華能國際電力股份（00902）：多重催化業(yè)績熱浪來襲 股價(jià)緣何“唱反調(diào)”？

近日，華能國際電力股份(00902)公布2023年第三季度業(yè)績：營業(yè)收入約652.89億元，同比減少2.67%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約62.55億元，同比增長約7.7倍;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約38.24億元，同比增長410.89%;基本每股收益0.35元。

1-9月，實(shí)現(xiàn)營收約1913.22億元，同比增長4.01%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約125.64億元，同比增長418.69%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約93.95億元，同比增長285.54%;基本每股收益0.66元。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，華能國際電力股份基本延續(xù)中報(bào)的高增長態(tài)勢(shì)。不過成績喜人背后，仍有隱憂存在。從公司披露的業(yè)績來看，業(yè)績回暖的原因，幾乎與燃煤價(jià)格下行降低發(fā)電成本、全社會(huì)用電增長拉動(dòng)需求等細(xì)細(xì)相關(guān)。但煤價(jià)終會(huì)隨著供需關(guān)系而波動(dòng)，用電量增長也會(huì)有天花板，所以這些因素仍撼動(dòng)著公司的經(jīng)營穩(wěn)定性。這也是投資者擔(dān)憂的原因。截至10月27日收盤，公司年內(nèi)股價(jià)跌幅約0.54%。

決定業(yè)績漲幅的關(guān)鍵因素：煤價(jià)、電價(jià)

華能國際電力股份成立于1994年，是中國最大的上市發(fā)電公司之一。作為老牌電力龍頭，公司早在1994年就已在美國紐約證交所上市，1998年在港交所以介紹方式掛牌上市，2001年在上海證交所上市。公司主要業(yè)務(wù)是在全國范圍內(nèi)開發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營發(fā)電廠。

從近年業(yè)績來看，在2018年至2022年間，公司營收整體呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢(shì)，但在2021年凈利大幅下滑，轉(zhuǎn)盈為虧。2022年，公司營收為2467億元，增長20.3%;凈虧損約為73.87億元，相對(duì)上年同期虧損的102.64億元虧損幅度有所收窄。

而從2023年第一季度起，公司業(yè)績呈現(xiàn)出復(fù)蘇向好跡象。之后增長態(tài)勢(shì)延續(xù)。

總體來看，公司業(yè)績波動(dòng)的原因，與煤價(jià)、電價(jià)相關(guān)。

首先是燃煤價(jià)格。有人戲稱“煤價(jià)漲，火電躺；煤礦難，火電賺”，可見煤價(jià)對(duì)于火電企業(yè)的影響之大。2020年至2022年期間，煤價(jià)受疫情、俄烏戰(zhàn)爭等因素影響一路走高，火電企業(yè)面臨大面積大幅度虧損，行業(yè)幾乎進(jìn)入至暗時(shí)刻。2021年至2022年，該公司也難逃虧損命運(yùn)，兩年累積虧損約180億元。

柳暗花明出現(xiàn)在今年上半年，隨著我國煤炭增產(chǎn)效應(yīng)顯現(xiàn)、進(jìn)口量高增、庫存積累至相對(duì)高位，煤價(jià)重心不斷下移。根據(jù)中研普華數(shù)據(jù)顯示，作為火力發(fā)電主要原料的動(dòng)力煤價(jià)格從年初到6月累計(jì)跌幅超過30%。火電企業(yè)也因此能以更低的價(jià)格采購質(zhì)量更高的煤，實(shí)現(xiàn)增收增利。該公司從2023年第一季度起，公司業(yè)績呈現(xiàn)出復(fù)蘇向好跡象。值得一提的是，一季度公司不僅成功扭虧為盈，且單季度凈利已接近2020年的全年水平。

從上網(wǎng)電價(jià)來看，火電企業(yè)幾乎沒有話語權(quán)。不過，近兩年來，燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場化改革通知要求得到落實(shí)，2021年10月，發(fā)改委提出燃煤發(fā)電電量原則上100%進(jìn)入電力市場，且將交易價(jià)格浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至上下浮動(dòng)原則上不超過20%，火電市場化程度得以大幅提升。2022年1月，發(fā)改委、國家能源局提出加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系，實(shí)現(xiàn)電力資源在更大范圍內(nèi)共享互濟(jì)和優(yōu)化配置，提升電力系統(tǒng)穩(wěn)定性和靈活調(diào)節(jié)能力，推動(dòng)形成適合中國國情、有更強(qiáng)新能源消納能力的新型電力系統(tǒng)。目前，燃煤發(fā)電市場交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至20%。

