美聯(lián)儲本周會議焦點：美國消費支出還能火多久？

隨著違約率上升、債務(wù)支付增加和現(xiàn)金儲備減少給家庭資產(chǎn)負(fù)債表帶來壓力，美國消費者出人意料的韌性將在未來幾個月受到考驗。美聯(lián)儲官員本周在為期兩天的政策會議上將面臨的最大問題是，消費者是將縮減開支還是繼續(xù)支出。市場預(yù)計美聯(lián)儲將在本周會議上維持利率在22年來的高位5.25%-5.5%的區(qū)間不變。他們還將討論在未來的會議上是否需要再次加息，權(quán)衡可能加速通脹的強勁增長數(shù)據(jù)與經(jīng)濟放緩的預(yù)期。

Sahm Consulting創(chuàng)始人、前美聯(lián)儲經(jīng)濟學(xué)家Claudia Sahm稱：“如果你看一整年，情況都很穩(wěn)定，問題是，這種情況有多大的持久力?”

美聯(lián)儲積極抑制通脹的舉措，令美國消費者貸款買房或買車的成本更高，信用卡債務(wù)成本也更高。不過，到目前為止，高利率還沒有影響到整體需求。美國政府上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國人第三季度在家具、旅游和其他方面的支出很強勁，美國經(jīng)濟以近兩年來最快的速度增長。但與此同時，9月份儲蓄率降至3.4%，為今年以來的最低水平。

美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，雖然預(yù)測者預(yù)計經(jīng)濟增長將很快降溫，但官員們“關(guān)注近期顯示經(jīng)濟增長彈性的數(shù)據(jù)”，并將密切關(guān)注消費者數(shù)據(jù)。鮑威爾在10月19日表示:“持續(xù)高于趨勢的經(jīng)濟增長，或者勞動力市場的緊縮不再緩解的額外證據(jù)，可能會使通脹進一步面臨風(fēng)險，并可能證明進一步收緊貨幣政策是合理的。”

美國消費支出逐漸受到擠壓

從某些方面來看，美國消費者越來越難以支付賬單。根據(jù)紐約聯(lián)儲的研究，信用卡和汽車貸款等消費者債務(wù)的拖欠率在2020年和2021年降至“異常低”水平后正在上升，當(dāng)時消費者受益于延期償還計劃和聯(lián)邦政府援助。它們現(xiàn)在又回到了疫情前的水平，這引發(fā)了人們對它們是會繼續(xù)上升還是穩(wěn)定下來的質(zhì)疑。

美國人拖欠汽車貸款的比率達(dá)到了近30年來的最高水平。隨著利率的上升，新貸款的成本越來越高，數(shù)以百萬計的車主正在努力支付他們的還款。在經(jīng)濟發(fā)出復(fù)雜信號的時候，特別是在消費者支出健康方面，這是一個明顯的痛苦跡象。

根據(jù)惠譽評級的數(shù)據(jù)，拖欠貸款至少60天的次級汽車借款人的比例在9月份上升至6.11%，是1994年以來的最高數(shù)據(jù)。今年4月，這一數(shù)字較1月份5.93%的高點有所下滑。但在耗光納稅申報單、應(yīng)對不穩(wěn)定的市場和居高不下的通脹之后，越來越多的車主開始拖欠貸款。

價格飆升的背后是汽車價格和借貸成本的上漲。隨著美聯(lián)儲表示計劃在更長時間內(nèi)保持較高利率，這個問題可能會持續(xù)下去，尤其是在數(shù)百萬美國人最近開始再次支付聯(lián)邦學(xué)生貸款的情況下。Bankrate的數(shù)據(jù)顯示，對于那些信用評分最高的人來說，購買新車的平均利率約為5.07%，購買二手車的平均利率約為7.09%。對于那些信用最差的人來說，新車和二手車的利率分別約為14.18%和21.38%。

經(jīng)過過去三年的暫時緩解，本月約有4000萬美國消費者也將恢復(fù)聯(lián)邦學(xué)生貸款支付。美國人口普查局的數(shù)據(jù)顯示，10月份說自己支出困難的消費者比例有所上升。阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家Torsten Slok在給客戶的電子郵件中寫道，對于年收入在5萬至15萬美元之間的大學(xué)學(xué)歷家庭來說，這一增長更為明顯，“這表明重新開始償還學(xué)生貸款是財務(wù)壓力增加的根源”。

惠譽資產(chǎn)支持證券集團高級主管Margaret Rowe表示:“次貸借款人正受到擠壓。它們往往是我們開始看到宏觀經(jīng)濟逆風(fēng)負(fù)面影響的第一道防線?！?/p>

根據(jù)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，美國家庭在第二季度將其可支配收入的9.8%用于償還債務(wù)，高于2021年第一季度的8.3%，但仍低于2007年達(dá)到的13.2%的峰值。

而且舊金山聯(lián)儲的研究顯示，美國家庭在疫情期間積累的過剩儲蓄可能在三季度耗盡，從而失去對消費者支出的一個關(guān)鍵支撐，而今年消費者支出是美國經(jīng)濟持續(xù)走強的支柱。舊金山聯(lián)儲研究人員Hamza Abdelrahman和Luiz Oliveira于8月份在該銀行網(wǎng)站上發(fā)表的一篇博客文章中說:“我們最新的估計顯示，到6月份，美國家庭持有的超額儲蓄總額不到1900億美元。前景存在相當(dāng)大的不確定性，但我們估計，這些多余的儲蓄可能會在2023年第三季度耗盡?！?/p>

