華泰證券：當(dāng)前A股PETTM較低+節(jié)后或有資金回流支撐 無需過度悲觀

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，對(duì)于節(jié)后A股，積極的因素在于，8月產(chǎn)成品名義存貨增速初現(xiàn)底部拐點(diǎn)(與判斷Q4存貨見底基本一致)，機(jī)械/汽車等中游制造率先補(bǔ)庫;壓力為，寬財(cái)政+緊貨幣組合進(jìn)一步推高美債利率，且非農(nóng)強(qiáng)勁，11月聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫;上述分母端的邊際變化或更顯著，但當(dāng)前A股PETTM較低+節(jié)后或有資金回流支撐，無需過度悲觀。本輪美債波動(dòng)中，建議把握三個(gè)主邏輯：①剩余流動(dòng)性拐點(diǎn)→景氣驅(qū)動(dòng)將更有效，②盈利視角切換→Q2業(yè)績見底行業(yè)值得重視，③外資持股不高或較此前已充分下降的板塊。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

長假大眾消費(fèi)較火熱，地產(chǎn)政策初有成效

總量上，據(jù)文旅部，23年雙節(jié)出游人次較2019年增長4.1%、旅游收入增長1.5%(按可比口徑，下同)，明顯強(qiáng)于今年元旦(恢復(fù)至19年同期的43%和35%)，與今年五一比(恢復(fù)至19年同期的119%和101%)旅游收入大致持平;人均消費(fèi)量上，雙節(jié)期間單人次旅游消費(fèi)912元，恢復(fù)至2019年110%，較五一(人均消費(fèi)較2019年同期下降10%)更強(qiáng);考慮到境外出游強(qiáng)度顯著強(qiáng)于元旦、五一，今年長假居民部門消費(fèi)偏好有穩(wěn)步修復(fù)。

地產(chǎn)政策初見效用，9.29-10.6，30城商品房日均成交面積較22年國慶同期-4.8%，相對(duì)今年6-9月(-20%)回暖，但后續(xù)仍需觀測(cè)政策效力持續(xù)性。

名義庫存底部拐點(diǎn)初現(xiàn)，中游制造率先補(bǔ)庫

此前判斷(《大勢(shì)不悲觀，風(fēng)格或均衡》23.7.23)4Q23或出現(xiàn)庫存底部：①7~8月PPI連續(xù)回升，底部已基本確認(rèn)于6月，PPI拐點(diǎn)通常領(lǐng)先存貨拐點(diǎn)0~3個(gè)季度;②廣義制造業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率企穩(wěn)，中游制造存貨周轉(zhuǎn)率拐點(diǎn)出現(xiàn)、且存貨周轉(zhuǎn)率拐點(diǎn)領(lǐng)先存貨拐點(diǎn)1~2季度;③被動(dòng)去庫階段平均時(shí)長7.6個(gè)月(《行至中局，伏擊熱點(diǎn)擴(kuò)散》23.3.27)→三者推導(dǎo)的交集區(qū)間為4Q23(產(chǎn)成品存貨增速底)。

本次，8月工業(yè)企業(yè)名義庫存增速初現(xiàn)拐點(diǎn)，且9月制造業(yè)PMI繼續(xù)改善，或指引Q4主動(dòng)補(bǔ)庫能見度進(jìn)一步上升。結(jié)構(gòu)上，機(jī)械/汽車/化工/電子是庫存企穩(wěn)的核心貢獻(xiàn)，集中于中游制造。

節(jié)內(nèi)海外流動(dòng)性環(huán)境趨緊，關(guān)注北向流出壓力較小的行業(yè)

9月底美國兩院通過短融法案，美債供給增加，海外流動(dòng)性相對(duì)惡化。9月美國新增非農(nóng)33.6萬，顯著高于彭博一致預(yù)期的17萬人，不過后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)是否進(jìn)一步加息仍需更多數(shù)據(jù)支持。此外，近期中東局勢(shì)生變、或?qū)_動(dòng)石油價(jià)格?？偭可?，美元指數(shù)走高會(huì)對(duì)A股后續(xù)反彈空間帶來一定制約，不過好在當(dāng)前估值總體較低，且節(jié)后或有避險(xiǎn)資金回流補(bǔ)充一定流動(dòng)性;

行業(yè)上，繼續(xù)提防交易型外資的流出壓力，傾向于：①外資低定價(jià)權(quán)行業(yè);②過往外資具備影響力但此前流出壓力已體現(xiàn)得較為充分的行業(yè)，如當(dāng)前北向配置系數(shù)分位數(shù)(自18年)低于33%的外資偏好行業(yè)：醫(yī)藥、交運(yùn)、農(nóng)林牧漁。

配置建議：啞鈴策略或向中點(diǎn)收斂，繼續(xù)配置潛在困境反轉(zhuǎn)品種

國內(nèi)政策有效性待驗(yàn)證，美元美債擾動(dòng)仍未消除，市場(chǎng)處于震蕩中后期，波動(dòng)或加劇。國內(nèi)基本面和通脹階段底大概率確認(rèn)，剩余流動(dòng)性回落、盈利視角切換至明年(且正值三季報(bào)期)，中期困境反轉(zhuǎn)品種中尋找新主線：

①23H1盈利增速較23Q1跌幅較深;②分類，順周期資產(chǎn)篩選供給側(cè)減壓，成長類資產(chǎn)篩選不依賴總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇、已有復(fù)蘇跡象、先行指標(biāo)向好;③資金面存量博弈未打破，在上述品種中篩選公募低籌碼品種，對(duì)應(yīng)醫(yī)藥/電子/建材/MDI/小金屬。關(guān)注景氣強(qiáng)催化、籌碼壓力小、有望困境反轉(zhuǎn)的影視、免稅、旅游，挖掘其中可能存在彈性預(yù)期差的細(xì)分標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

中國復(fù)蘇不及預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮超預(yù)期。