信達證券：大宗強勢的邏輯是什么？原材料補庫周期和產(chǎn)能周期的共振

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，從大類行業(yè)利潤分配的角度，企業(yè)補庫原材料階段，利潤向中游原材料加工業(yè)傾斜。此外原材料庫存周期對產(chǎn)成品庫存周期存在領(lǐng)先性，預計四季度(產(chǎn)成品)庫存周期有望觸底回升。伴隨政策發(fā)力，可以對A股的走勢更加樂觀一些。建議關(guān)注順周期的投資機會，包括煤炭、油氣油服、鋼鐵等中上游行業(yè)，以及消費板塊，包括白酒、食品、家電等。

▍信達證券主要觀點如下：

近期大宗商品價格明顯走強。

今年二季度開始，南華工業(yè)品指數(shù)震蕩下跌，在4月18日至5月25日下跌幅度為11.8%。隨后大宗商品價格出現(xiàn)了兩輪強勢的反彈，第一輪是5月26日-7月31日，回升幅度為13.1%;第二輪是8月8日以來，截至9月15日反彈幅度為10.0%。

值得注意的是，在8月以來的第二輪反彈中，股市表現(xiàn)與商品出現(xiàn)了明顯的分化，股市整體呈現(xiàn)走弱的態(tài)勢?？紤]到PMI中的價格指數(shù)出現(xiàn)了拐點性變化，本輪大宗上漲具有一定的持續(xù)性。

邏輯一：原材料補庫周期可能已經(jīng)開啟。

市場一般用產(chǎn)成品存貨同比來判斷庫存周期，因此對產(chǎn)成品庫存關(guān)注程度較高，事實上原材料庫存周期也有較強的參考意義。7月企業(yè)或已開始補原材料庫存。

第一，原材料庫存已處于歷史低位，企業(yè)存在補庫動力。歷史上，原材料庫存同比的底部在0%左右，6月計算的原材料庫存同比降至-0.59%，而7月增速拐頭向上，小幅回升至-0.35%，顯示出企業(yè)或已開始補原材料庫存。第二，生產(chǎn)相關(guān)的高頻指標走強，指向經(jīng)濟內(nèi)生動能有所修復。8月中旬以來鋼鐵、化工產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)，如粗鋼產(chǎn)量、PTA開工率表現(xiàn)均處于歷史同期較高水平。

邏輯二：中上游行業(yè)產(chǎn)能周期觸底回升。

今年上半年，工業(yè)產(chǎn)能利用率已降至歷史低位，工業(yè)部門存在產(chǎn)能過剩的問題。需要注意的是，本輪產(chǎn)能過剩具有較為明顯的結(jié)構(gòu)性特征，主要集中在中高端制造業(yè)。而中上游行業(yè)產(chǎn)能利用率較高，這與2016年供給側(cè)改革以來傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能擴充力度相對克制有關(guān)。2021年以來中上游行業(yè)盈利能力快速提升，而負債率偏低，具有擴大資本開支的動力。判斷中上游行業(yè)產(chǎn)能周期有望觸底回升。

關(guān)注順周期的投資機會。

從大類行業(yè)利潤分配的角度，企業(yè)補庫原材料階段，利潤向中游原材料加工業(yè)傾斜。此外原材料庫存周期對產(chǎn)成品庫存周期存在領(lǐng)先性，預計四季度(產(chǎn)成品)庫存周期有望觸底回升。伴隨政策發(fā)力，可以對A股的走勢更加樂觀一些。

(1)7月24日政治局會議政策之后“政策底”進一步確認，一是支持民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的舉措不斷出臺;二是房地產(chǎn)政策不斷調(diào)整優(yōu)化。(2)基本面上，7月原材料補庫周期可能已經(jīng)開啟，預計四季度新一輪產(chǎn)成品庫存周期也有望接踵而至。(3)使用滬深300計算的股債性價比已經(jīng)達到了近5年以來的較高分位，權(quán)益市場的機會或大于風險。

風險因素：

政策超預期收緊;歷史數(shù)據(jù)及規(guī)律不能代表未來。