今年早些時候，Abdelrahman和Oliveira發(fā)表了一項研究，估計截至2023年3月，家庭資產(chǎn)負(fù)債表上仍有5000億美元的過剩儲蓄，而2021年8月的峰值為2.1萬億美元。但此后對政府?dāng)?shù)據(jù)的修正改變了這一局面。兩位研究人員在周三的博客文章中表示:“美國經(jīng)濟分析局最近修訂了此前的估計，顯示2022年第四季度和2023年第一季度的家庭可支配收入低于此前報告的水平，個人消費高于此前報告的水平。這兩項修訂合計使統(tǒng)計局的個人儲蓄總額減少了500多億美元。此外，第二季度數(shù)據(jù)顯示，家庭支出繼續(xù)以穩(wěn)健的步伐增長。”

在大多數(shù)情況下，疫情期間積累的過剩儲蓄幫助美國經(jīng)濟持續(xù)無視預(yù)測者對今年經(jīng)濟衰退的預(yù)期，盡管美聯(lián)儲已經(jīng)開始了幾十年來最激進的加息周期。但現(xiàn)在隨著儲蓄的減少與債務(wù)支出的增加，局面可能在逐漸改變。

彭博首席美國經(jīng)濟學(xué)家Anna Wong表示，隨著收入增長放緩，利率上升加上學(xué)生貸款賬單的返還，貸款支付水平上升，預(yù)算緊縮可能會繼續(xù)下去。Wong稱:“要么你可以通過借更多的錢來維持過去一兩年的消費習(xí)慣，要么你就勒緊褲腰帶，要么就去找更多的工作?！?/p>

美國消費支出有可能不會“大崩潰”

經(jīng)濟學(xué)家說，盡管逆風(fēng)逼近，但有理由認(rèn)為消費者有足夠的動力來保持經(jīng)濟增長。9月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長超出預(yù)期，幫助推動了上個月的消費支出。美聯(lián)儲最近公布的數(shù)據(jù)顯示，在疫情期間，在前所未有的政府刺激措施的推動下，美國人的凈資產(chǎn)出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的飆升，為2023年的經(jīng)濟復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。

根據(jù)美聯(lián)儲此此前公布的消費者財務(wù)調(diào)查，從2019年到2022年，經(jīng)通脹調(diào)整后的中位數(shù)凈資產(chǎn)增長了37%，達(dá)到19.29萬美元。美聯(lián)儲表示，這是自1989年以來數(shù)據(jù)增幅最大的三年，是有記錄以來排名第二的三年增幅的兩倍多。

這些數(shù)據(jù)加上就業(yè)市場吃緊，突顯出今年支撐經(jīng)濟的強勁背景。消費者支出尚未減少，美國人的過剩儲蓄比之前想象的要多得多，但是，這在支撐經(jīng)濟增長的同時，也使通脹居高不下。美國人的財務(wù)實力也阻礙了美聯(lián)儲減緩經(jīng)濟增長和抑制物價壓力的努力。官員們已經(jīng)暗示，他們今年可能會再次加息，隨著數(shù)據(jù)繼續(xù)出人意料地上行，交易員們越來越多地押注加息。

美國人在這一時期積累了更多的財富，因為房屋價值飆升，更多的人投資于股市。信用卡債務(wù)余額也有所下降，破產(chǎn)等衡量金融脆弱性的指標(biāo)也有所下降。所有年齡組的凈資產(chǎn)中位數(shù)都有所上升。從平均收益而非中位數(shù)來看，凈資產(chǎn)水平要高得多?？傮w而言，2022年平均每個家庭的資產(chǎn)超過100萬美元。

在疫情早期，許多房主還鎖定了較低的抵押貸款利率，此舉減少了他們每月的住房支付，使他們有了更多的可支配收入。紐約聯(lián)儲10月份發(fā)布的研究報告顯示，一些人還利用債務(wù)延期計劃來償還其他債務(wù)，這讓他們在需要的時候有了可用信貸緩沖。Sahm稱:“現(xiàn)在，我們處于最佳狀態(tài)，我們可以一直呆在那里?！?/p>

哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授、前白宮首席經(jīng)濟學(xué)家Jason Furman指出，此外，考慮到近年來一些換工作的人的收入增加，以及違約率從疫情期間的極低水平上升，情況就沒那么可怕了。他說：“現(xiàn)在的問題是，消費者是否會經(jīng)歷一個緩慢而容易的調(diào)整，還是Wile E. Coyote那樣的時刻，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)自己的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于消費支出時，你必須做出一些重大調(diào)整。”

例如，27歲的美國專利律師Alex Gras背負(fù)著12.7萬美元的學(xué)生貸款，自2021年畢業(yè)以來，他在今年10月份首次面臨學(xué)生債務(wù)賬單償還。Gras預(yù)計他將能夠支付每月約800美元的還款，但這意味著他需要償還大約1.5萬美元的信用卡債務(wù)，這些債務(wù)是他在畢業(yè)后找工作時因醫(yī)療賬單和生活費用而積累起來的。Gras稱:“我將削減一些不同領(lǐng)域的開支?！彼A(yù)計外出就餐的時間會減少，并擔(dān)心自己可能不得不推遲買房計劃。不過，他還是抱有希望?！白詈笠磺卸紩鉀Q的”。