中信證券：情緒持續(xù)回暖 增配超跌成長

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研報稱，中央金融工作會議落地，《資本市場投資端改革行動方案》有望出臺，地方化債和地產防風險政策框架已逐步清晰，全球流動性環(huán)境明顯改善，市場情緒有所回暖，延續(xù)第二階段配置策略，增配前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥。首先，從制度和政策層面來看，此次中央金融工作會首提加快建設金融強國，對發(fā)展和防風險做出全面安排，資本市場融資端節(jié)奏調整近期已見效果，投資端改革值得期待，長線資金入場規(guī)?？善?。其次，從兩個關鍵防風險領域的進展來看，10月以來特殊再融資債發(fā)行已超萬億，清償欠款行動有望改善企業(yè)現金流并刺激信貸，部分一線城市二手房成交有所回暖，但穩(wěn)地產仍需要政策組合拳繼續(xù)加碼。最后，從盈利和市場層面來看，三季報基本確認二季度的盈利增速底，近期全球流動性環(huán)境明顯改善，市場交投情緒有所回暖，資金重新轉向交易機構成長股，配置上建議繼續(xù)增配前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥板塊。

以下為中信證券研報摘要：

中央金融工作會議落地，《資本市場投資端改革行動方案》有望出臺

1)中央金融工作會首提加快建設金融強國，對發(fā)展和防風險做出全面安排。此次中央金融工作會議首提金融強國，對金融服務實體經濟、資本市場建設、金融開放、風險化解等諸多金融發(fā)展和防風險問題做出全面部署。央行、外匯管理局、證監(jiān)會、國家金融監(jiān)督管理總局等重要金融口監(jiān)管部門分別在11月1日和2日召開學習中央金融工作會議精神的擴大會議，結合自身重點工作內容給出多項重要部署。央行提出“始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調節(jié)”，外管局提出“促進貿易和投融資便利化”，國家金融監(jiān)督管理總局提出“科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數字金融五篇大文章”，證監(jiān)會表示要繼續(xù)推動“吸引更多的中長期資金，活躍資本市場，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能”等。

2)資本市場融資端節(jié)奏調整已見效果，9月以來IPO及再融資金額明顯降低。9月以來，全市場融資節(jié)奏明顯放緩。9~10月IPO規(guī)模分別為181億元和85億元，相較于今年前8個月的平均規(guī)模分別下滑52.6%和77.8%;9~10月再融資規(guī)模分別為370億元和319億元，相較于今年前8個月的平均規(guī)模分別下滑52.5%和59.0%;此外，10月的IPO和再融資規(guī)模較9月進一步環(huán)比下滑。9月以來上市公司主動回購規(guī)模迅速上升，9~10月回購規(guī)模分別為171億元和226億元，較今年前8個月平均水平分別提高75%和130%，其中10月的回購規(guī)模為2012年以來單月最高水平。重要股東的減持規(guī)模在過去2個月也下降至2021年以來的最低水平，9~10月重要股東減持規(guī)模分別為128億元和113億元，較今年前8個月分別下滑70%和73%。如果按照9~10月的IPO和再融資規(guī)模線性推算，預計明年全年IPO和再融資規(guī)模分別在1700億元和5300億元左右，相當于2020-2022年平均水平的30%和45%左右，加起來相當于凈減少1萬億元左右的融資規(guī)模，能夠邊際上顯著改變市場資金供求關系。

3)投資端改革值得期待，長線資金入場規(guī)模可期。近期引導長線資金入市相關政策密集出臺。9月，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標準的通知》，實施保險公司差異化資本監(jiān)管，并優(yōu)化風險因子、引導保險公司服務實體經濟和科技創(chuàng)新，根據中信證券研究部非銀組測算，保險風險因子調整有望帶來潛在權益配置提升空間為2000~3000億元。10月26~27日，社?；鹄硎聲诔啥冀M織召開2023年境內投資管理人座談會，與會人員表示當前我國權益資產的估值已經處在歷史底部區(qū)域，A股進入了長期配置價值的窗口期，要強化逆周期投資思維，積極把握資本市場長期投資機會。11月3日，財政部發(fā)布通知，將《商業(yè)保險公司績效評價辦法》中經營效益指標的“凈資產收益率”由“當年度指標”調整為“3年周期指標+當年度指標”相結合的考核方式，3年周期指標和當年度指標權重各占50%，經營考核指標向長周期看齊。11月3日，根據證券時報報道，證監(jiān)會將持續(xù)加強部門協(xié)同，有望出臺《資本市場投資端改革行動方案》，加大中長期資金引入力度，提高各類中長期資金參與資本市場的積極性和穩(wěn)定性。

