H股全流通大猜想：誰將是第一個吃螃蟹的人

繼上個月港交所高調(diào)宣布允許“同股不同權(quán)”公司來港上市之后，上周五(12月29日)中證監(jiān)又送出了一份“年終大禮”：開展H股上市公司“全流通”試點(diǎn)，節(jié)后復(fù)市的港股市場也不負(fù)眾望，截至2日收盤恒指大漲1.99%，再度刷新十年來新高。

H股全流通之所以能引發(fā)如此大的市場反應(yīng)，主要還是由于港股市場上的H 股存在著大量未流通股，據(jù)統(tǒng)計截至2017年底，H股未流通股等價市值達(dá)到了2.58萬億港元，是相應(yīng)公司已流通市值的2.3倍，并占港股市場流通總市值的9.2%左右。

換句話說，如果日后H股全流通得以全面鋪開，港股流通總市值近一成的H股未流通股票將有望實(shí)現(xiàn)全流通，幾乎相當(dāng)于H股的再次上市，港股市場的流動性和總市值也將出現(xiàn)一個質(zhì)的飛躍。

另一方面，結(jié)合不久前的“同股不同權(quán)”，H股全流通也將在很大程度上提升港股市場H股的估值，從而吸引更多的內(nèi)地企業(yè)赴港上市，成為各大中資“獨(dú)角獸”的首選市場。

關(guān)于此次H股全流通影響港股市場背后的邏輯，智通財經(jīng)APP已經(jīng)在“H股全流通試點(diǎn)”專題中給出了全面的解釋，這里不再贅述，事實(shí)上對于投資者來說更為重要的問題是：究竟哪些個股或者哪些板塊受H股全流通的影響最大，投資機(jī)會又在哪里。

第一個吃螃蟹的人

既然是H股全流通，能夠想到最直接的利好標(biāo)的當(dāng)然是那些非流通市值較大、占總市值比例較高的H股。盡管目前在港上市的H股中，一些權(quán)重較大的藍(lán)籌股都已經(jīng)通過A+H股構(gòu)架實(shí)行了全流通，但仍有152只H股未在A股上市，港股通標(biāo)的里非流通的H股也達(dá)到了19只。

另一方面，大部分H股的非流通股市值占比都在50%以上，所以實(shí)際流通量和以此計算的流通市值就非常小，以此為標(biāo)準(zhǔn)國內(nèi)很多大型企業(yè)在香港上市的H股只能算是“中小企業(yè)”，這也導(dǎo)致市場難以給出準(zhǔn)確估值，普遍出現(xiàn)估值被打折的情況。

而H股全流通實(shí)施之后，H股企業(yè)本來的非流通將在港交所上市交易，為這些市值數(shù)以萬億計的股份提供市場化定價機(jī)制，改變現(xiàn)階段非全流通股份普遍的折價狀態(tài)，大范圍提升相關(guān)公司估值水平。

往更深層次說，H股全流通賦予內(nèi)資股的流通權(quán)，完全實(shí)現(xiàn)了其與發(fā)行流通股同股同權(quán)同利，解決“內(nèi)資外資股東利益不一致”的問題，使大股東更有動力做好上市公司的業(yè)績，進(jìn)一步推升股價上漲。

根據(jù)證監(jiān)會日前發(fā)布的內(nèi)容，本次試點(diǎn)將以“成熟一家、推出一家”的方式推進(jìn)，試點(diǎn)企業(yè)不超過3家，因此哪三只股票將成為第一批“吃螃蟹的人”也是市場近期關(guān)注的焦點(diǎn)。

理論上說，非流通H股市值越大，被選為H股全流通試點(diǎn)的可能性也就越大，基本面和大股東持股也是兩個重要的考量標(biāo)準(zhǔn)。對此，智通財經(jīng)APP將港股市場上非流通市值排名前二十的H股整理如下表(標(biāo)紅個股為港股通標(biāo)的)：

在這20只個股中，金融板塊共有12只上榜，占到了一半以上，可以說是此次H股全流通試點(diǎn)的熱門行業(yè)，以大型內(nèi)銀及內(nèi)險為主的金融成分股在當(dāng)前貨幣環(huán)境下，盈利能力也將有所提高。此外，在供給側(cè)及行業(yè)政策性改革背景下，材料及工業(yè)類國有企業(yè)總體受惠，同樣是全流通試點(diǎn)的重點(diǎn)板塊。

