申萬宏源：油價突破箱型區(qū)間 后續(xù)資產(chǎn)價格影響幾何？

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，9月5日，沙特和俄羅斯分別宣布了本國的石油減產(chǎn)新措施，消息當天布油價格突破箱型震蕩區(qū)間上限(90美元/桶)，該行認為未來原油供給持續(xù)偏弱+美國硬著陸預期逆轉+中國需求底部緩慢回升或將導致油價維持高位。此外，7月以來的原油價格超預期會帶來兩大滯后影響：1)美國通脹或超預期韌性。根據(jù)該行測算，美國CPI同比Q3有所反彈，而Q4逐漸下行，年底或將降溫至3%附近。2)新興市場貨幣貶值壓力增大，并且對能源依賴國(歐元區(qū)、日本)經(jīng)濟造成更大壓力。

申萬宏源主要觀點如下：

下半年油價預計保持高位震蕩(布倫特原油點位看80-95美元/桶)。

未來原油供給持續(xù)偏弱+美國硬著陸預期逆轉+中國需求底部緩慢回升或將導致油價維持高位。但是警惕美國通過其他政治手段快速降低油價，比如伊朗政策外交方面。

1、供給端看，原油的供給市場是由美國 + 沙特為首的OPEC + 俄羅斯三方主導的類壟斷市場，在俄烏沖突后，俄羅斯原油供應邊際影響力下降，美國石油戰(zhàn)略庫存處于絕對低位，無法再次大幅釋放儲備庫存的時候，沙特成為了供給端的最大邊際影響方。1)OPEC+：沙特棄份額抬價格+俄羅斯保價意愿較強導致油價保持高位。2)美國：政府調控油價意愿強但企業(yè)增產(chǎn)意愿低，整體壓力較大。

2、庫存端來看，OECD商業(yè)原油庫存持續(xù)去化，庫存較低賦予油價向上彈性。目前OECD商業(yè)原油庫存整體已經(jīng)接近2015年以來(排除2022年)的絕對低位，美國也是如此，庫存較低給予油價更大的向上彈性。

3、需求端來看，中國經(jīng)濟復蘇情況驗證是關鍵核心變量。未來中國經(jīng)濟在政策持續(xù)利好的背景下，經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否能夠驗證持續(xù)改善是原油需求的關鍵邊際變量。1)季節(jié)性來看，預計全球原油需求8-10月整體震蕩，而11-12月回升;2)中國經(jīng)濟來看，在持續(xù)經(jīng)濟托底政策支撐下，經(jīng)濟短期仍有企穩(wěn)回升的空間，或給油價帶來一定邊際需求側上行可能。3)美國經(jīng)濟來看，預計仍將維持一定韌性。

7月以來原油價格超預期將帶來兩大滯后影響：

1)美國通脹或超預期韌性。根據(jù)該行測算，美國CPI同比Q3有所反彈，而Q4逐漸下行，年底或將降溫至3%附近。能源分項大幅上升的背景下，滯后效應或將導致年內美國CPI和核心CPI分項維持高位。截至2023年，市場預期美聯(lián)儲9月份大概率不加息，并且超過40%的概率在11月份加息25BP，美聯(lián)儲或維持利率高位直到2024年3月，美債利率維持高位預計將繼續(xù)壓制全球各類風險資產(chǎn)。2023年以來，美股受到10Y美債利率持續(xù)上行的壓力，但是在風險偏好的幫助下持續(xù)上行。但是短期來看，美聯(lián)儲繼續(xù)縮表+3月份美國為了保障銀行業(yè)而釋放的臨時流動性逐漸被收回+美聯(lián)儲三季度發(fā)債超預期均將導致金融流動性下行，預計美股震蕩偏弱。

2)新興市場貨幣貶值壓力增大，并且對能源依賴國(歐元區(qū)、日本)經(jīng)濟造成更大壓力。原油價格再度上升引發(fā)市場對于美國再通脹預期的大幅升溫，通脹預期上行或將帶動10Y美債利率、美元指數(shù)再沖新高，而在這樣背景下，新興市場、歐元區(qū)貨幣貶值壓力快速上升。油價上漲+美國經(jīng)濟強+歐洲經(jīng)濟弱這個組合將持續(xù)從新興市場等國家抽水，同時油價高企也將壓制能源依賴國(歐元區(qū)、日本)經(jīng)濟。

全球資產(chǎn)價格回顧：上周(20230904-20230908)美國非制造業(yè)PMI超預期+美國初次申請失業(yè)金人數(shù)大幅低于預期，美國經(jīng)濟韌性超預期，同時油價大幅上行增加美國通脹壓力，10Y美債利率、美元指數(shù)齊升，全球股債雙殺。1)利率方面，10Y美債利率上行至4.26%(+8BP)，其中通脹預期起到主要貢獻(+7BP)。2)匯率方面，美元指數(shù)繼續(xù)上行至105.1。3)股市方面，全球股市承壓，到那時能源板塊受益于油價持續(xù)上漲而走強。4)大宗商品方面，油價大幅上行，黃金價格、LME銅價承壓。

風險提示：歐美經(jīng)濟金融黑天鵝事件再起，歐美深度衰退時點早于預期。