地方化債和地產防風險政策 框架已逐步清晰

1)特殊再融資債發(fā)行已超萬億，清償欠款行動有望改善企業(yè)現金流并刺激信貸。10月以來，25個省、自治區(qū)、直轄市的合計已發(fā)行或擬發(fā)行規(guī)模達到11280億元，發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模大幅超出了市場預期，可能的原因是其中大量募資會被用于清償拖欠企業(yè)賬款，這是《清理拖欠企業(yè)賬款專項行動方案》做出的系統(tǒng)安排。二季度以來，企業(yè)融資規(guī)模增速明顯放緩，或與企業(yè)的現金流惡化有關。新增企業(yè)中長期貸款與企業(yè)債融資之和的同比增速(12個月累計滾動計算)在今年5月開始出現回落，截至9月最新讀數為24.5%，相較于今年4月的高點回落6.3個百分點。以上市公司為樣本，國防軍工、其他醫(yī)藥(包括疫苗、液體活檢和腫瘤早篩、診斷服務、原料藥、生物制藥等)、儲能、新型電力系統(tǒng)、信創(chuàng)等行業(yè)今年3季度的應收賬款總額相較于2021年底分別增加了103%、74%、69%、46%和44%，一定程度上反映了政府階段性支付能力下降對ToG類型企業(yè)現金流的影響。不過，隨著政府清償欠款行動的推進，預計ToG類型企業(yè)的現金流狀況會明顯好轉，信貸增長很可能會在今年底到明年初出現改善。

2)部分一線城市二手房成交有所回暖，但穩(wěn)地產仍需要政策組合拳繼續(xù)加碼。此輪地產政策調整沿著“市場的歸市場，保障的歸保障”的原則推進，隨著越來越多核心城市放松甚至取消限購，二手房市場出現了局部回暖，但新房市場整體仍然低迷。地產企業(yè)的現金流狀況仍未得到明顯改觀。根據中信證券研究部地產組的統(tǒng)計，8家市值靠前的A股上市地產開發(fā)企業(yè)，三季度末在手貨幣資金總規(guī)模為5179億元，同比下降1.5%，環(huán)比下降10.6%;三季度取得借款和發(fā)行債券收到的現金為1453億元，同比下降18%，環(huán)比下降1%。今年前三季度，這8家企業(yè)取得借款和發(fā)行債券收到的現金總計4704億元，同期企業(yè)償還債務則達到5172億元，企業(yè)凈削減杠桿的態(tài)勢十分明顯。此外，三季度上述8家企業(yè)銷售商品和提供勞務收到的現金同比下降32%，環(huán)比下降21%。我們認為，當前依然需要更多的“穩(wěn)地產”政策來激發(fā)市場信心，通過加快資產端周轉來改善企業(yè)現金流情況，未來一線城市仍有擴大限購放松范圍的可能。

全球流動性環(huán)境明顯改善 增配前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥

1)三季報基本確認二季度的盈利增速底。2023Q3凈利潤增速、營收增速和ROE相較二季度均筑底回升。剔除新股的可比口徑下，2023Q2全部A股和非金融凈利潤單季度同比增速分別-7.7%和-11.5%，但2023Q3回升至+1.9%和+4.5%，三季報回升趨勢明顯;全部A股和非金融板塊營收增速基本持平，從2023Q2的+1.4%和+2.0%變化至2023Q3的+1.3%和+2.2%;ROE-TTM自2023Q2的8.3%和7.5%略微提升至2023Q3的8.4%和7.7%。整體而言，成本端改善的程度比收入端更明顯，隨著宏觀經濟在三季度觸底回升，我們預計四季度開始上市公司層面收入端的恢復將繼續(xù)推動盈利增速上升。

2)近期市場交投情緒有所回暖，資金重新轉向交易機構成長股。過去三周日均成交額分別為7724億元、8419億元和8702億元，呈現逐步升溫趨勢。北向資金的流出壓力有所放緩，本周出現了9月之后首次單周凈流入(凈流入5.6億元)，其中11月2日和3日分別凈流入26.8億元和70.1億元，連續(xù)兩日凈流入。10月24日以來，傳統(tǒng)機構重倉成長板塊出現明顯回暖趨勢，半導體、消費電子、CXO和創(chuàng)新藥分別上漲10.0%、6.6%、5.0%和7.0%，同期滬深300漲幅僅為3.2%。一些前期游資主導的主題板塊或強勢個股在近期則出現明顯回調，減肥藥指數從高點回撤5.9%，萬得近期強勢股指數從高點回撤8.9%。同時，一些前期防御性板塊也出現一定回調，例如紅利指數從高點回撤3.4%。

3)全球流動性環(huán)境明顯改善，繼續(xù)增配前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥。10月底中央財政積極擴張，11月美元利率大幅下行，同時近期央行有望再次降準，預計市場情緒會持續(xù)轉暖，我們認為11月開始配置策略應轉向“三階段策略布局”的第二階段，建議積極布局前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥?？萍挤矫妫灾骺煽胤较蚪ㄗh密切跟蹤AI應用端的潛在突破和半導體的國產化進程，順周期方向，建議關注居民終端消費改善對消費電子、智能駕駛廠商和零部件的訂單推動，以及未來政府、企業(yè)開支預期增加帶來2024年軟件、安防等行業(yè)的困境反轉;醫(yī)藥方面，建議重點關注創(chuàng)新藥和出海品種。第三階段白馬品種依然需要等待年末信號，隨著實體經濟進入穩(wěn)態(tài)復蘇區(qū)間，市場開始上修2024年經濟預期，并且外資拋售接近尾聲后，機構重倉板塊有望迎來估值修復的機會，典型代表包括互聯(lián)網、消費、新能源當中的白馬品種。