富達(dá)國際：多元化的防守型投資組合策略可持續(xù)受益

智通財經(jīng)APP獲悉，近期，富達(dá)國際發(fā)表報告稱，如今，環(huán)球股市充滿挑戰(zhàn)，市場正努力應(yīng)對高通脹。盡管央行利率持續(xù)高企，但估值開始緩慢恢復(fù)至2021年初的水平。美國對比其他已發(fā)展市場及新興市場開始形成溢價，而這趨勢于2023年上半年進(jìn)一步加快，美國目前的估值相比全球其他地區(qū)的溢價超過50%。隨著央行的針對性貨幣措施令通脹降溫，通貨再膨脹環(huán)境有可能出現(xiàn)不過，在此環(huán)境下，很多公司仍維持強(qiáng)韌，但進(jìn)一步增長的空間有限。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，即使在艱難的宏觀環(huán)境下，多元化的防守型投資組合亦能帶來穩(wěn)定的股息，此外，收益型股票的表現(xiàn)出乎意料，值得投資者關(guān)注。

央行利率持續(xù)高企，但估值開始緩慢恢復(fù)

富達(dá)國際基金經(jīng)理Dan Roberts與亞太區(qū)股票主管Marty Dropkin一同分析股價趨勢，也強(qiáng)調(diào)潛在的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。無論何時，股票總回報均受到估值變化、盈利增長方向及額外股息收益共同影響。Roberts表示：“當(dāng)我想了解股市當(dāng)前的情況時，我總是使用這個框架進(jìn)行分析”。最近，估值和盈利顯示出值得留意的趨勢。

在2022年前十個月，由于央行持續(xù)加息以對抗通脹，估值如預(yù)期收縮。然而，在其后約六至八個月，盡管利率持續(xù)高企，但估值開始緩慢恢復(fù)至2021年初的水平。Roberts補(bǔ)充道：“2023年初幾個月的形勢在一定程度上能解釋這一現(xiàn)象”。

舉例而言，人工智能熱潮在今年較早時候加劇，推高大型科技股的股價，成為推動市場回報的一大因素。考慮到美國的通脹環(huán)境，經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)軟著陸的可能性增加，也有助于支持股價，且反映利率有可能見頂。然而，Roberts認(rèn)為，這種市場差異不會長期存在，因此我們對大市的估值抱審慎態(tài)度。此外，這種脫節(jié)現(xiàn)象很大程度上僅出現(xiàn)于美國市場。

美國的估值高于全球其他市場

在過去五至六年，美國對比其他已發(fā)展市場及新興市場開始形成溢價，而這趨勢于2023年上半年進(jìn)一步加快，美國目前的估值相比全球其他地區(qū)的溢價超過50%。此外，不僅是科技股存在溢價，而是幾乎所有行業(yè)。

Roberts表示，主要是針對美國市場的估值抱審慎態(tài)度。同時也認(rèn)為，歐洲及亞洲的質(zhì)素相若公司存在更好的機(jī)遇，而機(jī)構(gòu)的策略也作出相應(yīng)部署。

股價雖下跌，但盈利創(chuàng)新高

面對經(jīng)濟(jì)將衰退的預(yù)測，股市下跌。不過，即使在市場波動期間，企業(yè)的盈利能力仍保持在歷史高位。Roberts指出，美股的前景相對黯淡，風(fēng)險在于市場過于相信盈利將進(jìn)一步增長。

隨著央行的針對性貨幣措施令通脹降溫，通貨再膨脹環(huán)境有可能出現(xiàn)。令人意外的是，企業(yè)維持了經(jīng)濟(jì)繁榮時期才會有的利潤率。然而，風(fēng)險依然存在，如各國央行為刺激開支及國內(nèi)生產(chǎn)總值增長而開始減息，且宏觀環(huán)境愈發(fā)艱難，則企業(yè)可能無法抵消成本壓力。

Roberts表示，最容易受到估值壓縮所打擊的包括能源及採礦等行業(yè)內(nèi)估值過高的增長股。不過，由于機(jī)構(gòu)團(tuán)隊重視估值紀(jì)律及緩沖下行風(fēng)險，對這類股票的配置有限。團(tuán)隊維持多元化的防守型投資組合，通過投資于擁有可靠經(jīng)常性收入來源及高售后市場收益的公司，盈利表現(xiàn)一直優(yōu)于大市。該機(jī)構(gòu)的股息策略也專注于“基于股息的總回報”，意味著在爭取穩(wěn)定收益之余，亦不會犧牲資本，而是重視長期資本增值。