另一方面，上表中非流通市值超過千億港元的有郵儲銀行(01658)、中國電信(00728)、中國財險(02328)及中國人保(01339)四只，而從股價上看他們的表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)，在上周五宣布H股全流通之后的首個交易日，郵儲銀行漲幅1.72%，中國電信無漲跌，中國財險漲幅2.93%，中國人保更是在兩天內(nèi)上漲近5%，成交量也較過去一周大幅放大：

說到股價表現(xiàn)，與H股表現(xiàn)息息相關(guān)的恒生國企指數(shù)同樣走勢亮眼，截止本周二(1月2日)收盤上漲3.07%，創(chuàng)下近三個月以來最大的單日漲幅，40只國企指數(shù)追蹤個股中有39只收漲：

除了幾大“國字頭”企業(yè)，聯(lián)想控股(03396)與眾安在線(06060)也是全流通試點(diǎn)的大熱門。聯(lián)想方面曾于11月20日建議修改公司章程，新增“內(nèi)資股可轉(zhuǎn)換為外資股”，這項(xiàng)修改很大可能就是為H股全流通作準(zhǔn)備。

從聯(lián)想的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，其一方面不會像國企股東礙于特殊性，就算開放全流通參與意欲也不高;另一方面也不會像一般民企，一旦松綁可能出現(xiàn)大股東立即將內(nèi)資股轉(zhuǎn)H股大量拋售套現(xiàn)的情況。而從股價來看，聯(lián)想12月累計漲幅也超過了70%，成交量更是接近過去五個月的總和：

再看眾安這邊，作為非流通市值排名最高的民營企業(yè)，眾安此前也傳出消息稱正在“努力爭取”全流通試點(diǎn)名額，目前股價已連漲6天，新年以來累計漲幅以達(dá)到8.87%：

港交所中資券商受惠

除了故事主角H股之外，港交所(00388)及香港業(yè)務(wù)占比較大的中資券商股也順帶沾了“全流通”的光。

受全流通消息影響，港股市場情緒高漲，恒生指數(shù)新年首日紅盤高開，成交也高達(dá)1268億港元，當(dāng)天漲幅達(dá)1.99%，而作為港股市場的“代言人”，港交所周二也以250.2港元的高位收市，全日漲幅達(dá)4.34%：

除開市場情緒的推動作用，H股全流通給港股市場帶來的數(shù)萬億相關(guān)股份供應(yīng)必然將會極大地提高港股市場的總成交量，一向與恒生指數(shù)日均成交量息息相關(guān)的港交所對這一消息有所反應(yīng)也不無道理。

如果說港交所算是蹭了一波熱點(diǎn)，那么與內(nèi)地企業(yè)赴港上市相關(guān)度更高的中資券商就更有上漲的理由了。一方面，與港交所邏輯相同，H股全流通帶來巨額非流通市值的釋放將極大刺激港股成交量的提升，有利于香港經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，對于中資券商而言同樣是一大利好。

另一方面，在H 股全流通政策推出后股東所持有的內(nèi)資股可以在香港市場交易，對港股市場估值的修復(fù)作用也會十分明顯，這將在很大程度上增強(qiáng)港股市場的吸引力，提高內(nèi)地企業(yè)赴港IPO的意愿。

此外，更多中資企業(yè)來港IPO，以及日后在港進(jìn)行投融資、并購等的需求量都會有顯著增加，因此除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，中資券商的IPO、孖展、財務(wù)咨詢及理財?shù)冉鹑诜?wù)方面的業(yè)務(wù)都將有一定的增長潛力，這對中資券商來說同樣屬于重大利好消息。

從股價來看，在宣布H股全流通之后的首個交易日，港股市場整個中資券商板塊漲幅達(dá)3.27%，個股漲幅基本都超過了3%，其中海通國際(00665)上漲3.81%，中信證券(06030)上漲4.22%，國泰君安國際(01788)上漲3.67%。

當(dāng)然從目前來看，H股全流通尚處于試運(yùn)行階段，初期試點(diǎn)也只有三個名額，對整個港股市場的影響不會太大，但隨著第二批、第三批試點(diǎn)的出現(xiàn)，全流通政策的逐步鋪開，相信不管對于已在港上市或即將赴港上市的內(nèi)地企業(yè)，還是對于港交所及中資券商，都將是一次難得的機(jī)遇。