中金：哪些公司或已“超調”？

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，2021年以來，受內外經(jīng)濟遭遇周期性挑戰(zhàn)、海外流動性緊縮以及國際經(jīng)貿環(huán)境變化等影響，A股市場自2021年2月高點至今已調整較長時間，偏大盤藍籌的滬深300指數(shù)以及偏成長風格的創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50期間回調幅度較高。港股市場同樣表現(xiàn)偏弱，恒生國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)同期高點至今回調幅度明顯。對比歷史上幾次較明顯的指數(shù)波動，當前中國市場調整時間已經(jīng)偏長，調整幅度較大，投資者的風險偏好已隱含較多偏謹慎預期，不少優(yōu)質公司受宏觀環(huán)境影響，其資產(chǎn)價格可能已經(jīng)低于長期價值，具備較好的中長期配置吸引力。

▍中金主要觀點如下：

當前市場調整時間較長且幅度較大，較多優(yōu)質公司已具備長期配置價值

A股和港股自2021年高點以來回調幅度較大，已隱含較多偏謹慎預期。

2021年以來，受內外經(jīng)濟遭遇周期性挑戰(zhàn)、海外流動性緊縮以及國際經(jīng)貿環(huán)境變化等影響，A股市場自2021年2月高點至今已調整較長時間，偏大盤藍籌的滬深300指數(shù)以及偏成長風格的創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50期間回調幅度較高。港股市場同樣表現(xiàn)偏弱，恒生國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)同期高點至今回調幅度明顯。

對比歷史上幾次較明顯的指數(shù)波動，當前中國市場調整時間已經(jīng)偏長，調整幅度較大，投資者的風險偏好已隱含較多偏謹慎預期，不少優(yōu)質公司受宏觀環(huán)境影響，其資產(chǎn)價格可能已經(jīng)低于長期價值，具備較好的中長期配置吸引力。

估值層面對比：中國資本市場估值水平處于歷史偏低位，在全球具備投資吸引力。多角度觀察當前中國資本市場的估值情況，截至9月13日：

1)主要指數(shù)估值水平處于歷史偏低位：滬深300指數(shù)前向市盈率9.63x，前向市凈率1.04x，明顯低于歷史均值(12.4x和1.7x)，其中滬深300非金融部分前向市盈率13.9x，位于歷史均值(16.0x)下0.5倍標準差。從股權風險溢價的角度，滬深300對應股權風險溢價也已上升至歷史均值上方1倍標準差的位置，與2022年10月、2020年3月、2018年底和2016年1月等歷史階段性底部時期的水平相近。

2)多數(shù)行業(yè)估值水平處于歷史均值以下：兩地市場近年回調幅度較大行業(yè)主要為消費、醫(yī)藥、出行及地產(chǎn)鏈等，新能源領域去年至今也有較多調整。當前有色金屬、公用事業(yè)、交通運輸、電力設備、國防軍工、通信、銀行、煤炭、石油石化、環(huán)保及美容護理等板塊的前向市盈率估值位于歷史25%分位數(shù)以下(2010年至今)。

3)機構重倉股方面，當前外資重倉市值前百公司的前向市盈率為9.7x，位于歷史均值(10.4x)下0.3倍標準差;公募重倉市值前百公司前向市盈率為15.1x，位于歷史均值(17.1x)下0.4倍標準差。

4)中國市場整體估值在全球主要市場中明顯偏低：與全球主要市場相比，A股及港股在全球股市中市盈率和市凈率均明顯偏低。中國龍頭公司較海外同行業(yè)龍頭公司相比，也從此前的較多估值溢價轉為估值折價。

自下而上梳理可能已“超調”個股

結合中金行業(yè)分析師建議，三個維度梳理可能“超調”的優(yōu)質藍籌。

歷史上中長期基本面向好、符合中國產(chǎn)業(yè)升級和消費升級趨勢的優(yōu)質龍頭公司，往往在經(jīng)歷長期調整后有望率先于市場企穩(wěn)和見底，從估值先行修復到基本面逐步改善。在市場偏底部時期配置此類企業(yè)，有望在中期獲得更好收益回報。在此背景下結合行業(yè)分析師建議，從三個維度梳理符合條件的標的：

1)前期調整較多但基本面較好，中長期機會可能大于風險的公司。調整幅度基于2021年高點至今的股價表現(xiàn);2)盡量選擇細分領域中的龍頭企業(yè)。龍頭公司往往具備較好的風險防御能力，一方面下行風險在同行業(yè)中相對較小，另一方面如若行業(yè)迎來政策加碼或基本面預期改善，也是投資者風險偏好轉變時期的優(yōu)先選擇;3)企業(yè)規(guī)模不太小。

主要基于流動性等方面的考量?；谝陨先齻€維度并盡量從控制標的數(shù)量的角度，在中金覆蓋的超千家標的中，結合行業(yè)分析師建議，選擇40家左右公司供投資者參考。

篩選公司前期調整幅度高于市場整體，估值處于歷史偏低分位，基本面好于市場整體。

上述篩選出的上市公司相比過去三年的最高價平均跌幅為44%;估值方面，上述企業(yè)平均的動態(tài)市盈率約為11.9倍，位于2010年以來11%的估值分位，平均的動態(tài)市凈率1.84倍，位于2010年以來18%的估值分位數(shù);基本面維度，上述公司2023年上半年扣非凈利潤同比增速中位數(shù)為8.2%，2022年ROE中位數(shù)為13.5%，明顯好于同期A股和港股市場整體水平。

當前市場進入“磨底期”，保持耐心布局長線機會，“超調”股中期有望相比市場有超額表現(xiàn)。

7月底的中央政治局會議釋放明確穩(wěn)增長信號，近期與改善房地產(chǎn)需求、地方政府化債、活躍資本市場等相關的一攬子穩(wěn)增長政策連續(xù)出臺。從市場反應來看，與歷史上長周期調整后的重要底部區(qū)域類似，在密集的支持實體經(jīng)濟和資本市場的政策出臺期間，市場預期和情緒的扭轉往往相對滯后，進而形成階段性的“磨底期”，從“政策底”逐步探尋“市場底”。

后市來看，伴隨著政策層面積極化解當前主要矛盾、企業(yè)盈利底部逐漸顯現(xiàn)，估值、情緒和投資者行為已呈現(xiàn)偏底部特征，對于后續(xù)市場表現(xiàn)不必悲觀，中期市場機會大于風險。配置方面，結合中金行業(yè)分析師梳理的股價可能“超調”公司中期有望好于市場整體表現(xiàn)，建議投資者關注。