浙商證券2023Q3保險前瞻：NBV增速放緩，COR抬升

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，保險負債端短期調(diào)整不改中長期向好趨勢，資產(chǎn)端預計逐步修復，帶來估值回升。23Q1-3累計，預計主要險企歸母凈利潤同比+6.1%，增速環(huán)比改善，主要得益于去年三季度基數(shù)較低；壽險NBV預計同比+24.1%，邊際放緩；產(chǎn)險綜合成本率（COR）預計上行，但仍處健康水平。

浙商證券主要觀點如下：

驅(qū)動因素

凈利潤：23Q3，權益市場承壓，長端利率下行后有所回升，考慮去年同期的基數(shù)較低，預計23Q3累計凈利潤同比增速邊際改善。①股市：23Q3，權益市場震蕩下行，滬深300指數(shù)下跌4%，而去年同期下跌15.2%，去年投資收益的基數(shù)較低。②利率：23Q3，長端利率觸底后有所回升，10年期國債收益率從7月初的2.64%下降到8月下旬的2.54%，隨后逐步上行至9月底的2.68%，險企的固收資產(chǎn)再投資壓力短期有所緩解。

壽險NBV：得益于今年二季度及7月份的儲蓄險停售運作，預計23Q3累計NBV仍將保持較快增速，但考慮到8、9月的新舊產(chǎn)品切換，以及銀保渠道“報行合一”影響，預計23Q3單季度NBV增速回落，23Q3累計NBV增速邊際下降，單個險企，預計23Q3累計NBV同比：平安（+28.8%）＞太保（+26.9%）＞國壽（+16.8%）。①需求端：今年7月份的炒停運作，透支部分客戶的需求，預計8、9月的短期需求較弱。②渠道端：代理人渠道方面，各險企在23Q3加大增員力度和培訓支持，預計人力環(huán)比23H1末降幅較小，但與22Q3末相比，預計人力規(guī)模仍有較大下降，另外，代理人隊伍質(zhì)態(tài)改善，預計產(chǎn)能提升較大；銀保渠道方面，受今年8月底監(jiān)管“報行合一”政策影響，險企下架不符合要求的部分舊產(chǎn)品，重新備案上架合規(guī)的新產(chǎn)品，預計9月銷售有所調(diào)整。

產(chǎn)險COR：中國財險今年前三季度COR預計同比上升1pc，至97.5%，歸因一方面社會出行恢復后，出險率提升，賠付增加；另一方面，今年7-8月份，超強臺風、特大洪水等自然災害對農(nóng)險、企財險等影響較大，增加賠付支出。

投資建議

保險負債端短期調(diào)整不改中長期向好趨勢，資產(chǎn)端預計逐步修復，帶來估值回升。①負債端：壽險NBV的短期調(diào)整并不會改變?nèi)甑妮^快增長，亦不會改變中長期新的增長周期這一趨勢性轉(zhuǎn)變，2024年開門紅得益于更長的儲備時間及需求的逐步恢復，有望實現(xiàn)較好表現(xiàn)；產(chǎn)險COR雖有上行，但仍處于健康水平。②資產(chǎn)端：隨著經(jīng)濟好轉(zhuǎn)預期增強及市場情緒改善，權益市場有望上行，長端利率震蕩企穩(wěn)，險企投資端受益。保險板塊9月初至今出現(xiàn)調(diào)整，當前板塊估值低位，隨著資產(chǎn)端及負債端逐步改善，估值有望得到修復，維持行業(yè)“看好”評級，個股推薦中國人壽、中國平安、中國太保、中國財險。

風險提示

宏觀經(jīng)濟失速，壽險改革滯緩，權益市場低迷，長端利率下行，地產(chǎn)風險擴大。