“higher for longer”之聲響徹天際! “全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”再掀波瀾

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，在美聯(lián)儲(chǔ)暗示可能在明年很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將利率維持在高位水平(即higher for longer預(yù)期)之后，債券交易員們預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債收益率將繼續(xù)走高。在美聯(lián)儲(chǔ)利率決定公布后進(jìn)行的MLIV Pulse實(shí)時(shí)調(diào)查中，172名受訪債券交易員中高達(dá)58%群體表示，2年期美國(guó)國(guó)債收益率尚未見頂，而多數(shù)人預(yù)計(jì)有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號(hào)的10年期美國(guó)國(guó)債收益率將攀升至4.5%以上并持續(xù)一段時(shí)間。

美聯(lián)儲(chǔ)利率決議以及最新利率點(diǎn)陣圖等經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)公布后，2年期美債收益率一度升至5.20%，為2006年7月以來(lái)的最高水平，10年期美債收益率則一度升至約4.45%，續(xù)創(chuàng)2007年以來(lái)新高。MLIV Pulse調(diào)查是在美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)做出最新利率決定后的90分鐘內(nèi)所進(jìn)行。

10年期美國(guó)國(guó)債收益率將在何處見頂?調(diào)查結(jié)果顯示48%交易員預(yù)計(jì)將達(dá)4.5%以上的峰值

美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期暫停加息，但暗示長(zhǎng)時(shí)間維持高利率!

盡管美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三(北京時(shí)間周四凌晨)維持基準(zhǔn)利率不變，但最新利率點(diǎn)陣圖暗示，美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)FOMC委員預(yù)計(jì)今年還將有一次加息，并下調(diào)了對(duì)于2024年的降息預(yù)期。摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙(Jamie Dimon)在利率公布后表示，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)幾個(gè)月可能不得不繼續(xù)上調(diào)基準(zhǔn)利率，以對(duì)抗持續(xù)的通貨膨脹。

更重要的是，最新的點(diǎn)陣圖預(yù)期中值顯示，多數(shù)FOMC委員繼續(xù)保留年內(nèi)還會(huì)有一次加息的選項(xiàng)，而2024年過(guò)半數(shù)的FOMC利率點(diǎn)位已經(jīng)來(lái)到5%上方。

在最新的點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)明年利率的展望明顯更為鷹派，這一點(diǎn)最能夠影響金融市場(chǎng)各類資產(chǎn)走勢(shì)。6月公布的點(diǎn)陣圖顯示，F(xiàn)OMC委員們普遍預(yù)期明年利率水平為4.6%，而本次點(diǎn)陣圖顯示利率預(yù)期高達(dá)5.1%，較6月預(yù)期高出50個(gè)基點(diǎn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2025年的聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)也有所上升，中值預(yù)期為3.9%，而之前為3.4%。

上述預(yù)測(cè)凸顯出美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)噲D傳遞的重要信息，即貨幣政策將長(zhǎng)時(shí)間保持緊縮狀態(tài)，因?yàn)榱钊梭@訝的經(jīng)濟(jì)彈性使得抗擊通脹仍然是美聯(lián)儲(chǔ)主要任務(wù)。因此，債券市場(chǎng)交易員們也如美聯(lián)儲(chǔ)所希望的那樣開始更加相信“Higher for longer”。

更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率——即higher for longer，正成為有著“預(yù)期管理大師”之稱的美聯(lián)儲(chǔ)至少在今年乃至明年年初引導(dǎo)市場(chǎng)定價(jià)趨勢(shì)的全新口頭禪，而不是從自去年開始到今年初期美聯(lián)儲(chǔ)官員們屢次強(qiáng)調(diào)的“現(xiàn)在開始大幅加息”(Much higher rates from here)這一措辭。隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策接近尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)官員們今年在多次講話中強(qiáng)調(diào)將在更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)傳遞出更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率的預(yù)期，債券交易員們不斷推后美聯(lián)儲(chǔ)將改變政策的時(shí)間以及降息幅度，極大程度上打壓了一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始降息周期就可能出現(xiàn)債券反彈的預(yù)期。

畢馬威(KPMG)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴安?斯旺克(Diane Swonk)接受采訪時(shí)表示，最近的全部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲(chǔ)“更有膽量在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高的利率水平”?！斑@是一個(gè)不同于我們?cè)?019年離開時(shí)的世界?！?/p>

“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”或持續(xù)發(fā)威，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值承壓

