招商證券：四季度市場(chǎng)風(fēng)格如何演繹？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，從目前的情況看，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善的情況下，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望轉(zhuǎn)暖。四季度接近美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，疊加人民幣季節(jié)性升值，有望吸引外資重回凈流入，藍(lán)籌回歸的概率更高，四季度大盤藍(lán)籌風(fēng)格有望重回占優(yōu)。

▍招商證券主要觀點(diǎn)如下：

A股的四季效應(yīng)：

在過去的十年中，A股市場(chǎng)的四季效應(yīng)大致沿著“春季躁動(dòng)”、“階段回調(diào)”、“盛夏攻勢(shì)”、“藍(lán)籌回歸”四個(gè)階段演繹。每年春節(jié)前后1-2月市場(chǎng)往往會(huì)有一波漲幅可觀的“春季躁動(dòng)”行情，市場(chǎng)在積累一定獲利兌現(xiàn)需求后會(huì)有一定幅度的回撤，可以稱之為“階段回調(diào)”，調(diào)整一般發(fā)生在3-4月。

4月底隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司一季報(bào)陸續(xù)披露完畢，市場(chǎng)往往會(huì)沿著當(dāng)年高景氣方向發(fā)動(dòng)幅度更大的一波進(jìn)攻，進(jìn)攻時(shí)間大多發(fā)生在5月-9月，在此前的報(bào)告中稱之為“盛夏攻勢(shì)”。到了四季度，進(jìn)攻往往結(jié)束，資金開始獲利了結(jié)，市場(chǎng)風(fēng)格回歸均衡，稱之為“藍(lán)籌回歸”。

春季躁動(dòng)：

隨著1月底業(yè)績(jī)預(yù)告披露落地，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)進(jìn)入真空期，新的預(yù)期開始形成。同時(shí)，春節(jié)后資金重新回流銀行系統(tǒng)，機(jī)構(gòu)資金開始著手新布局，市場(chǎng)流動(dòng)性改善。疊加“兩會(huì)”前的政策預(yù)期升溫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，市場(chǎng)進(jìn)入春季躁動(dòng)階段。春季躁動(dòng)期間風(fēng)格表現(xiàn)為小盤成長(zhǎng)占優(yōu)。行業(yè)層面上表現(xiàn)為TMT、順周期均有可能占優(yōu)。

階段回調(diào)：

3月開始后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一季度公司業(yè)績(jī)披露相繼公布，春季躁動(dòng)形成的經(jīng)濟(jì)預(yù)期落地，部分獲利資金進(jìn)行盈利兌現(xiàn)。市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊，各行業(yè)基于業(yè)績(jī)事實(shí)開啟階段性回調(diào)。階段回調(diào)期間風(fēng)格表現(xiàn)為大盤價(jià)值占優(yōu)。行業(yè)層面上表現(xiàn)為金融、房地產(chǎn)、必選消費(fèi)占優(yōu)。

盛夏攻勢(shì)：

4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，市場(chǎng)對(duì)全年景氣趨勢(shì)和邊際改善的方向有了更明確的判斷，市場(chǎng)走勢(shì)從前期的預(yù)期驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)榛久骝?qū)動(dòng)。在政策明朗、基本面驗(yàn)證的背景下，投資者往往沿著全年景氣趨勢(shì)和業(yè)績(jī)邊際改善的方向進(jìn)行布局。盛夏攻勢(shì)期間風(fēng)格表現(xiàn)為小盤成長(zhǎng)占優(yōu)。行業(yè)層面多表現(xiàn)為TMT和消費(fèi)板塊占優(yōu)。

藍(lán)籌回歸：

進(jìn)入四季度，隨著三季報(bào)的陸續(xù)披露，全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)回歸現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行修正，同時(shí)，會(huì)對(duì)次年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。而市場(chǎng)的估值基準(zhǔn)隨之調(diào)整，導(dǎo)致估值切換。風(fēng)格上低估值大盤藍(lán)籌風(fēng)格的勝率更大。

本輪四季度風(fēng)格如何演繹?

按照四個(gè)階段劃分考察今年以來的市場(chǎng)整體走勢(shì)，年初在外資回流、AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、兩會(huì)預(yù)期催化下以TMT和科創(chuàng)50為代表的小盤成長(zhǎng)風(fēng)格明顯占優(yōu)，3-4月隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績(jī)披露市場(chǎng)階段回調(diào)，但5月-9月由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際削弱，經(jīng)濟(jì)基本面及改善預(yù)期較弱，市場(chǎng)整體震蕩回調(diào)，盛夏攻勢(shì)并不明顯。

從目前的情況看，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善的情況下，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望轉(zhuǎn)暖。四季度接近美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，疊加人民幣季節(jié)性升值，有望吸引外資重回凈流入，藍(lán)籌回歸的概率更高，四季度大盤藍(lán)籌風(fēng)格有望重回占優(yōu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期;海外政策超預(yù)期收緊;歷史表現(xiàn)不代表未來。