華創(chuàng)證券：食品飲料板塊漸進復蘇 布局龍頭估值切換

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研報，前瞻食品飲料行業(yè)Q3業(yè)績，該團隊認為板塊漸進復蘇，布局龍頭估值切換。進入四季度，隨需求動能逐步增強、報表基數(shù)進一步降低，企業(yè)經(jīng)營有望延續(xù)改善。而結(jié)合當前板塊估值仍處低位，來年業(yè)績置信度較高的優(yōu)質(zhì)標的，已可進行估值切換布局。

報告摘要

白酒板塊：回款發(fā)貨總體平穩(wěn)，業(yè)績分化明顯。Q3雙節(jié)旺季催化下，回款發(fā)貨略慢于往年但總體正常，動銷端同比微增環(huán)比有所恢復，總體平穩(wěn)，預計板塊業(yè)績有望保持穩(wěn)健，但內(nèi)部各價格帶、酒企間分化或持續(xù)明顯。分價格帶看：

高端維持穩(wěn)健。高端酒中秋國慶禮贈需求雖有所減弱，但回款及動銷整體良性，預計增長保持穩(wěn)健。茅臺需求韌性最佳，預計Q3收入/利潤同增16%/18%;五糧液有望重回雙位數(shù)增長，預計Q3收入/利潤同增12%/12%;老窖多點發(fā)力回款進度較優(yōu)，預計Q3收入/利潤同增20%/25%。

基地型次高端受益返鄉(xiāng)、宴席回補及較強的基地市場掌控力，表現(xiàn)整體相對景氣。汾酒終端景氣度較優(yōu)，預計Q3收入/利潤同增15%/24%，蘇酒洋河進度略緩，預計Q3收入/利潤同增15%/15%，今世緣全年任務接近完成，預計Q3收入/利潤同增28%/25%?；站乒啪掷m(xù)穩(wěn)健費效提升，預計Q3收入/利潤同增23%/35%，口子窖老品雙節(jié)動銷較好，預計Q3收入/利潤同增20%/15%，金種子預計Q3收入同增70%，利潤扭虧。

擴張型次高端周期不一分化明顯，整體壓力持續(xù)釋放。舍得Q3以促動銷去庫存為主，預計Q3收入/利潤同增10%/5%;水井坊環(huán)比提速改善，臻釀八號受益宴席回補，預計Q3收入/利潤同增25%/18%。

大眾品板塊：弱需求延續(xù)，成本紅利加速。Q3需求延續(xù)弱復蘇狀態(tài)，但隨前期鎖價囤貨影響漸退，成本利好進一步兌現(xiàn)至報表，企業(yè)利潤表普遍優(yōu)于收入，且部分企業(yè)在低基數(shù)下兌現(xiàn)較好彈性。預計隨Q4需求動能進一步增強，報表基數(shù)走低，企業(yè)有望加速改善。

啤酒：銷量普遍承壓，成本紅利進一步釋放。預計Q3青啤收入/利潤分別同比-6%/+11%，燕京同比+7%/+25%，重啤同比+9%/+10%，百威內(nèi)生同比+5%/+7%。

乳業(yè)：需求穩(wěn)步修復，成本降幅擴大。預計Q3伊利收入/利潤分別同比+3%/+33%，天潤同比+14%/+3%，新乳業(yè)同比+10%/+27%。

休閑及功能食飲：軟飲/零食景氣延續(xù)，龍頭有望超預期。軟飲料東鵬預計Q3收入/利潤分別同比+35%/+40%。零食預計洽洽同比+7%/-33%;鹽津同比+48%/+67%;甘源同比+40%/+38%。烘焙預計桃李同比+2%/+27%;安琪同比+6%/+2.4%。保健品仙樂預計并表收入、利潤分別同增約+38%/+8%。

調(diào)味品：需求溫和復蘇，利潤表現(xiàn)優(yōu)于收入。預計Q3海天收入/利潤分別同比+6%/+5%，中炬同比-3%/+42%，千禾同比+28%/+51%，榨菜同比-1%/+5%，恒順同比+3%/+45%，天味同比+12%/+20%，寶立同比+7%/+11%。

速凍：渠道表現(xiàn)延續(xù)分化，關(guān)注旺季動銷加速。預計Q3安井收入/利潤分別同比+20%/+40%，千味同比+26%/+50%，立高同比+26%/+110%。

連鎖：單店延續(xù)改善，成本回落陸續(xù)兌現(xiàn)。預計Q3絕味收入/利潤同比+13%/+30%，紫燕同比+8%/+25%，巴比同比+10%/+300%。

投資策略：板塊漸進復蘇，布局龍頭估值切換。進入四季度，隨需求動能逐步增強、報表基數(shù)進一步降低，企業(yè)經(jīng)營有望延續(xù)改善。而結(jié)合當前板塊估值仍處低位，來年業(yè)績置信度較高的優(yōu)質(zhì)標的，已可進行估值切換布局。

白酒板塊：白酒回款保障業(yè)績確定性，布局龍頭估值切換。旺季回款完成度和渠道健康度為三季度業(yè)績及春節(jié)開門紅確定性提供保障，建議布局龍頭估值切換。1)首選業(yè)績確定性與景氣度兼具的茅臺、汾酒、老窖;2)其次推薦五糧液、洋河，均具備較強的基本面和較高性價比的估值，建議加大關(guān)注;3)持續(xù)推薦今世緣、古井等區(qū)域龍頭，經(jīng)營穩(wěn)健業(yè)績確定性強。

大眾品板塊：大眾品板塊性推薦啤酒，精選績優(yōu)龍頭。第一，啤酒高端化邏輯扎實，龍頭估值已至低位，而Q4銷量基數(shù)較低、淡季提價及新采購季成本回落均有望催化，首推華潤、青啤和改革加速的燕京。第二，經(jīng)營內(nèi)核未變的優(yōu)質(zhì)龍頭，包括經(jīng)營扎實、景氣較優(yōu)的東鵬，盈利提升持續(xù)兌現(xiàn)的新乳業(yè)，及估值回落后的餐飲供應鏈相關(guān)標的，包括立高、安井、絕味、中炬和寶立。第三，低估值確定性收益標的，推薦伊利、蒙牛、安琪。

風險提示：終端需求恢復不及預期、行業(yè)競爭加劇、提價落地不及預期等