國君交運(yùn)：航空需求未來一年供需恢復(fù)將好于預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國君交運(yùn)發(fā)布研究報(bào)告，2023年以來中國航空需求快速恢復(fù)，受益于票價(jià)市場化與積極收益管理。報(bào)告稱，淡季需求回落符合預(yù)期，中秋國慶假期出游需求旺盛。航空需求韌性良好，未來一年供需恢復(fù)將超預(yù)期。

國君交運(yùn)主要觀點(diǎn)如下：

一、暑運(yùn)盈利料顯著恢復(fù)，暑運(yùn)后淡季需求回落符合預(yù)期

疫后首個(gè)暑運(yùn)（7-8月）出游需求集中釋放，中國航空客流較2019年同期增長近5%，其中估算國內(nèi)客流增長約12%，國際客流恢復(fù)超50%。暑運(yùn)期間國際過剩運(yùn)力充分增投國內(nèi)，航司機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)升至高位，估算暑運(yùn)盈利顯著恢復(fù)。暑運(yùn)后9月為傳統(tǒng)淡季，疊加局部天氣影響，航空需求如期回落。航司堅(jiān)持積極收益管理策略，國內(nèi)票價(jià)9月中旬企穩(wěn)回升，仍高于疫前。淡季機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)回落，符合業(yè)界與我們預(yù)期。

二、中秋國慶假期機(jī)票預(yù)售火爆，局方預(yù)計(jì)國內(nèi)客流將較疫前增17%

近期中秋國慶假期民航出票量快速上升，機(jī)票預(yù)售進(jìn)度已顯著超過疫前同期，且明顯快于“五一假期”與“暑運(yùn)旺季”。航司普遍預(yù)期假期出游需求旺盛，未調(diào)整旺季票價(jià)策略。近日中國民航局預(yù)計(jì)中秋國慶假期將有2100萬余名旅客乘機(jī)出行，保障航班日均超1.7萬班。其中，日均保障國內(nèi)客班1.4萬班、運(yùn)輸國內(nèi)旅客196萬人次，分別比2019年國慶假期增長18%、17%。我們預(yù)計(jì)票價(jià)市場化效應(yīng)將再次顯現(xiàn)，中秋國慶旺季將助力航司全年實(shí)現(xiàn)行業(yè)性扭虧盈利。

三、普惠發(fā)動(dòng)機(jī)事件：實(shí)際影響或相對有限

據(jù)路透社，飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)制造商普惠公司將召回用于A320neo系列客機(jī)的PW1100G發(fā)動(dòng)機(jī)。據(jù)吉祥航空投關(guān)活動(dòng)記錄：1）該款發(fā)動(dòng)機(jī)僅指定批次需進(jìn)場檢測維修。2）公司7月已得中國民航局指令，8臺發(fā)動(dòng)機(jī)（涉及4架飛機(jī)）排期9月15日前進(jìn)場維修。3）公司預(yù)計(jì)一臺發(fā)動(dòng)機(jī)約需3個(gè)月維修，年底可恢復(fù)2架飛機(jī)，春節(jié)前再恢復(fù)1架。4)公司認(rèn)為淡季完全可運(yùn)力調(diào)配填補(bǔ)，也可適當(dāng)調(diào)減收益最差航線減少影響。我們認(rèn)為中國空域時(shí)刻瓶頸十二五已凸顯，航司核心盈利資產(chǎn)并非飛機(jī)而是優(yōu)質(zhì)時(shí)刻。二元結(jié)構(gòu)決定航司將有足夠空間優(yōu)化航網(wǎng)，不會影響優(yōu)質(zhì)時(shí)刻盈利趨勢。外部原因決定航司未來將可獲得補(bǔ)償。

四、航空需求韌性良好，國際增班將推動(dòng)供需恢復(fù)，建議逆向增持

航空大邏輯，并非疫后盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的航空超級周期長邏輯。2023年以來中國航空需求快速恢復(fù)，且旺季壓制性需求集中釋放。受益于票價(jià)市場化與積極收益管理，票價(jià)中樞已上行。中國航空消費(fèi)尚處初級階段，低頻次、低滲透與高公商三大特征決定需求韌性良好。國家積極推動(dòng)國際增班，未來一年供需恢復(fù)將好于預(yù)期。待供需恢復(fù)，票價(jià)中樞上升將持續(xù)，盈利中樞上升可期。建議Q4淡季逆向增持，維持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)、中國東航、春秋航空、南方航空等“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、增發(fā)攤薄、油價(jià)匯率、安全事故等。