分拆上市熱潮持續(xù)升溫，滿足這三個特征的分拆上市企業(yè)可搏高回報

無論是A股亦或是港股，企業(yè)分拆上市的熱潮日漸升溫。而這一現(xiàn)象背后的根本原因在于以下兩個方面，其一是黨的二十大報告提出了健全資本市場功能，提高直接融資比重的目標(biāo)，這對企業(yè)分拆上市有明顯的促進作用。其二是企業(yè)分拆上市有助于釋放相關(guān)業(yè)務(wù)的潛在價值，同時強化融資功能和拓寬融資渠道，這有助于企業(yè)未來業(yè)務(wù)更加聚焦，且提升價值。

由于港股上市監(jiān)管規(guī)則清晰可預(yù)見性強，因此港股便成為了大部分企業(yè)分拆上市的首選。但香港聯(lián)交所制定的《上市規(guī)則》同樣對上市公司分拆子公司上市進行了明確嚴(yán)格的規(guī)定，需滿足多方面的要求，比如上市母公司經(jīng)拆分后剩余業(yè)務(wù)必須有持續(xù)發(fā)展能力而且其盈利指標(biāo)必須滿足最低市值測試，上市母公司與新公司分別保留的業(yè)務(wù)予以清楚劃分，新公司業(yè)務(wù)應(yīng)能獨立于上市母公司，具有獨立性等等。

從對上述相關(guān)要求的研讀能得出的結(jié)論是，分拆企業(yè)占母公司收入的比例并未有明確限制，因此只要符合母公司剩余業(yè)務(wù)足夠運行并具有獨立性，那么即使分拆企業(yè)收入占比高達90%，也不會影響分拆企業(yè)的正常上市，比如早些年大新金融(00440)分拆大新銀行(02356)獨立上市。 而與所謂“重復(fù)上市”不同，“重復(fù)上市”是分拆上市中被聯(lián)交所否決次數(shù)較多的例子，在這樣的分拆企業(yè)和母公司中，業(yè)務(wù)體系、客戶群體有較大程度的重疊，業(yè)務(wù)模式接近，難以區(qū)分業(yè)務(wù)的獨立性。

縱觀過往的分拆上市案例，物管企業(yè)從房地產(chǎn)公司的分拆占據(jù)了較大一部分，在物管分拆上市的產(chǎn)業(yè)浪潮下，在港上市的物管企業(yè)數(shù)量大幅飆升，僅用兩三年時間，目前港股已有50家內(nèi)地物管企業(yè)，包括碧桂園服務(wù)(06098)、萬物云(02602)、融創(chuàng)服務(wù)(01516)等在內(nèi)的龍頭物管企業(yè)均是由關(guān)聯(lián)的地產(chǎn)公司分拆而出。

從結(jié)果來看，此次的物管企業(yè)分拆上市熱潮無疑是起到了顯著的積極作用，從行業(yè)層面看，這加快了我國整個物管產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，可讓住戶享受更優(yōu)質(zhì)專業(yè)的物管服務(wù);從企業(yè)層面看，這符合市場價值邏輯，助力公司價值重估。

而釋放分拆業(yè)務(wù)的潛在價值，實現(xiàn)股東利益的最大化是企業(yè)分拆業(yè)務(wù)上市的核心動力之一，這也是資本市場常用的有效手段。資本市場對資產(chǎn)的定價很多時候是有偏差的，當(dāng)一個新興業(yè)務(wù)在固有的業(yè)務(wù)體系內(nèi)時，這個新興業(yè)務(wù)的估值往往與原有業(yè)務(wù)的估值相近，但一旦對新興業(yè)務(wù)進行分拆，容易被市場和投資者深度解讀，估值有可能實現(xiàn)數(shù)倍的增長。

在近三年的約40家香港上市公司拆分子公司上市的案例中，被拆分公司的首發(fā)市盈率是母企市盈率的3-5倍或以上的企業(yè)并不在少數(shù)。而在分拆上市最為成功的案例中，碧桂園服務(wù)(06098)必有一席之地。

碧桂園服務(wù)于2018年6月在港股上市，彼時其PE高達52倍，而同期母公司的估值約為10倍左右。成功在港上市后，碧桂園服務(wù)品牌知名度進一步提升，且所募集資金的使用進一步加快了公司發(fā)展，因此在上市后的三年內(nèi)，其業(yè)務(wù)發(fā)展一路高歌猛進，帶領(lǐng)公司股價實現(xiàn)了三年10倍的超額收益，成為了房地產(chǎn)行業(yè)物管企業(yè)分拆上市的典范。即使目前物管行業(yè)受房地產(chǎn)市場的拖累發(fā)展有所放緩，但碧桂園服務(wù)仍有13倍的靜態(tài)市盈率，仍是母公司估值的近4倍左右。

若是總結(jié)類似碧桂園服務(wù)這種拆分大獲成功，能為投資者帶來超額收益的分拆案例，可發(fā)現(xiàn)它們都有以下幾個共同特征，其一是母公司的估值相對較低，一般為10倍PE以下，且越低越有潛力;其二是分拆企業(yè)有穩(wěn)健基本面，業(yè)績穩(wěn)中向好，有巨大市場成長空間;其三是分拆企業(yè)已是行業(yè)龍頭，這樣上市之后將會對公司品牌以及資金有較大程度的提升，可助力公司發(fā)揮領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)高成長從而帶動股價大幅上行。

盤點今年分拆上市的企業(yè)中，由中國水務(wù)(00855)分拆的銀龍供水基本滿足上述三點，至于銀龍供水能否復(fù)制碧桂園服務(wù)成為成功的分拆案例，那就只能拭目以待了。