國(guó)聯(lián)證券：國(guó)產(chǎn)CGM進(jìn)入到商業(yè)化快速發(fā)展階段 國(guó)內(nèi)龍頭有望憑借已有渠道優(yōu)勢(shì)快速打開(kāi)市場(chǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，國(guó)內(nèi)目前有2家進(jìn)口企業(yè)(雅培、美敦力)和9家國(guó)產(chǎn)企業(yè)擁有CGM產(chǎn)品注冊(cè)證，近年來(lái)獲批的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品在測(cè)量準(zhǔn)確率、使用壽命、免校準(zhǔn)等方面取得長(zhǎng)足進(jìn)步;同時(shí)具備較低的制造成本，帶來(lái)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，有望獲取更多市場(chǎng)份額。隨著魚(yú)躍CT3和三諾i3系列的上市銷(xiāo)售，國(guó)產(chǎn)CGM進(jìn)入到商業(yè)化快速發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)龍頭有望憑借已有渠道優(yōu)勢(shì)快速打開(kāi)市場(chǎng)。

▍國(guó)聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

CGM開(kāi)啟血糖監(jiān)測(cè)新時(shí)代

血糖監(jiān)測(cè)是糖尿病治療與管理的重要環(huán)節(jié)，正朝著無(wú)創(chuàng)、便攜、精準(zhǔn)的方向不斷發(fā)展。血糖監(jiān)測(cè)有助于控制血糖水平，減少糖尿病并發(fā)癥的發(fā)生，主要手段包括指尖血糖監(jiān)測(cè)、連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)、糖化血紅蛋白測(cè)定等，其中連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)(CGM)能夠起到更好的血糖控制效果、降低低血糖的發(fā)生頻率，近年來(lái)在全球血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)比重逐步提升，從2015年的9.8%提升至2020年的21.3%。

全球CGM市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，海外巨頭主導(dǎo)市場(chǎng)

由于CGM的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)和消費(fèi)者認(rèn)可度提升，全球CGM市場(chǎng)規(guī)模由2015年的17億美元增長(zhǎng)至2020年的57億美元，CAGR達(dá)27.4%。德康和雅培是目前CGM市場(chǎng)的龍頭，2020年兩家共占據(jù)全球市場(chǎng)的80%，而在國(guó)內(nèi)2020年僅雅培占據(jù)78%的市場(chǎng)份額。

中國(guó)作為全球糖尿病患者數(shù)第一大國(guó)，CGM滲透率相對(duì)偏低，未來(lái)增長(zhǎng)潛力大，根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)CGM市場(chǎng)規(guī)模有望從2020年的8.9億元增長(zhǎng)至2030年的166億元。

國(guó)產(chǎn)性能逐步追趕進(jìn)入放量階段

國(guó)內(nèi)目前有2家進(jìn)口企業(yè)(雅培、美敦力)和9家國(guó)產(chǎn)企業(yè)擁有CGM產(chǎn)品注冊(cè)證，近年來(lái)獲批的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品在測(cè)量準(zhǔn)確率、使用壽命、免校準(zhǔn)等方面取得長(zhǎng)足進(jìn)步;同時(shí)具備較低的制造成本，帶來(lái)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，有望獲取更多市場(chǎng)份額。

隨著魚(yú)躍CT3和三諾i3系列的上市銷(xiāo)售，國(guó)產(chǎn)CGM進(jìn)入到商業(yè)化快速發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)龍頭有望憑借已有渠道優(yōu)勢(shì)快速打開(kāi)市場(chǎng)。

投資建議

魚(yú)躍醫(yī)療(002223.SZ)：國(guó)內(nèi)家用醫(yī)療器械龍頭，聚焦呼吸、血糖、感控三大核心成長(zhǎng)賽道，新一代CGM產(chǎn)品已獲批上市，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為25.3/20.4/24.3億元，增速分別為58.8%/-19.4%/18.8%，3年CAGR為15.0%。參考可比公司估值，給予公司2024年20倍PE，目標(biāo)價(jià)40.74元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

三諾生物(300298.SZ)：國(guó)內(nèi)首家獲批第三代技術(shù)CGM產(chǎn)品，有望憑借血糖儀國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)，開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.2/5.5/6.9億元，增速分別為-1.5%/28.9%/25.3%，3年CAGR為16.7%。根據(jù)可比公司估值，給予公司CGM業(yè)務(wù)2024年25倍PS、其他業(yè)務(wù)2024年20倍PE，目標(biāo)價(jià)34.27元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);海外拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。