中金10月行業(yè)配置策略：中國經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)背景下 關(guān)注基本面先行改善行業(yè)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)邊際修復(fù)跡象，疊加穩(wěn)增長相關(guān)政策仍有進(jìn)一步加力的可能，政策重點(diǎn)支持、基本面有望迎來改善的行業(yè)可能會成為市場的交易主線;存在產(chǎn)業(yè)催化的部分科技成長細(xì)分領(lǐng)域建議結(jié)合景氣度預(yù)期做自下而上布局。

▍中金主要觀點(diǎn)如下：

配置表現(xiàn)：

上期(9月1日~9月30日)，建議超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌2.6%，跑輸基準(zhǔn)(滬深300指數(shù))0.6ppt，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌0.1%，跑贏基準(zhǔn)1.9ppt。截至9月30日，超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)距離2013年框架建立以來上漲123.9%，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌20.0%，同期滬深300漲幅48.9%。

配置主線：四季度關(guān)注階段性與結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

三季度A股受海外緊縮預(yù)期變化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能遭遇階段性挑戰(zhàn)等因素影響下有所調(diào)整，與此同時中國穩(wěn)增長相關(guān)政策持續(xù)加碼，8月增長數(shù)據(jù)初顯改善。近期來看，雖然十一長假期間海外緊縮預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)、全球權(quán)益資產(chǎn)價格波動較大，但考慮到當(dāng)前內(nèi)需已呈現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，穩(wěn)增長相關(guān)政策仍在發(fā)力，對四季度市場不必過于謹(jǐn)慎，注重階段性與結(jié)構(gòu)性機(jī)會。近期關(guān)注以下方面：

1)更多數(shù)據(jù)表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象。

中國制造業(yè)PMI連續(xù)四個月小幅回升且已回到榮枯線以上;8月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速自去年下半年以來首度回正;十一假期期間出行及部分消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需在邊際回暖;疊加前期通脹數(shù)據(jù)觸底、8月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)增長初顯邊際修復(fù)跡象。當(dāng)前穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力并向基本面?zhèn)鲗?dǎo)。增長邊際修復(fù)背景下，部分受益于供需好轉(zhuǎn)、具備較好業(yè)績彈性的板塊值得關(guān)注。

2)海外緊縮預(yù)期再度升溫。

美國9月PMI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示其增長與就業(yè)仍保持相對韌性，多位美聯(lián)儲主要官員發(fā)表偏鷹派講話，受此影響市場對年內(nèi)美聯(lián)儲再度加息的預(yù)期升溫，十年期美債利率上探至4.9%附近，美元指數(shù)也有所走強(qiáng)。往未來看，美債利率較長時間高位對全球資本市場將帶來持續(xù)影響，對包括中國在內(nèi)的新興市場有一定的資金面沖擊。

3)供給約束下大宗商品價格顯現(xiàn)波動但可能仍會維持高位。

三季度在沙特和俄羅斯宣布實(shí)施額外減產(chǎn)，歐美出行旺季支撐需求等多重因素影響下，布油價格上漲超過20%;而國內(nèi)動力煤價格由于非電用煤需求邊際回暖、海外資源品價格上漲映射等因素影響，三季度漲幅同樣接近20%。近期部分商品如原油價格在國內(nèi)長假期間有所調(diào)整，考慮到能源供給仍存約束、海內(nèi)外需求保持韌性、國際地緣局勢面臨波動，四季度大宗商品價格雖可能仍有波動但預(yù)計(jì)維持高位。

4)國產(chǎn)科技領(lǐng)域迎來進(jìn)步，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑹芤妗?/p>

9月上旬某中國大型科技類公司上架手機(jī)新品，評測顯示該機(jī)型采用了較為先進(jìn)的半導(dǎo)體技術(shù)。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代快、研發(fā)投入大、研發(fā)周期長，伴隨著中國部分企業(yè)科技領(lǐng)域迎來進(jìn)步，從芯片設(shè)計(jì)/制造/封測，到先進(jìn)材料和零組件，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑹芤嬗诒据唶a(chǎn)化水平提升與技術(shù)升級。

配置建議：溫和復(fù)蘇環(huán)境下關(guān)注基本面先行改善行業(yè)。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)邊際修復(fù)跡象，疊加穩(wěn)增長相關(guān)政策仍有進(jìn)一步加力的可能，政策重點(diǎn)支持、基本面有望迎來改善的行業(yè)可能會成為市場的交易主線;存在產(chǎn)業(yè)催化的部分科技成長細(xì)分領(lǐng)域建議結(jié)合景氣度預(yù)期做自下而上布局。未來3-6個月關(guān)注如下配置思路：

1)溫和復(fù)蘇環(huán)境下基本面有望先行改善的行業(yè)，從需求好轉(zhuǎn)、庫存回落、成本緩和、預(yù)期改善四個維度篩選，白酒、白色家電、汽車零部件等行業(yè)或具備較強(qiáng)的業(yè)績彈性;除此之外，政策重點(diǎn)支持的建材、家居等地產(chǎn)后周期相關(guān)行業(yè)可能也存在階段性配置機(jī)會。

2)股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域，尤其是受益于“一帶一路”和“國企估值重塑”的電信、公用事業(yè)等國央企較為集中的行業(yè);近期大宗商品價格波動較大但仍保持高位，對石油石化、煤炭等偏上游的高股息行業(yè)也有望繼續(xù)形成一定支撐。

3)順應(yīng)新技術(shù)、新趨勢且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長細(xì)分領(lǐng)域，例如通信、半導(dǎo)體等TMT相關(guān)行業(yè)有望受益于中國技術(shù)突破帶來的本輪國產(chǎn)化水平提升浪潮;除此之外，近期在產(chǎn)業(yè)政策層面出現(xiàn)邊際緩和的醫(yī)藥生物同樣值得關(guān)注，但成長行業(yè)的配置可能要重視海外緊縮預(yù)期變化對估值端的影響。

10月行業(yè)配置主要調(diào)整：

上調(diào)油氣開采、快遞物流、創(chuàng)新藥、農(nóng)林牧漁;下調(diào)電子材料、工程機(jī)械、電氣設(shè)備、保險、建材、傳媒與游戲、酒店及旅游。

10月行業(yè)配置結(jié)論：

超配酒類、家電、電信服務(wù)、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥;低配紡織服裝、商貿(mào)零售、城市燃?xì)?、電商、環(huán)保與水務(wù)。