中泰國際：重申中國水務(wù)(00855)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)7.6港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，10月24日，中泰國際發(fā)布研報(bào)稱，近月內(nèi)地經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，多項(xiàng)實(shí)體統(tǒng)計(jì)數(shù)字改善。這可預(yù)示社會(huì)對(duì)自來水使用需求增加，尤其是工商行業(yè)的用水需求。該行認(rèn)為用水需求效益將在中國水務(wù)(00855) 2H FY24 起逐漸顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也給予政府較大空間調(diào)升水價(jià)?？紤]到利率上升等因素的影響，該行分別下調(diào)中國水務(wù) FY24-Y25 股東凈利潤預(yù)測 8.6%及13.2%，并新增 FY26 預(yù)測。目標(biāo)價(jià) 7.60 港元，對(duì)應(yīng) 6.0 倍 FY24 目標(biāo)市盈率和 55.1%上升空間，重申“買入”評(píng)級(jí)。

中泰國際主要觀點(diǎn)如下：

利率上升短期侵蝕盈利

近期港元/美元利率上升等因素導(dǎo)致公司收入增速受限。FY23(年結(jié)：3 月 31 日)公司收入同比增長 9.6%至 142.0 億港元，但該行認(rèn)為隨著美元利率趨于穩(wěn)定，公司風(fēng)險(xiǎn)受控及管道直飲水業(yè)務(wù)爆發(fā)將支持公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

今年以來，港元/美元利率上升導(dǎo)致利息支出增加，但公司持續(xù)提升人民幣借款占比以獲得較低息率。FY23 人民幣借款同比上升 26.1%至 119.4 億港元，借款占比同比增長 7.2 個(gè)百分點(diǎn)至 50.5%。同期港元/美元借款同比下跌 5.7%至 117.0 億港元，借款占比下跌至 49.5%。相關(guān)利息節(jié)省效益將在 2H FY24 起對(duì)凈利潤產(chǎn)生正面作用，預(yù)計(jì)利息凈支出同比增長率將由 FY23 的 36.1%分別下跌至 FY24-26 的 31.6%、12.1%、2.5%。

但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)示自來水使用需求增長

近月內(nèi)地經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，多項(xiàng)實(shí)體統(tǒng)計(jì)數(shù)字改善。這可預(yù)示社會(huì)對(duì)自來水使用需求增加，尤其是工商行業(yè)的用水需求。2023 年首三季社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長 6.8%，高于去年同期的 0.7%增長。2023 年同期全國發(fā)電量同比增長率也達(dá)到 4.2%，同比上升 2.0個(gè)百分點(diǎn)。該行認(rèn)為用水需求效益將在公司 2H FY24 起逐漸顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也給予政府較大空間調(diào)升水價(jià)。因疫情反復(fù)，F(xiàn)Y23 公司僅有四個(gè)供水項(xiàng)目獲得水價(jià)調(diào)升，分別少于FY21 及 FY22 的 9 個(gè)及 10 個(gè)。期待 2H FY24 起水價(jià)調(diào)升活動(dòng)恢復(fù)。

綜合上述兩項(xiàng)因素，該行預(yù)計(jì)自來水運(yùn)營收入將由 FY23 同比下跌 0.2%轉(zhuǎn)變?yōu)?FY24-26 分別同比上升 8.4%、2.4%、2.9%至 36.4 億、37.3 億、38.4 億港元。

管道直飲水業(yè)務(wù)正處于爆發(fā)期

公司管道直飲水業(yè)務(wù)正處于爆發(fā)期。自 FY20 此業(yè)務(wù)正式展開后，總收入占比持續(xù)增長，由 FY21 的 1.4%分別上升至 FY22-23 的 5.4%及 9.2%。公司已優(yōu)先分配人力財(cái)力資源在此業(yè)務(wù)上以擴(kuò)大客戶覆蓋。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以 2022 年銷售金額計(jì)算，公司已成為中國最大的管道直飲水企業(yè)，市占率達(dá) 7.3%，分別高于第二及第三大的 4.1%及 3.1%。居民及來自學(xué)校、醫(yī)院、公共場所、政府機(jī)構(gòu)等非居民需求旺盛。該行預(yù)計(jì) FY24-26 管道直飲水收入分別同比上升 72.5%、40.7%、38.5%至 22.6 億、31.8 億、44.0 億港元，總收入占比增長至 14.5%、19.4%、25.7%。

分拆上市計(jì)劃有望于 2H FY24 內(nèi)完成

今年 6 月公司已向香港交易所遞交主板上市申請(qǐng)，計(jì)劃將其自來水及管道直飲水業(yè)務(wù)分拆，但維持控股權(quán)。該行認(rèn)為分拆上市計(jì)劃有望于 2H FY24 內(nèi)完成，可釋放相關(guān)業(yè)務(wù)的潛在價(jià)值，提升公司整體市值。