中信建投：三季度大類資產(chǎn)的各種背離預(yù)示著什么？

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，三季度以來，多種資產(chǎn)走勢出現(xiàn)背離，最核心的因素在于中美貨幣財政政策的分化，中國央行下半年寬松后，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)，國內(nèi)工業(yè)品和利率出現(xiàn)反彈，但美國緊貨幣寬財政的背景下，美債利率高企、全球需求回落，進而壓制A股和人民幣匯率。從勝率上來看，測算“10Y-2Y期限利差”大約在18bp，若不降息，期限利差繼續(xù)上行會壓縮10年期美債利率潛在下行空間，建議右側(cè)等待更明確的美債見頂信號。期限溢價快速上行表明市場對未來高利率高通脹環(huán)境的認可度增加，未來A股關(guān)注價值風(fēng)格。

▍中信建投主要觀點如下：

大類資產(chǎn)之間出現(xiàn)較多背離現(xiàn)象

三季度以來，多種資產(chǎn)走勢出現(xiàn)背離：(1)國內(nèi)股債背離。(2)A股和國內(nèi)工業(yè)品背離。(3)國內(nèi)外商品價格背離。(4)人民幣匯率與國內(nèi)工業(yè)品背離。(5)A股和經(jīng)濟基本面背離。

過去一段時間各類資產(chǎn)定價因素

為何多種資產(chǎn)在過去一段時間出現(xiàn)歷史上少見的背離現(xiàn)象?要回答這個問題，首先得明確各類資產(chǎn)過去一段時間核心的定價因素是什么：(1)國內(nèi)利率債與經(jīng)濟基本面走勢較為一致。(2)國內(nèi)工業(yè)品與中國央行擴表走勢一致，與美債正相關(guān)。(3)人民幣匯率與中美利差走勢一致。(4)CRB指數(shù)與全球需求相關(guān)。(5)A股與美債利率高度負相關(guān)。

大類資產(chǎn)過去一段時間背離最核心的因素在于中美貨幣財政政策的分化，中國央行下半年寬松后，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)，國內(nèi)工業(yè)品和利率出現(xiàn)反彈，但美國緊貨幣寬財政的背景下，美債利率高企、全球需求回落，進而壓制A股和人民幣匯率。

資產(chǎn)價格啟示與展望：A股右側(cè)等待美債信號，未來關(guān)注價值風(fēng)格

從賠率上來看，當(dāng)前A股再次觸及經(jīng)濟周期均線長期關(guān)鍵支撐位，2012年底指數(shù)觸及經(jīng)濟周期均線后逐漸走出底部，而當(dāng)時也正處于市場對中長期經(jīng)濟擔(dān)憂的時刻，事后來看，經(jīng)濟增速中樞的確下移，但經(jīng)濟周期依然有效。從勝率上來看，美債期限利差仍有走闊空間，若不降息，期限利差繼續(xù)上行會壓縮10年期美債利率潛在下行空間，建議右側(cè)等待美債更明確的見頂信號。

期限溢價快速上行表明市場對未來高利率高通脹環(huán)境的認可度增加，2016年以來，A股成長價值相對強弱與美債利率密切相關(guān)，未來是高利率環(huán)境，預(yù)示著A股或出現(xiàn)中期風(fēng)格切換，實際上，年初以來，A股價值風(fēng)格顯著跑贏成長。同時，高利率高通脹環(huán)境意味著實物資產(chǎn)的穩(wěn)定性更強，價值風(fēng)格相對更加受益。

風(fēng)險提示

本報告的結(jié)果均基于對應(yīng)大類資產(chǎn)定價模型計算，需警惕模型失效的風(fēng)險;歷史不代表未來，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險;模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議;

當(dāng)前海外地區(qū)沖突仍未結(jié)束，仍需警惕局部地區(qū)沖突大規(guī)模升級的風(fēng)險;美國加息促進美元資產(chǎn)向美國回流，當(dāng)前美國仍處于加息進程中，需警惕美聯(lián)儲加息超預(yù)期、美債利率長期處于高位的風(fēng)險；當(dāng)前中國經(jīng)濟受國內(nèi)國際因素影響較多，仍需警惕國內(nèi)經(jīng)濟增長不及預(yù)期帶來的風(fēng)險。