美聯(lián)儲(chǔ)可謂徹底打破自2008年信貸市場(chǎng)崩潰以來(lái)一直維持的低利率環(huán)境，隨著債券價(jià)格下跌，債券投資者遭受沉重打擊，價(jià)格跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消了更高利息支付帶來(lái)的收入。根據(jù)彭博指數(shù)，美國(guó)國(guó)債即將連續(xù)三年下跌，截至周二，美債價(jià)格基準(zhǔn)指數(shù)在2023年下跌了0.6%。該指數(shù)在2022年暴跌了12.5%，是至少自上世紀(jì)70年代初以來(lái)最嚴(yán)重的一次暴跌。

債市交易員自去年以來(lái)在試圖預(yù)測(cè)市場(chǎng)觸底時(shí)間時(shí)，經(jīng)常被打個(gè)措手不及。這在很大程度上是因?yàn)椋M管美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了40年來(lái)最激進(jìn)的加息周期，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)以增長(zhǎng)步伐前行，這讓預(yù)測(cè)者感到困惑。

由于頑固的通貨膨脹率仍然頑固地高于美聯(lián)儲(chǔ)錨定的2%目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者的預(yù)測(cè)中值是，到2023年底，基準(zhǔn)利率將在5.6%左右，他們將截至2024年12月的預(yù)測(cè)上調(diào)至5.1%左右。目前的利率則在5.25%到5.5%之間。

債券交易員還調(diào)低了他們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的幅度。交易員們目前預(yù)計(jì)，在接近5.5%的峰值之后，到2024年底，聯(lián)邦基金利率將在4.75%左右。大約一半的受訪交易員表示，他們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將把利率水平維持在峰值附近，直至2024年下半年;而略多于四分之一的受訪交易員們表示，美聯(lián)儲(chǔ)將把利率維持在峰值水平，直至明年第二季度。

WisdomTree固定收益策略主管凱文?弗拉納根(Kevin Flanagan)表示:“如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)像我們最近看到的那樣，即就業(yè)招聘數(shù)據(jù)呈現(xiàn)緩慢走弱步伐，而通脹持續(xù)高企，那么美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期的時(shí)機(jī)將進(jìn)一步推后?！薄澳壳耙粋€(gè)合理的情形是：你會(huì)看到明年大部分時(shí)間里政策將保持不變?！?/p>

此次調(diào)查的大多數(shù)受訪者(57%)表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)最近暫停加息，但仍將繼續(xù)加息。由于在之前的加息周期中，美國(guó)國(guó)債收益率曲線往往在與美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率在相同的水平附近見頂，背后邏輯在于投資者可能要求更高的收益率來(lái)對(duì)標(biāo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。因此“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”可能有進(jìn)一步大幅上升的空間。

172名受訪債券交易員中高達(dá)58%群體表示，2年期美國(guó)國(guó)債收益率尚未見頂，而多數(shù)人預(yù)計(jì)有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號(hào)的10年期美國(guó)國(guó)債收益率將攀升至4.5%以上并持續(xù)一段時(shí)間。

收益率和利率將繼續(xù)攀升

有著“老債王”之稱的比爾·格羅斯(Bill Gross)近日表示，美債被市場(chǎng)“高估”了，格羅斯預(yù)計(jì)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率的公允價(jià)值約為4.5%。當(dāng)前10年期美國(guó)國(guó)債收益率在4.43%附近，續(xù)創(chuàng)2007年10月以來(lái)的新高。

美聯(lián)儲(chǔ)將在長(zhǎng)時(shí)間維持高利率(higher for longer)的市場(chǎng)預(yù)期不斷升溫，疊加美國(guó)財(cái)政部債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定繼續(xù)縮表進(jìn)程，或?qū)⒐餐偈姑纻找媛屎蛯?shí)際收益率持續(xù)穩(wěn)于高位甚至進(jìn)一步邁入上行空間。

從理論層面來(lái)看，10年期美債收益率相當(dāng)于股票市場(chǎng)中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的r指標(biāo)。華爾街分析師們一般以10年期美債收益率為基準(zhǔn)設(shè)定r值，在其他指標(biāo)(特別是現(xiàn)金流預(yù)期)未發(fā)生明顯變化的情況下，分母水平越高或者持續(xù)于高位運(yùn)作，估值處于高位的科技股、高風(fēng)險(xiǎn)公司債以及加密貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值面臨坍塌之勢(shì)，尤其是業(yè)績(jī)真空期分子端幾乎無(wú)變化。