申萬宏源:是時(shí)候停止內(nèi)外資“悲觀循環(huán)”了

申萬宏源認(rèn)為,8月陸股通出現(xiàn)史上最大單月凈流出(897億元),9月繼續(xù)流出,不必過度悲觀。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告稱,8月陸股通出現(xiàn)史上最大單月凈流出(897億元),9月繼續(xù)流出,該行認(rèn)為不必過度悲觀。主因:1)陸股通并不能完全代表外資;2)2023年以來陸股通更多由交易型資金主導(dǎo),簡單跟隨容易陷入誤區(qū);3)陸股通資金行為當(dāng)前受到匯率影響比較大,和以往大家認(rèn)為的“聰明錢”不一樣。此外,北上資金披露不應(yīng)成為市場悲觀情緒的來源,需要看到,2021年之后國內(nèi)市場迎來新的發(fā)展趨勢(shì),外資面臨信息不對(duì)稱,對(duì)于我國國情政策的理解實(shí)際上弱于本土投資者,另外陸股通對(duì)于股市的實(shí)際影響理論上不如國內(nèi)機(jī)構(gòu)。

申萬宏源主要觀點(diǎn)如下:

8月陸股通出現(xiàn)史上最大單月凈流出(897億元),9月繼續(xù)流出,該行認(rèn)為不必過度悲觀。

1)陸股通并不能完全代表外資。截至2023Q2,陸股通持股總額2.37萬億, QFII及RQFII約9549億,兩者持股金額之比約為2.5:1。陸股通數(shù)據(jù)每天披露,QFII及RQFII季度披露,部分投資者將陸股通等同于外資。但歷史上陸股通與整體外資經(jīng)常反向,整體外資更關(guān)注長期因素。2019年以來二者有過5次連續(xù)兩個(gè)月以上反向,例如2021年6-9月,部分悲觀的外資對(duì)一些行業(yè)規(guī)范政策理解不足,外資凈賣出,但股通凈買入;今年2-3月國內(nèi)復(fù)蘇放緩、中美無人飛艇事件擾動(dòng),外資凈賣出,陸股通凈買入。這一次陸股通流出同樣只代表部分外資的行為。

2)2023年以來陸股通更多由交易型資金主導(dǎo),簡單跟隨容易陷入誤區(qū)。按照席位類型區(qū)分,配置型資金的加減倉與行情邏輯更相關(guān),而交易型資金持股期限短、與行情相關(guān)性不大。從TOP30持股席位來看,交易盤行為影響力2022年8月以來超過配置盤,陸股通成交金額占A股的比例突增。2023年以來,交易型資金主導(dǎo)的特征愈發(fā)明顯。實(shí)際上,本輪陸股通流出較多的行業(yè)個(gè)股不一定跌幅較大,該行統(tǒng)計(jì)了7、8月以來二級(jí)行業(yè)內(nèi)個(gè)股平均漲跌幅與陸股通增減持金額的相關(guān)性,兩者相關(guān)度接近0。

3)陸股通資金行為當(dāng)前受到匯率影響比較大,和以往大家認(rèn)為的“聰明錢”不一樣。2017年至2020年,伴隨海外指數(shù)對(duì)中國納入因子提升,外資開始單邊買入A股,在同一時(shí)段,A股經(jīng)歷供給側(cè)改革和龍頭集中,外資對(duì)核心資產(chǎn)的偏好恰好與趨勢(shì)共振,給大家留下了“聰明錢”的印象。但2020年以來,外資流入放緩,持股占比與人民幣匯率的相關(guān)性開始增強(qiáng),相關(guān)系數(shù)達(dá)到78%。開放市場、全球定價(jià),外資受匯率影響正?,F(xiàn)象,8月以來美元強(qiáng)勢(shì)、人民幣貶值加劇,外資短期流出情有可原。

