銀河證券：利多齊聚價格與成本共振 開啟電解鋁利潤走闊的價值重塑行情

智通財經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報告稱，復(fù)盤歷史，電解鋁價格的上漲會引領(lǐng)鋁板塊行情，電解鋁利潤大幅走闊時會拉動鋁行業(yè)估值的提升。國內(nèi)電解鋁行業(yè)平均利潤已于2023Q1中下旬開始走闊，但受宏觀預(yù)期與鋁價震蕩壓制，A股鋁行業(yè)PE估值走勢滯后于利潤水平。該行認(rèn)為隨著國內(nèi)經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇與電解鋁價格的開始上行突破站穩(wěn)19000元/噸，推動A股電解鋁板塊走勢向上，處于歷史低位的鋁行業(yè)PE估值將更具向上彈性，有望與利潤增長相互配合引發(fā)戴維斯雙擊行情。

建議關(guān)注：神火股份(000933.SZ)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)、云鋁股份(000807.SZ)。

銀河證券主要觀點如下：

國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能觸及天花板，未來供應(yīng)增量空間有限：

截至2023年8月底，我國電解鋁運行產(chǎn)能已達(dá)4278萬噸，建成總產(chǎn)能接近4519萬噸，接近供給側(cè)改革下4554萬噸的產(chǎn)能紅線。在云南近200萬噸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)后，預(yù)計年內(nèi)僅剩32萬噸的復(fù)產(chǎn)與新投產(chǎn)產(chǎn)能，國內(nèi)新增產(chǎn)能高峰已過，且云南水電供應(yīng)季節(jié)性不穩(wěn)定的問題將長期困擾云南電解鋁產(chǎn)能的正常運行。而歐洲電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)受仍限于能源，海外電解鋁新增產(chǎn)能集中于東南亞因基建缺失投產(chǎn)進(jìn)度緩慢，未來幾年全球電解鋁新增產(chǎn)能有限。目前我國電解鋁行業(yè)開工率達(dá)到95%，創(chuàng)下了2010年以來的頂峰記錄，產(chǎn)能增長較少，后續(xù)我國電解鋁供應(yīng)再向上增長的空間已然不大。

傳統(tǒng)新興消費領(lǐng)域齊發(fā)力，電解鋁需求韌性十足，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇提振下鋁需求有望持續(xù)上行：

新能源與房地產(chǎn)竣工的支撐下，電解鋁需求韌性十足，2023年前7月國內(nèi)房屋竣工累計增速與光伏組件產(chǎn)量增速分別達(dá)到20.5%、56.8%，拉動國內(nèi)電解鋁實際消費量同比增長3.5%。新能源產(chǎn)業(yè)大趨勢下，光伏與新能源汽車用鋁已成長為可影響電解鋁整體消費大盤，抵御房地產(chǎn)建筑用鋁下滑的新核心增長極。而國內(nèi)經(jīng)濟逐步復(fù)蘇后拉動機械、消費品等領(lǐng)域電解鋁消費，2023年國內(nèi)電解鋁需求有望持續(xù)上行。

供需緊平衡，歷史低庫存支撐鋁價上漲：

2023年全年國內(nèi)電解鋁供需將呈現(xiàn)緊平衡。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，電解鋁終端需求的好轉(zhuǎn)，下游鋁加工企業(yè)開工率的回升，預(yù)計目前已消化完云南復(fù)產(chǎn)沖擊的國內(nèi)電解鋁庫存將進(jìn)一步去庫，支撐鋁價上漲。在過去2016-2017年國內(nèi)供給側(cè)改革疊加棚改貨幣化拉動需求、2020-2021年“雙碳”戰(zhàn)略能耗雙控疊加全球流動性泛濫驅(qū)動的兩輪電解鋁價格高漲行情后，國內(nèi)電解鋁觸頂產(chǎn)能天花板疊加國內(nèi)經(jīng)濟從疫情后的復(fù)蘇有望帶動電解鋁價格新一輪的上漲，而歷史最低的庫存有望為這輪價格上漲給予更大的彈性。

價格與成本雙重推動，電解鋁利潤加速走闊：

氧化鋁、能源煤炭、陽極碳素共振助電解鋁行業(yè)成本下行。自2019年電解鋁與氧化鋁的供需結(jié)構(gòu)反轉(zhuǎn)后，國內(nèi)電解鋁行業(yè)可以較為穩(wěn)定的獲得利潤，直到2021年能源煤炭價格的大幅波動打破了電解鋁成本與利潤的穩(wěn)定。而2023年隨著煤炭供需回歸平衡、價格回落后，能源成本平穩(wěn)，電解鋁行業(yè)未來有望再度穩(wěn)定地獲得利潤。2023年上半年國內(nèi)電解鋁成本的下行拉動了電解鋁行業(yè)利潤的增長，進(jìn)入三季度國內(nèi)電解鋁成本繼續(xù)下行，而電解鋁價格的上漲，雙重驅(qū)動使2023Q3國內(nèi)電解鋁行業(yè)利潤進(jìn)一步走闊至目前的3457元/噸，較上半年增厚近1860元/噸。隨著鋁價的上漲與成本的穩(wěn)定，國內(nèi)電解鋁行業(yè)利潤有望繼續(xù)走闊。

風(fēng)險提示：1)電解鋁下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險;2)電解鋁價格大幅下跌的風(fēng)險;3)海外產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度超預(yù)期的風(fēng)險;4)氧化鋁、動力煤等成本價格大幅上漲的風(fēng)險。