電價(jià)不能做主的情況下，火電公司只能靠以量取勝。因此電量增長，成為其業(yè)績?cè)鲩L的一大因素。

市場來看，電力需求大于電力供給。根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，2023年上半年全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量4.17萬億千瓦時(shí)，同比增長3.8%。2023 年上半年全社會(huì)用電量完成4.31萬億千瓦時(shí)，同比增長5.0%；也就是需求端的增速高于供給端的增速，從而造成了電力資源的緊張。且中電聯(lián)預(yù)計(jì)下半年全社會(huì)用電量同比增長6.0%左右，也就是電的需求還會(huì)持續(xù)高于電的增長需求。

華能國際電力股份發(fā)電量高于行業(yè)均值。2022年，公司境內(nèi)火電發(fā)電量4152億千瓦時(shí)，占全國火電發(fā)電量的7%，領(lǐng)先全行業(yè)。這也是公司業(yè)績修復(fù)的重要原因。

火電兜底保供作用突出 新能源仍是新亮點(diǎn)

作為我國第一大主力能源，火電仍是扛起保供任務(wù)的頂梁柱。截至 2022年，火電發(fā)電量占全國發(fā)電量比重仍超過65%。據(jù)電規(guī)總院報(bào)道，未來三年，預(yù)計(jì)新增新能源可靠保障容量不足4000萬千瓦，新能源尚不具備提供與煤電相當(dāng)?shù)谋Ｕ夏芰?，長期來看，火電仍承擔(dān)著保障能源安全的“壓艙石”作用。

然而，責(zé)任越大的同時(shí)，火電企業(yè)自身的兜底能力很大程度上難以靠自己維持。正如上文所說，煤價(jià)仍受供需波動(dòng)影響，而電價(jià)因管制失去靈活性，企業(yè)自身靈活性難以提高。

值得慶幸的是，自2022年起，考慮到燃料成本大幅上升及電力供需形勢(shì)緊張，各省代理購電價(jià)格相較基準(zhǔn)價(jià)明顯上浮，多地年度長協(xié)成交價(jià)格達(dá)到20%頂格上浮。輔助服務(wù)市場機(jī)制不斷完善，容量電價(jià)呼之欲出，火電調(diào)峰收益兌現(xiàn)。各省市紛紛出臺(tái)相關(guān)的政策措施，助力火電充分發(fā)掘容量和調(diào)峰特性，驅(qū)動(dòng)火電靈活性改造，并為未來 火電盈利再開源。

不過，目前來看，至少到“十五五”末期，保供、調(diào)峰壓力仍較大，火電企業(yè)也不得不負(fù)重前行，而資本市場對(duì)加注這種“吃力不討好”的工作顯然缺乏興趣。

市場供需態(tài)勢(shì)變化之際，新能源業(yè)務(wù)成為了諸多電力企業(yè)增強(qiáng)業(yè)績穩(wěn)定性、拓展收入來源的選擇。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，近年來華能國際持續(xù)探索新能源業(yè)務(wù)，尋找第二增長曲線。

截至2022年12月31日，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量總計(jì)127228兆瓦，其中分布于海外的為新加坡的2009兆瓦，在國內(nèi)分布最多的為山東的23151兆瓦和江蘇的11935兆瓦。其中，天然氣發(fā)電、水電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電等低碳清潔能源發(fā)電裝機(jī)占比為26.07%，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為13628兆瓦，占比10.71%，太陽能發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為6276兆瓦，占比4.93%。2023年一季度公司新增裝機(jī)容量1.30GW，其中風(fēng)電0.11GW，光伏0.70GW。

2023年2月，華能集團(tuán)在新能源建設(shè)推進(jìn)會(huì)上宣布，2023年全年華能將開工新能源3000萬千瓦以上，投資額超過1000億元。同時(shí)，公司2023年資本支出計(jì)劃顯示，預(yù)計(jì)在風(fēng)電與太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)上的投入分別達(dá)到118.36億元與140.00億元，遠(yuǎn)超計(jì)劃對(duì)火電投入的53.90億元。

根據(jù)華能集團(tuán)此前規(guī)劃部署，公司將在“十四五”期間總計(jì)新增風(fēng)光裝機(jī)40GW，最終清潔能源占比達(dá)到45%。預(yù)計(jì)未來數(shù)年內(nèi)，公司風(fēng)光裝機(jī)將顯著提速，帶動(dòng)新能源板塊高增長。

綜上所述，短期來看，煤價(jià)電價(jià)等多重因素助力公司業(yè)績修復(fù)增長；中期來看，火電的兜底作用突出，多項(xiàng)政策仍對(duì)于火電企業(yè)仍有支持，不過對(duì)于保供、調(diào)峰壓力仍較大。長期來看，新能源轉(zhuǎn)型已成為公司的新機(jī)遇，新業(yè)務(wù)的成效已經(jīng)有所顯現(xiàn)。不過，在公司能否在新能源領(lǐng)域重建可持續(xù)的競爭優(yōu)勢(shì)，仍需要時(shí)間觀察。