好政策，高頻銷售數(shù)據(jù)呈較為明顯的回暖跡象，但目前仍低于歷年均值，對經(jīng)濟修復(fù)仍形成拖累。萬億新增國債落地，基建投資或在一定程度上對沖地產(chǎn)拖累，預(yù)計后續(xù)經(jīng)濟仍將呈溫和復(fù)蘇趨勢。

風(fēng)險因素：1)國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期;2)美國核心通脹超預(yù)期。