申萬宏源：本輪油價會升破“100”嗎?

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，展望年內(nèi)，原油需求回升、OPEC“相機抉擇”加碼減產(chǎn)、美國產(chǎn)量恢復(fù)或受阻過程中，四季度原油供給缺口或擴大至325萬桶/日，對應(yīng)油價有“破百”風險。但本輪主導(dǎo)油價更多為預(yù)期傳導(dǎo)，考慮到年內(nèi)美聯(lián)儲仍會有一次加息，若至四季度海外衰退預(yù)期強化，則油價可能并不會突破“100”，而是在95美元/桶附近。該行認為全球油價上行不但影響美國能源通脹，還對美國核心通脹進行滲透。意味著美聯(lián)儲利率政策或“更高、更久”，年內(nèi)或仍有一次加息。

申萬宏源主要觀點如下：

油價3個月漲近30%，原因不僅是供給偏緊。

在4月超預(yù)期減產(chǎn)后，OPEC+6月以來繼續(xù)加碼減產(chǎn)，沙特、俄羅斯連續(xù)延長額外減少供給承諾。油價由5月底73美元/桶上漲至目前94美元/桶左右，漲幅高達28.4%。但供給偏緊僅是原因之一，海外衰退預(yù)期轉(zhuǎn)弱影響更大。2022年底至2023年上半年，原油供給由多于需求、轉(zhuǎn)為少于需求，但油價卻持續(xù)下跌，近十年來首次出現(xiàn)，類似08年金融危機時，主要反映海外衰退預(yù)期。相應(yīng)的，美國Q2經(jīng)濟超預(yù)期后，下半年海外衰退預(yù)期轉(zhuǎn)弱也推動油價向供給偏緊對應(yīng)水平回歸。

原油需求：服務(wù)消費仍將推動原油需求回升。

后續(xù)美國商品需求由高位回落、但無礙原油需求回升，主因服務(wù)需求影響更大(占比74%)。疫情以來全球原油需求持續(xù)與過熱的商品消費背離。展望后續(xù)：1)替代效應(yīng)仍將推動服務(wù)消費回升，小幅支撐原油需求。目前，全球服務(wù)消費表現(xiàn)離疫情前水平仍有差距，服務(wù)消費仍有恢復(fù)空間。此外，疫情期間商品替代服務(wù)的替代效應(yīng)當前對應(yīng)扭轉(zhuǎn)，也將推動服務(wù)消費恢復(fù)。2)實際收入回升等收入效應(yīng)也將保障服務(wù)消費恢復(fù)。美國居民實際收入受財政減免稅費而回升，超額儲蓄規(guī)模仍大。

原油供給：偏緊格局或持續(xù)至24Q1。

1)原油寡頭錨定需求“相機抉擇”，今年加碼減產(chǎn)也反映這一邏輯。歷史上國際油價波動如此之大，在于原油寡頭的產(chǎn)量策略永遠是加劇波動(需求與供給反向)、而不是平抑波動(需求與供給同向)，原油需求恢復(fù)時減產(chǎn)，原油需求回落時增產(chǎn)。2)美國產(chǎn)量恢復(fù)偏慢+沙特財政收入走低，強化OPEC減產(chǎn)動機。美國原油產(chǎn)量恢復(fù)速度持續(xù)慢于其他非OPEC+國家、沙特面臨的來自美國的份額競爭壓力較小，同時沙特財政收入增速23Q2轉(zhuǎn)負，有提升油價的訴求。3)美國主動減少原油出口，也加劇全球原油供給偏緊與美強歐弱格局。本輪全球原油庫存大幅下滑過程中，美國原油庫存并未大幅下滑，主因今年3月以來美國在產(chǎn)量恢復(fù)偏慢的同時，額外減少原油出口，以維持國內(nèi)供給穩(wěn)定、緩和通脹壓力，同期美國工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)強于歐洲。4)原油供給偏緊格局或持續(xù)至24Q1。美國與中東原油鉆機數(shù)已在回落，原油供給仍將偏緊。

油價展望: 短期有“破百”基礎(chǔ)，受預(yù)期擾動。

1)展望年內(nèi)，原油需求回升、OPEC“相機抉擇”加碼減產(chǎn)、美國產(chǎn)量恢復(fù)或受阻過程中，四季度原油供給缺口或擴大至325萬桶/日，對應(yīng)油價有“破百”風險。但本輪主導(dǎo)油價更多為預(yù)期傳導(dǎo)，考慮到年內(nèi)美聯(lián)儲仍會有一次加息，若至四季度海外衰退預(yù)期強化，則油價可能并不會突破“100”，而是在95美元/桶附近。2)展望明年：24Q2后油價或加快回落。本輪OPEC在需求回升過程中緊供給的模式與歷史存在一點不同，也即目前OPEC原油份額極低，意味著OPEC并不會持續(xù)維持供給緊平衡策略。而全球原油需求增速回升的過程或持續(xù)至24Q2，明年下半年需求或開始走弱。意味著OPEC緊供給或持續(xù)至24年上半年，但24H2或在需求走弱、份額極低過程中轉(zhuǎn)向增產(chǎn)，尤其是在美國潛在增產(chǎn)動機回升的可能下。供求關(guān)系來看油價上半年或在85-90美元/桶高位，下半年加快回落至80美元/桶以下。但明年美國超額儲蓄消耗完畢后，海外衰退預(yù)期升溫或?qū)е掠蛢r加快下行過程提前至明年二季度。

潛在影響：強化美聯(lián)儲加息預(yù)期、美元高位與國內(nèi)通脹上行趨勢。

1)影響一：加劇美國CPI上行風險與強化利率高位。全球油價上行不但影響美國能源通脹，還對美國核心通脹進行滲透。意味著美聯(lián)儲利率政策或“更高、更久”，年內(nèi)或仍有一次加息。2)影響二：強化“美強歐弱”格局，利好美元指數(shù)。3)影響三：強化國內(nèi)PPI、CPI上行趨勢。預(yù)計本輪國內(nèi)PPI、CPI上行過程也持續(xù)至24Q2。

風險提示：海外衰退超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策變化超預(yù)期。