中金11月行業(yè)配置月報(bào)：情緒改善助力成長(zhǎng)估值修復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，近期指數(shù)在經(jīng)歷調(diào)整后企穩(wěn)回升，投資者前期較為審慎的情緒也在改善。結(jié)合國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策繼續(xù)加碼、海外緊縮環(huán)境出現(xiàn)邊際和緩、中美互動(dòng)也取得階段性進(jìn)展等，該行認(rèn)為市場(chǎng)正顯現(xiàn)出積極變化，四季度關(guān)注階段性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。近期關(guān)注以下方面：1)三季報(bào)顯示上市公司盈利底部改善;2)中美互動(dòng)取得階段性積極進(jìn)展;3)A股估值已回落至歷史低位，關(guān)注市場(chǎng)情緒改善帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

中金觀(guān)點(diǎn)如下：

配置表現(xiàn)：上期(10月1日~10月31日)，該行建議超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌0.2%，跑贏(yíng)基準(zhǔn)(滬深300指數(shù))3.0ppt，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌2.7%，跑贏(yíng)基準(zhǔn)0.5ppt。截至10月31日，該行超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)距離2013年框架建立以來(lái)上漲102.2%，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌24.5%，同期滬深300漲幅44.1%。

配置主線(xiàn)：市場(chǎng)顯現(xiàn)積極變化，四季度關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。前期市場(chǎng)表現(xiàn)較為低迷，外部主要國(guó)家貨幣緊縮和全球地緣風(fēng)險(xiǎn)抬升對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)影響，國(guó)內(nèi)也尚未反映三季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的邊際改善跡象。近期指數(shù)在經(jīng)歷調(diào)整后企穩(wěn)回升，投資者前期較為審慎的情緒也在改善。結(jié)合國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策繼續(xù)加碼、海外緊縮環(huán)境出現(xiàn)邊際和緩、中美互動(dòng)也取得階段性進(jìn)展等，該行認(rèn)為市場(chǎng)正顯現(xiàn)出積極變化，四季度關(guān)注階段性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。近期關(guān)注以下方面：

1)三季報(bào)顯示上市公司盈利底部改善。受益于三季度國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)的邊際回暖，以及PPI等價(jià)格指標(biāo)的環(huán)比回穩(wěn)，今年三季度A股凈利潤(rùn)同比小幅上升1.2%，其中A股非金融同比上升4.7%，相比二季度呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升的跡象。從結(jié)構(gòu)上看，多數(shù)行業(yè)相較上半年均出現(xiàn)盈利增速的環(huán)比上行，其中上游周期行業(yè)盈利邊際回升明顯，主要受益于國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格回升、PPI降幅連續(xù)三個(gè)月收窄，疊加基數(shù)因素的推動(dòng)。中游制造板塊業(yè)績(jī)分化，新能源相關(guān)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倨彛禺a(chǎn)鏈行業(yè)仍然表現(xiàn)偏弱，汽車(chē)則受益于行業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新盈利保持較高增長(zhǎng)，電子半導(dǎo)體也逐步出現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的跡象。下游消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)保持韌性，特別是出行鏈的修復(fù)趨勢(shì)仍在延續(xù)。綜合來(lái)看，三季報(bào)顯示A股盈利底已基本明確，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的相關(guān)行業(yè)。

2)中美互動(dòng)取得階段性積極進(jìn)展。近期中美高層互動(dòng)增多，王毅部長(zhǎng)訪(fǎng)美并相繼會(huì)見(jiàn)美國(guó)總統(tǒng)、國(guó)務(wù)卿等多名高官，中美金融工作組以視頻會(huì)議的方式舉行第一次會(huì)談，中美互動(dòng)取得階段性積極進(jìn)展有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。除此之外，考慮到三季度以來(lái)我國(guó)出口增速的持續(xù)回升，以及美國(guó)居民在超額儲(chǔ)蓄支撐下消費(fèi)需求的相對(duì)韌性，關(guān)注出口鏈的投資機(jī)會(huì)。

