國泰君安：順周期價值風格未來1-2個季度很難有整體切換 但會有α機會

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，歷史經(jīng)驗顯示，PPI-名義庫存-實際庫存一般依次見底，且PPI領(lǐng)先名義庫存1-2個季度，隨著PPI讀數(shù)企穩(wěn)，名義庫存與實際庫存走勢逐漸同步。預計6-7月PPI同比可能是年內(nèi)低點，以此推測實際補庫開啟時點可能在24Q1。維持此前的判斷，順周期價值風格未來1-2個季度很難有整體切換，但會有α機會，可以從各行業(yè)實際庫存、微觀交易結(jié)構(gòu)等方面尋找。

▍國泰君安主要觀點如下：

工業(yè)企業(yè)實際庫存偏高，補庫拐點未至。

①雖然工業(yè)企業(yè)名義庫存已降至低位，但從實際庫存增速(名義庫存增速-PPI同比)和庫銷比來看，目前工業(yè)企業(yè)真實庫存水平仍高于合意位置，庫存見底時間仍需等待。

②歷史經(jīng)驗顯示，PPI-名義庫存-實際庫存一般依次見底，且PPI領(lǐng)先名義庫存1-2個季度，隨著PPI讀數(shù)企穩(wěn)，名義庫存與實際庫存走勢逐漸同步。預計6-7月PPI同比可能是年內(nèi)低點，以此推測實際補庫開啟時點可能在24Q1。

③維持此前的判斷，順周期價值風格未來1-2個季度很難有整體切換，但會有α機會，可以從各行業(yè)實際庫存、微觀交易結(jié)構(gòu)等方面尋找。

供給端低庫存+低CAPEX打開價格彈性，需求端是補庫核心動能，關(guān)注地產(chǎn)修復和出口亮點。

①供給端，實際庫存降至中低位置，且過去兩年資本開支有限的行業(yè)，供給彈性較低，若后續(xù)需求改善將有更強的價格彈性。包括：上游資源(有色金屬采礦)、中游資源(石化、金屬制品、橡膠塑料木材)、中游設(shè)備(通用設(shè)備)、下游制造(造紙、印刷、食品制造、紡織、汽車)。

②內(nèi)需：關(guān)注地產(chǎn)政策發(fā)力后的落地效果，低庫存+低CAPEX行業(yè)中，重點關(guān)注工業(yè)金屬(銅鋁)和通用設(shè)備(機床)。

③外需：23年以來出口整體承壓，但有結(jié)構(gòu)性亮點，低庫存+低CAPEX行業(yè)中外需機會在礦產(chǎn)/橡膠/汽車。

交易維度：低風險特征行業(yè)集中在有色/基化/建材。

①在08/20《不靠預期，而靠交易》中，提出下一階段投資重點是交易思維勝過預期思維，機會將在交易上有低風險特征、微觀結(jié)構(gòu)出清的板塊。具有這一特征的周期制造股票，有望在政策/數(shù)據(jù)催化下反彈。

②周期制造低風險特征(漲幅不高、估值低位)行業(yè)集中在有色/基化/建材/家電/紡服輕工。

③補充成交額占比歷史分位來刻畫短期交易擁擠度，上述低風險特征行業(yè)中，短期擁擠度較優(yōu)的行業(yè)包括：有色(能源金屬/小金屬/金屬新材料)、基化(化學制品/農(nóng)化制品)、紡織制造、裝修建材。其中農(nóng)化制品長期擁擠度(公募基金倉位)同樣較優(yōu)。

推薦：從庫存和交易兩個維度尋找順周期中的α機會。

①逢低布局供給彈性較弱(低庫存+低CAPEX)，同時內(nèi)外需改善將有效拉動需求和價格的行業(yè)，推薦工業(yè)金屬(銅/鋁)、通用設(shè)備(機床)、橡膠、汽車。

②交易維度，風險特征偏低(漲幅不高、估值低位)、微觀結(jié)構(gòu)改善的細分方向存在交易性反彈機會，推薦有色(能源金屬/小金屬/金屬新材料)、基化(化學制品/農(nóng)化制品)、紡織制造、裝修建材。

風險提示：

歷史經(jīng)驗有效性下降;政策不及預期;地緣政治不確定性。