北上資金披露不應(yīng)該成為市場悲觀情緒的來源。

目前,部分投資者習(xí)慣關(guān)注北上資金的動(dòng)向,甚至當(dāng)成“風(fēng)向標(biāo)”。固然需要肯定,2017-2020年外資為國內(nèi)資本市場強(qiáng)化了價(jià)值投資的審美,但需要看到,2021年之后國內(nèi)市場迎來新的發(fā)展趨勢(shì),外資面臨信息不對(duì)稱,對(duì)于我國國情政策的理解實(shí)際上弱于本土投資者;另外陸股通對(duì)于股市的實(shí)際影響理論上不如國內(nèi)機(jī)構(gòu)。截至2023Q2,外資持股金額占全部A股比重3.57%(陸股通2.55%,QFII/RQFII1.02%),小于主動(dòng)權(quán)益公募(4.24%)、私募基金(4.05%),小幅高于保險(xiǎn)資金(2.18%)。從季度流量來看,2022年以來,陸股通凈買入僅在2023Q1邊際流入最大,但在其他時(shí)間凈流入幅度比不上其他類型投資者。以外資作為風(fēng)向標(biāo)并不可取,更應(yīng)立足于A股基本面,提升自身投研能力,定價(jià)權(quán)在自己手里。

陸股通數(shù)據(jù)高頻披露本意為交收結(jié)算提供便利,但隨時(shí)間變化,必要性已經(jīng)下降,根據(jù)公平公正公開的原則,我們思考是否有必要繼續(xù)如此高頻地披露陸股通交易詳細(xì)數(shù)據(jù)。

1)必要性下降:陸股通開放初期每日投資額度上限較低(滬股通及深股通每日額度均為130億元人民幣),持股及買入賣出數(shù)據(jù)高頻披露為投資者的交收結(jié)算操作提供了重要參考,而2018年5月起,陸股通每日額度上限已經(jīng)大幅提升(滬股通及深股通每日額度均為520億元人民幣)。陸股通高頻數(shù)據(jù)披露可能引發(fā)了部分趨勢(shì)性資金跟隨,對(duì)投資者的交易行為帶來擾動(dòng)。

2)公平公正公開應(yīng)當(dāng)是證券市場的基本原則:在實(shí)踐當(dāng)中,海外并無按日甚至實(shí)時(shí)高頻公布某一類投資者買入賣出的先例,以美國市場共同基金為例,美國證監(jiān)會(huì)(SEC)要求共同基金每月提交持倉明細(xì),但監(jiān)管對(duì)公眾披露的信息僅限于每季末的持倉。另外,海外也不會(huì)詳細(xì)區(qū)分國內(nèi)投資者和國外投資者對(duì)交易和持有情況明細(xì)進(jìn)行公布,對(duì)于A股市場其他類別的投資者的交易情況,也并未實(shí)行盤中實(shí)時(shí)高頻披露的方式。若陸股通數(shù)據(jù)實(shí)行盤中實(shí)時(shí)高頻披露,那么對(duì)應(yīng)其他類型投資者的行為采取類似的披露方式才是合理的。目前A股幾類投資者當(dāng)中,龍虎榜是當(dāng)天盤后披露、融資杠桿資金隔天披露,保險(xiǎn)、私募規(guī)模是每月公布,公募份額變化是月度披露、持倉變化季度披露。原則上,陸股通數(shù)據(jù)至少是可以借鑒盤后披露的方式。

是時(shí)候停止內(nèi)外資“悲觀循環(huán)”了。

前期外資流出可能體現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)韌性和制造業(yè)回流的擔(dān)憂以及人民幣匯率階段性的壓力,但是該行認(rèn)為,股市和匯率的預(yù)期管理有底線思維,所有對(duì)底線思維的懷疑都是過度悲觀的預(yù)期。短期A股政策落地和執(zhí)行層面的擔(dān)憂已緩解,尋找中國經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力是終極問題,非一時(shí)之功,保持耐心。當(dāng)前市場回到了真正的震蕩市中,下行風(fēng)險(xiǎn)可控,反彈空間打開依賴于關(guān)鍵問題的逐個(gè)解決,陷入悲觀循環(huán)不如向前看。

風(fēng)險(xiǎn)提示:美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期,海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期

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