國泰君安：航空Q3業(yè)績超疫前，維持航空油運(yùn)增持評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉， 國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，雙節(jié)假期需求旺盛，節(jié)后低谷符合預(yù)期，10月下半月穩(wěn)步回升，國內(nèi)量價(jià)仍超疫前。三大航2023Q3合計(jì)凈利較19Q3高43%，在高油價(jià)且國際仍在恢復(fù)的情況下，業(yè)績恢復(fù)超市場預(yù)期。待供需恢復(fù)，航司盈利中樞上升將超預(yù)期持續(xù)。2024年春運(yùn)盈利將繼續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)，有望催化樂觀預(yù)期，建議增持，維持中國國航、吉祥航空、中國航信等"增持"評級。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

一、航空：三大航Q3業(yè)績大超疫前

雙節(jié)假期需求旺盛，節(jié)后低谷符合預(yù)期，10月下半月穩(wěn)步回升，國內(nèi)量價(jià)仍超疫前。10月底將冬春換季，我們預(yù)計(jì)新航季航班總量平穩(wěn)，其中干線航班計(jì)劃增加而三四線縮減，預(yù)計(jì)11月或有正常換季影響，中長期將優(yōu)化航網(wǎng)品質(zhì)。預(yù)計(jì)未來航班量上有封頂，航司補(bǔ)充飛機(jī)訂單不改空域瓶頸與機(jī)隊(duì)降速規(guī)劃。三大航2023Q3合計(jì)凈利較19Q3高43%，在高油價(jià)且國際仍在恢復(fù)的情況下，業(yè)績恢復(fù)超市場預(yù)期。待供需恢復(fù)，航司盈利中樞上升將超預(yù)期持續(xù)。2024年春運(yùn)盈利將繼續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)，有望催化樂觀預(yù)期，建議增持，維持中國國航、吉祥航空、中國航信等"增持"評級。

二、油運(yùn)：仍具超級牛市期權(quán)，建議布局大邏輯

（1）原油油運(yùn)：近期地緣沖突恐慌情緒有所改善，且美國原油庫存增加，油價(jià)趨穩(wěn)，運(yùn)價(jià)止跌回升。上周中東-中國VLCC-TCE回升至超3.5萬美元以上。旺季取決于貿(mào)易恢復(fù)節(jié)奏，提示短期不確定性。（2）成品油運(yùn)：MR運(yùn)價(jià)新澳線略降，大西洋線穩(wěn)步回升，TCE仍維持2-3萬美元盈利區(qū)間。油運(yùn)公司Q3業(yè)績隨運(yùn)價(jià)較Q2回落，但估算頭部公司實(shí)際期租水平好于行業(yè)與市場預(yù)期，淡季降速助力油耗縮減。我們認(rèn)為未來兩年貿(mào)易重構(gòu)將繼續(xù)深化，油輪供給剛性凸顯。建議規(guī)避旺季博弈，布局跨年度大邏輯。維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船“增持”評級。

三、油運(yùn)央企股權(quán)激勵(lì)，反映實(shí)業(yè)界對油運(yùn)景氣上升樂觀

（1）招商輪船：2023年3月率先公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。生效條件：2023-25年EOE不低于30%，營業(yè)收入較2021年的年復(fù)合增速不低于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于對標(biāo)公司75分位。（2）中遠(yuǎn)海能：近日公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，生效條件：2024-26年EOE不低于22%/24%/26%，利潤總額較2022年的年復(fù)合增速不低于24.1%/24.3%/24.5%，且不低于對標(biāo)公司75分位數(shù)。對利潤總額持續(xù)較快增長的要求，我們認(rèn)為即反映管理層自我加壓，更凸顯實(shí)業(yè)界對未來數(shù)年油運(yùn)景氣上行的信心。

四、國君交運(yùn)策略：維持航空與油運(yùn)增持評級。

(1)航空：并非疫后供需錯(cuò)配盈利大年短邏輯，而是中國航空超級周期長邏輯。票價(jià)中樞上升已開啟，待供需恢復(fù)，將迎盈利中樞上升。航空需求韌性與增長將超預(yù)期，維持增持。(2)油運(yùn)：逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運(yùn)仍具超級牛市期權(quán)。提示風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力，維持增持。(3)快遞：快遞量剔除低基數(shù)后增速平穩(wěn)，建議觀察競爭格局變化。重點(diǎn)關(guān)注龍頭長期價(jià)值，維持中通快遞增持評級。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、地緣、疫情、油價(jià)匯率、安全事故等。