申萬宏源：美聯(lián)儲仍需更多進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險仍大

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源證券發(fā)布研究報告稱，長期來看，財政發(fā)力下美居民長期通脹預(yù)期持續(xù)攀升，美國“二次通脹”風(fēng)險也在提升，可能進(jìn)一步強(qiáng)化未來美聯(lián)儲維持高利率決心，形成美國“貨幣”與“財政”的對決，強(qiáng)化中期的風(fēng)險循環(huán)。

申萬宏源證券主要觀點(diǎn)如下：

23年內(nèi)大概率加息一次，符合6月以來判斷。

美聯(lián)儲委員有12人認(rèn)為年內(nèi)還將加息一次25BP，7人預(yù)計維持利率不變，同時美聯(lián)儲卻下修23Q4核心PCE通脹預(yù)測，似乎兩者相互沖突，但在記者會中鮑威爾暗示維持利率峰值5.6%不變的主要因素來自于居民消費(fèi)驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)健，在SEP中體現(xiàn)為23Q4實際GDP增速大幅上修至2.1%，不但和鮑威爾8月Jackson Hole全球央行年會上提出的“消費(fèi)穩(wěn)健致經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于長期趨勢——通脹回落受阻——可能需進(jìn)一步加息”邏輯一致，也驗證了從6月以來對美聯(lián)儲政策的判斷。

24年降息預(yù)期大幅下修，主因財政發(fā)力致經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于預(yù)期。

點(diǎn)陣圖顯示2023年利率峰值維持在5.6%，而2024年僅需降息50BP至5.1%，而非6月點(diǎn)陣圖的100BP。但鮑威爾否認(rèn)軟著陸是基準(zhǔn)情景，暗指通脹重要性高于經(jīng)濟(jì)軟著陸。他在記者會上僅表示“軟著陸”是美聯(lián)儲一個主要目標(biāo)，但不是基準(zhǔn)情景，實際上說明明年經(jīng)濟(jì)還存在很大不確定性，特別是鮑威爾提到明年是否能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸可能將由美聯(lián)儲控制范圍之外的因素決定。對于這點(diǎn)我們認(rèn)為，鮑威爾在暗指當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期的源泉是財政發(fā)力，使得美國居民實際收入仍然維持較高增速，而雇員報酬隨著就業(yè)市場的降溫對于實際收入的貢獻(xiàn)已經(jīng)不大，直接導(dǎo)致美國居民消費(fèi)維持過熱，經(jīng)濟(jì)大超預(yù)期，這一財政因素美聯(lián)儲無法控制，但這樣的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁明顯會在未來威脅到通脹降溫，所以美聯(lián)儲在此次會議上以維持利率高位更久應(yīng)對。

美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)是否過度樂觀？從短中長三方面來看，美國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險仍大。

1）短期來看，學(xué)生貸款即將在10月重新開始償還，或?qū)οM(fèi)形成沖擊。

2）從中期來看，新財年美國財政是否還會繼續(xù)發(fā)力本就是不可控因素，而高利率環(huán)境下小企業(yè)信貸緊縮很可能加速傳導(dǎo)至職位空缺及失業(yè)率，目前美國企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量已經(jīng)在提升。

3）從長期來看，財政發(fā)力下美居民長期通脹預(yù)期持續(xù)攀升，美國“二次通脹”風(fēng)險也在提升，可能進(jìn)一步強(qiáng)化未來美聯(lián)儲維持高利率決心，形成美國“貨幣”與“財政”的對決，強(qiáng)化中期的風(fēng)險循環(huán)。

通脹：美聯(lián)儲仍需看到更多進(jìn)展。

此次會議上明顯美聯(lián)儲并未將飆升的油價，以及汽車制造業(yè)工人罷工事件納入分析。我們認(rèn)為下半年在油價滲透核心通脹、二手車價格反彈等因素影響下，即便房租通脹加速回落，美國核心通脹回落仍可能慢于市場預(yù)期，從而支撐美聯(lián)儲年內(nèi)加息。而明年房租分項將驅(qū)動美國通脹持續(xù)緩和，美聯(lián)儲維持高利率時長的決定因素將是就業(yè)端。

短期內(nèi)更強(qiáng)的10Y美債利率和美元指數(shù)。

雖然美國明年是否能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸具備很大不確定性，但此次美聯(lián)儲FOMC會議傳遞信號偏鷹，能夠確定的是美聯(lián)儲將采取“更高、更久”的利率策略，這可能使得10Y美債利率強(qiáng)勢期至少持續(xù)至加息結(jié)束（大概率11月），而由于歐日經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)弱于美國，美元指數(shù)維持高位的時長可能會更久。根據(jù)分析，我們維持對年內(nèi)美聯(lián)儲還有一次加息，但明年美聯(lián)儲降息可能超預(yù)期的預(yù)測。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期。