3)A股估值已回落至歷史低位，關(guān)注市場(chǎng)情緒改善帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。在經(jīng)歷前期的快速調(diào)整后，無(wú)論是從整體還是結(jié)構(gòu)層面，A股估值均已回落至歷史低位。當(dāng)前滬深300指數(shù)近十年市盈率分位數(shù)已低于20%，創(chuàng)業(yè)板指的市盈率已跌至接近歷史最低水平;部分熱門(mén)行業(yè)和賽道，例如電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)的估值水平同樣回落至近十年低位。考慮到近期的一系列積極變化對(duì)投資者情緒的改善與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振，前期跌幅較大、風(fēng)險(xiǎn)得到更多釋放的行業(yè)有望迎來(lái)估值端的修復(fù)。

配置建議：情緒改善助力成長(zhǎng)估值修復(fù)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策仍在積極發(fā)力，疊加海外緊縮預(yù)期出現(xiàn)緩和、中美互動(dòng)取得階段性進(jìn)展，該行認(rèn)為在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的環(huán)境下，前期跌幅較大、估值處于相對(duì)低位的部分成長(zhǎng)行業(yè)有望成為市場(chǎng)交易主線(xiàn);中期該行建議布局后續(xù)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的相關(guān)行業(yè)。前期具備較好安全邊際跑贏(yíng)市場(chǎng)的高股息相關(guān)行業(yè)可能短期內(nèi)面臨一定的壓力。

未來(lái)3-6個(gè)月關(guān)注如下配置思路：

1)前期風(fēng)險(xiǎn)釋放充分、且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域，例如半導(dǎo)體、通信等TMT相關(guān)行業(yè)有望受益于自身產(chǎn)業(yè)周期反轉(zhuǎn)與技術(shù)突破帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)化水平提升的共振;除此之外，近期在產(chǎn)業(yè)政策層面出現(xiàn)邊際緩和、創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)涌現(xiàn)的醫(yī)藥生物同樣值得關(guān)注，且相關(guān)行業(yè)在經(jīng)歷過(guò)去兩年的調(diào)整后已處于低位，后續(xù)估值修復(fù)的彈性與空間較為充足。

2)溫和復(fù)蘇環(huán)境下基本面有望先行改善的行業(yè)，三季報(bào)披露剛剛結(jié)束，該行從需求好轉(zhuǎn)、庫(kù)存回落、成本緩和、預(yù)期改善四個(gè)維度篩選，白酒、白色家電、汽車(chē)零部件等行業(yè)或具備較強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性;出口鏈相關(guān)行業(yè)的景氣度可能得到提振，階段性關(guān)注家電家居、汽車(chē)零部件、消費(fèi)電子等海外業(yè)務(wù)占比較高的行業(yè)。

3)短期內(nèi)高股息相關(guān)行業(yè)可能面臨一定壓力，年初至今高股息相關(guān)行業(yè)憑借現(xiàn)金流充沛、分紅水平較高等優(yōu)勢(shì)跑贏(yíng)全市場(chǎng)，大宗商品價(jià)格的上行也對(duì)部分高股息行業(yè)的景氣度形成正向支撐?？紤]到近期市場(chǎng)交投情緒好轉(zhuǎn)、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，前期憑借安全邊際取得超額收益的高股息相關(guān)行業(yè)短期可能面臨一定壓力。

11月行業(yè)配置主要調(diào)整：上調(diào)汽車(chē)、消費(fèi)電子、通信設(shè)備、紡織服裝、生物科技;下調(diào)油氣開(kāi)采、建筑裝飾、家電、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、餐飲旅游。

11月行業(yè)配置結(jié)論：超配半導(dǎo)體、電信服務(wù)、藥品(創(chuàng)新藥)、汽車(chē)、酒類(lèi);低配商貿(mào)零售、餐飲旅游、城市燃?xì)?、電商、環(huán)保與水務(wù)。