第一上海：首予榮昌生物(09995)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)48.9港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱，首予榮昌生物(09995)“買入”評級，看好其長期發(fā)展，采用DCF估值，假設(shè)WACC為9.9%、永續(xù)增長率為3%，僅考慮泰它西普、維迪西妥單抗、RC28三款產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后銷售收入，測算得出合理估值為人民幣254億元，約為288億港元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.9港元。

第一上海主要觀點(diǎn)如下：

三大創(chuàng)新技術(shù)平臺支持豐富創(chuàng)新藥管線：

榮昌生物成立于2008年，致力于新靶點(diǎn)、新設(shè)計(jì)、具有突破性潛力的創(chuàng)新生物藥研發(fā)。公司已有兩款創(chuàng)新藥產(chǎn)品獲批上市，另有6款藥物處于不同臨床階段，臨床專案共計(jì)超40項(xiàng)，覆蓋自免疾病、腫瘤、眼科等領(lǐng)域。公司擁有三大創(chuàng)新技術(shù)平臺，涵蓋ADC藥物、融合蛋白、單抗、雙抗等多種大分子生物藥。尤其是ADC藥物方面，公司是國內(nèi)少數(shù)具備完善的ADC藥物研發(fā)及生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，研發(fā)能力堅(jiān)實(shí)。政策利好創(chuàng)新藥企長期發(fā)展。

泰它西普：

雙靶點(diǎn)協(xié)同作用，面向多種自免疾?。禾┧髌湛赏瑫r(shí)作用BlyS/APRIL雙靶點(diǎn)，在多個(gè)適應(yīng)癥中具有同類最佳潛力。系統(tǒng)性紅斑狼瘡適應(yīng)癥已在中國獲批并完成確證性臨床，療效廣受認(rèn)可。海外III期臨床也在積極推進(jìn)中。此外在多種適應(yīng)癥中也都展現(xiàn)了積極的臨床價(jià)值，國內(nèi)已經(jīng)提交了類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎的上市申請，并正在積極推進(jìn)視神經(jīng)脊髓炎譜系疾病、IgA腎炎、乾燥綜合征、重癥肌無力的III期臨床。此外重癥肌無力與IgA腎炎的海外III期臨床也正在啟動中。積極的療效、廣泛的適應(yīng)癥及巨大的海外市場為泰它西普提供了廣闊的商業(yè)化空間。

維迪西妥單抗：

差異布局突破HER2激烈競爭：維迪西妥單抗是首個(gè)成功上市及實(shí)現(xiàn)海外License-out的國產(chǎn)ADC藥物。面對極度內(nèi)卷的HER2市場，維迪西妥單抗差異布局了胃癌與尿路上皮癌適應(yīng)癥，且在與PD-1抗體等藥物聯(lián)用方面也展現(xiàn)出優(yōu)秀的療效，積極布局前線治療和圍手術(shù)期輔助治療等新應(yīng)用領(lǐng)域。與國際ADC龍頭企業(yè)Seagen合作開發(fā)為維迪西妥單抗進(jìn)軍海外市場提供了更多可能性。目前Seagen正積極推進(jìn)單藥治療二線尿路上皮癌及聯(lián)用PD-1治療一線尿路上皮癌的III期臨床。

管線豐富，覆蓋面廣，長期競爭力強(qiáng)：

RC28布局眼科領(lǐng)域，已處于III期臨床階段。另有三款A(yù)DC藥物和一款PD-1單抗正處于II期臨床階段。融合蛋白RC198正在I期劑量爬坡階段。雙功能抗體平臺即將進(jìn)入產(chǎn)出期，RC148已獲批臨床，未來將有更多雙抗進(jìn)入臨床階段，為管線持續(xù)補(bǔ)血液。公司管線豐富，梯度結(jié)構(gòu)合理，有望持續(xù)變現(xiàn)，長期競爭力強(qiáng)。