安信證券：創(chuàng)傷集采續(xù)約規(guī)則更加溫和 關(guān)注龍頭標(biāo)的估值修復(fù)機(jī)會

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，結(jié)合規(guī)則解析，本次創(chuàng)傷集采新政策可概括為以下特點(diǎn)：1)入選壓力降低，一定程度上可減少企業(yè)間的價(jià)格惡性競爭，給予中小廠商更多空間;2)本次各品類設(shè)置的最高有效價(jià)對比此前集采價(jià)明顯更高，為企業(yè)價(jià)格申報(bào)提供了參考錨;3)市場集中度進(jìn)一步提升，龍頭將會受益，一方面是報(bào)量份額提升，一方面價(jià)格邊際改善。綜上，建議關(guān)注骨科賽道主要標(biāo)的業(yè)績增長預(yù)期提升和估值修復(fù)帶來的投資機(jī)會。

相關(guān)標(biāo)的：威高骨科(688161.SH)、大博醫(yī)療(002901.SZ)、春立醫(yī)療(688236.SH)、愛康醫(yī)療(01789)、三友醫(yī)療(688085.SH)等。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

集采規(guī)模較上一輪擴(kuò)大，全國除京滬蘇浙外均會參與，首年需求量超過141萬個(gè)，大博醫(yī)療、威高骨科份額有所提升。

1)本輪集采區(qū)域與周期時(shí)長：全國范圍集采，除北京、上海、江蘇、浙江四地，即對應(yīng)京津冀“3+N”聯(lián)盟+河南十二省聯(lián)盟;采購周期為期兩年。

2)采購品種與采購量：包含普通接骨板系統(tǒng)、鎖定加壓接骨板系統(tǒng)(含萬向)和髓內(nèi)釘系統(tǒng)三個(gè)采購包，首年采購需求總量約為1,411,018個(gè)(按參加本次集中采購的每一家醫(yī)療機(jī)構(gòu)報(bào)送的采購需求量累加得出)。

3)報(bào)量份額：國產(chǎn)龍頭依舊占據(jù)主要份額，其中大博醫(yī)療合計(jì)報(bào)量超過27萬套、威高骨科超過15萬套、正天醫(yī)療超過12萬套，對應(yīng)份額分別為19%+、10%+、9%+，前二者報(bào)量份額相較上一輪有進(jìn)一步提升。

集采規(guī)則增加“保底機(jī)制”，企業(yè)獲得擬中選資格的難度降低。

1)分組規(guī)則：同一品類下，根據(jù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購需求和企業(yè)供應(yīng)能力劃分A組(累計(jì)需求量前80%)和B組。若無代表品產(chǎn)品系統(tǒng)的申報(bào)企業(yè)則全部進(jìn)入C組。

2)入圍規(guī)則：A、B競價(jià)單元內(nèi)，價(jià)格由低到高排序，確定入圍企業(yè)，政策對于不同有效申報(bào)企業(yè)數(shù)量的情況劃分了不同的入圍家數(shù)，經(jīng)計(jì)算入圍比例基本在60%-70%的區(qū)間。

3)擬入選規(guī)則：入圍企業(yè)的產(chǎn)品申報(bào)價(jià)格不高于最高有效申報(bào)價(jià)，且不出現(xiàn)同一競價(jià)單元內(nèi)注冊人(代理人)間或申報(bào)企業(yè)間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的情況，則視為擬入選。

4)保底機(jī)制：若A競價(jià)單元的申報(bào)企業(yè)未獲得擬中選資格，在競價(jià)比價(jià)價(jià)格不高于B競價(jià)單元擬中選最高價(jià)的情況下，可直接獲得擬中選資格;其他未獲得擬中選資格的有效申報(bào)企業(yè)，若競價(jià)比價(jià)價(jià)格≤同一采購包最高有效申報(bào)價(jià)的，則也可直接獲得擬中選資格。

結(jié)合以上規(guī)則，可推知在本次集采中，存在不止一層的復(fù)活/保底機(jī)制，最終只要企業(yè)的申報(bào)價(jià)格低于最高有效價(jià)，即可大概率獲得最后的擬中選資格。主要區(qū)別在于份額多少，大頭將集中在排名更加靠前的企業(yè)。

本次各采購包所設(shè)置的最高有效價(jià)相比上一輪集采價(jià)格均有顯著提升。

1)普通接骨板：2021年河南12省聯(lián)盟集采中，最低價(jià)為208.71元，最高價(jià)為821.86元。本次最低價(jià)為474元(肩胛骨接骨板)，最高價(jià)為1265元(胸骨接骨板)。

2)鎖定加壓接骨板系統(tǒng)(含萬向)：2021年河南12省聯(lián)盟集采中，最低價(jià)為394.78元，最高價(jià)為1161.6元。本次最低價(jià)為909元(肩胛骨接骨板)，最高價(jià)為1344元(肋骨接骨板)。

3)髓內(nèi)釘系統(tǒng)：2021年河南12省聯(lián)盟集采中，最低價(jià)為523.89元，最高價(jià)1495.33元。本次最低價(jià)為535元(鎖骨髓內(nèi)釘、彈性髓內(nèi)釘)，最高價(jià)為2134元(足踝髓內(nèi)釘)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)政策端的不確定性;行業(yè)手術(shù)量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);有關(guān)企業(yè)新產(chǎn)品上市及推廣的不確定性。