第一上海：維持奈雪的茶(02150)“買入”評級 目標價6.8港元

智通財經APP獲悉，第一上海發(fā)布研究報告稱，維持奈雪的茶(02150)“買入”評級，23H1成功實現扭虧為盈，門店經營利潤率明顯改善，事業(yè)合伙人模式有望加速公司于下沉市場的布局，但考慮到宏觀環(huán)境的變化及奈雪產品價格策略的調整，調整2023/24/25年歸母凈利潤至2億/3.9億/6.6億，調整目標價為6.8港元。截至2023年6月30日，公司實現營業(yè)收入25.9億元，同比+26.8%，上半年經調整凈利潤為0.7億元，去年同期為虧損-2.5億元。

第一上海主要觀點如下：

奈雪的茶品牌貢獻主要營收，RTD業(yè)務快速增長：

截至2023年6月30日，公司實現營業(yè)收入25.9億，按產品劃分的話，現制茶飲/烘焙/瓶裝飲料/其他產品收入分別達19.04/3.66/1.57/1.66億元，同比+29.4%/-3.8%/+83.8%/+55.6%，分別占總收入的73.5%/14.1%/6.0%/6.4%，瓶裝飲料業(yè)務實現高速增長;按品牌劃分，奈雪的茶占90.8%，瓶裝飲料占6.0%，臺蓋占1.3%，其他占1.9%;外賣訂單、自提訂單、門店訂單占比分別為43.9%/41.1%/15.0%。

門店網絡穩(wěn)步擴張，開放加盟擴展下沉市場：

截至2023年6月30日，公司凈開門店126家至1194家(新開門店145家，關停門店19間)，奈雪的茶第一類店及第二類店分別凈增加79家/凈增加47家，期末門店數量分別為975/219家。從門店結構來看，一線/新一線/二線/其他城市分別占比35%/34%/22%/9%，同比+0.5/+1.2/-0.8/-0.8pcts，公司偏向高線城市加密，門店結構整體穩(wěn)定。2023年7月，奈雪正式宣布開啟事業(yè)合伙人業(yè)務，公司將通過收取加盟費用以及提供供應鏈服務進行收益共享分成，公司將通過直營門店高線城市持續(xù)加密及加盟門店占領下沉市場的方式加速全國門店網絡的布局，公司預計將在23年下半年開出首批奈雪合伙門店，預期初始投資額接近100萬元，門店經營毛利率達60%，門店經營利潤率達20%。

平均單店日銷額略有下降，單店模型優(yōu)化達預期：

從單店表現上來看，一類PRO店/第二類PRO店的平均單日銷售額分別為1.23/0.93萬元，同比-6.82%/-3.12%;整體單店日單量同比+5%至363單;客單價方面，由于降低消費門檻吸引新消費者，奈雪客單價同比-11.7%下降至32.4元，8月公司發(fā)布9.9元茶飲新品配合加盟店鋪擴展，入局搶占下沉市場份額;單店成本方面，公司塬材料成本占比/人力占比/租金占比/外賣費用占比/水電占比/其他折舊攤銷占比分別29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%,同比-0.6/-6.4/-1.6/-0.5/0/-0.6pcts;整體經營利潤率提升至20.1%，同比+10.4%，一類PRO店/第二類PRO店門店經營利潤率分別為20.4%/22.0%，門店經營利潤率改善明顯，順利達成年初指引。