中金：美聯(lián)儲加息加夠了么？

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，衡量美聯(lián)儲加息夠與不夠，重要是看通過推升融資成本，對增量融資需求的抑制和存量付息成本的侵蝕程度。本輪貨幣緊縮向信用緊縮傳導不暢，也是這三點原因：1)投資回報率高于融資成本，使增量需求回落緩慢;2)高利率對已鎖定的存量付息壓力傳導有限，沒有大幅擠出消費和支出;3)政府部門信用不完全受此影響。

前言：

11月FOMC不加息已是市場一致預期。但加息快兩年后，一個更值得思考的問題是，美聯(lián)儲加息到底加夠了么?

▍中金主要觀點如下：

一、如何判斷夠不夠?看對增量需求的抑制和存量付息壓力對支出的擠出

衡量夠與不夠，重要是看通過推升融資成本，對增量融資需求的抑制和存量付息成本的侵蝕程度。本輪貨幣緊縮向信用緊縮傳導不暢，也是這三點原因：1)投資回報率高于融資成本，使增量需求回落緩慢;2)高利率對已鎖定的存量付息壓力傳導有限，沒有大幅擠出消費和支出;3)政府部門信用不完全受此影響。

二、存量付息壓力：企業(yè)(尤其小企業(yè))最大，政府其次，居民受影響不大

分析存量付息壓力，要看固定與浮動負債占比，同時還需考慮付息與收入比例。9月末投資級債券利率8.4%，為2008年以來新高;二季度末小企業(yè)貸款有效利率7.2%，高于整體;企業(yè)付息占收入比升至25%，為2018年中以來新高。政府杠桿并不完全受此約束，但三季度末付息占收入16%，為1996年以來最高。居民付息成本和壓力都較低，9月末房貸有效利率僅3.7%，且三季度末5.3%的付息收入比也明顯低于金融危機前的8.4%。

三、增量信貸需求：各部門融資成本均超過投資回報率;政府信用也難大幅擴張

增量角度，看新增融資成本是否已經(jīng)超過投資回報率。當前居民8%房貸利率已超過7.4%的地產投資回報率;企業(yè)高收益?zhèn)?.3%的利率接近10%的標普500 ROIC，整體企業(yè)部門貸款成本6.3%超過5.8%的ROIC。因此地產和企業(yè)投資都會被抑制;政府財政大選年難大幅擴張。

四、啟示與展望：利率對增量需求抑制明顯，但對居民存量付息壓力的侵蝕不夠

發(fā)現(xiàn)和新增信貸需求相關的房地產和企業(yè)投資都會受抑制，但對居民的消費能力影響不大，更何況還有較多超額儲蓄。因此增長中樞下行、加息漸止，但存量和財政縮減力度不大意味增長韌性持續(xù)較久，也會導致利率維持高位更長。