華泰證券原材料Q3業(yè)績(jī)前瞻：需求分化致細(xì)分行業(yè)盈利分化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布Q3原材料業(yè)績(jī)前瞻，預(yù)計(jì)光伏玻璃的盈利在3Q23環(huán)比有望進(jìn)一步恢復(fù)，浮法玻璃總體維穩(wěn)，而水泥公司的盈利較2Q23可能均出現(xiàn)明顯回落。以光伏為代表的電力投資年初以來(lái)延續(xù)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，地產(chǎn)和基建這兩個(gè)以往經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎仍然受到市場(chǎng)和資金的制約?？紤]到需求增長(zhǎng)不均衡的局面仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)4Q23盈利繼續(xù)分化的情況仍會(huì)出現(xiàn)。行業(yè)整體估值已經(jīng)處于低位。

核心觀點(diǎn)

水泥：地產(chǎn)基建需求承壓，行業(yè)盈利水平降至低位

受房地產(chǎn)投資同比承壓，交通和市政等傳統(tǒng)基建投資增長(zhǎng)逐步回落的影響，水泥需求企穩(wěn)仍有壓力，錯(cuò)峰生產(chǎn)未能發(fā)揮理想的效果。行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)旺季不旺，淡季更淡的局面。我們預(yù)計(jì)水泥企業(yè)3Q23的盈利較環(huán)比出現(xiàn)明顯的回落。隨著噸毛利降至低位，部分企業(yè)或再度出現(xiàn)單季度虧損的情況。9月下旬水泥價(jià)格雖止跌回升，但是由于需求恢復(fù)的動(dòng)能仍然不足，供需關(guān)系難以出現(xiàn)顯著改觀，我們預(yù)計(jì)行業(yè)盈利在4Q23環(huán)比3Q23的改善幅度可能也較為溫和。

浮法玻璃：供需同步恢復(fù)，盈利維持平穩(wěn)

價(jià)格的反彈和盈利的修復(fù)是2Q23浮法玻璃行業(yè)的主旋律，行業(yè)實(shí)現(xiàn)了從較大面積的虧損至普遍盈利的轉(zhuǎn)折。3Q23以來(lái)，受供給增長(zhǎng)、純堿價(jià)格大范圍起伏、部分頭部房企部分公開(kāi)債務(wù)延遲支付的影響，浮法玻璃的產(chǎn)銷(xiāo)和價(jià)格仍有波動(dòng)，但是得益于需求同步復(fù)蘇，行業(yè)供需關(guān)系總體仍維持在較為平衡狀態(tài)，生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存有了進(jìn)一步消化。我們預(yù)計(jì)3Q23浮法玻璃企業(yè)的盈利環(huán)比2Q23呈現(xiàn)平穩(wěn)的狀態(tài)。得益于當(dāng)前的低庫(kù)存、年末仍有施工和消費(fèi)旺季，我們預(yù)計(jì)浮法玻璃行業(yè)在4Q23仍有望維持2Q23以來(lái)的盈利水平。房地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩(wěn)的節(jié)奏或成為明年的關(guān)鍵。

光伏玻璃：強(qiáng)勁需求推動(dòng)盈利延續(xù)環(huán)比提升

年初以來(lái)，光伏玻璃供給增長(zhǎng)逐季回落(1-3Q分別凈增8,700t/d，5,350t/d和4,150t/d)，而需求增長(zhǎng)逐季走強(qiáng)。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，3Q23組件企業(yè)月均排產(chǎn)在50GW。得益于供需關(guān)系邊際變化的逐步緩和，光伏玻璃價(jià)格在3Q23逐月走強(qiáng)，疊加純堿成本的回落，我們預(yù)計(jì)光伏玻璃企業(yè)盈利3Q23環(huán)比2Q23將繼續(xù)顯著改善。隨著光伏下游庫(kù)存的累積，我們預(yù)計(jì)4Q23需求增長(zhǎng)的速度或有所放緩，光伏玻璃價(jià)格年內(nèi)進(jìn)一步上漲的空間也較為有限，但盈利延續(xù)環(huán)比復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)仍有望延續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷(xiāo)售弱于預(yù)期，水泥行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)弱于預(yù)期，光伏玻璃產(chǎn)能增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期。