國金證券：AI產(chǎn)業(yè)“紅利”或向下游轉(zhuǎn)移 TMT如何布局?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，AI產(chǎn)業(yè)趨勢依然向好，“紅利”或?qū)⒘飨蛳掠萎a(chǎn)業(yè)鏈，且傳媒>計(jì)算機(jī)，盈利回升持續(xù)更強(qiáng)、彈性更大。在當(dāng)前TMT二次回調(diào)所持續(xù)的時(shí)間和下跌幅度均已經(jīng)達(dá)到歷史均值水平的背景下，該行認(rèn)為后續(xù)AI板塊仍然具備投資機(jī)會(huì)，但板塊表現(xiàn)大概率出現(xiàn)分化，即具備基本面支撐或業(yè)績兌現(xiàn)確定性較高的板塊有望具備更高的超額收益。結(jié)合微觀財(cái)務(wù)和資金面數(shù)據(jù)，篩選出盈利拐頭向好+機(jī)構(gòu)持倉仍有上行空間+估值合理方向：傳媒>計(jì)算機(jī)。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

回溯：史上三輪TMT行情背后的邏輯與啟示

該行通過回顧A股歷史上三輪TMT板塊行情，主要包括2008年11月-2010年12月、2012年12月-2015年6月、2019年1月底-2020年2月，可以得到如下啟示：(1)宏觀環(huán)境：經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實(shí)”、流動(dòng)性趨于寬松疊加估值處于低位的背景下，基于該行的風(fēng)格投資時(shí)鐘框架，成長風(fēng)格最為占優(yōu)。(2)基本面支撐：產(chǎn)業(yè)周期所引導(dǎo)的TMT行情，拉長周期(中、后段)必然是基本面明顯改善的支撐。(3)重視盈利彈性：產(chǎn)業(yè)周期支撐下TMT板塊的微觀業(yè)績出現(xiàn)改善，其中具備超額收益的細(xì)分行業(yè)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的“盈利彈性”。(4)TMT板塊內(nèi)部輪動(dòng)亦產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)：內(nèi)部行業(yè)輪動(dòng)基本遵循基礎(chǔ)設(shè)施-設(shè)備硬件-軟件-應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)趨勢輪動(dòng)，其背后主要是產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤孢壿嫛?5)機(jī)構(gòu)資金是“加速器”：機(jī)構(gòu)資金上調(diào)TMT持倉比例往往會(huì)滯后于該板塊微觀財(cái)報(bào)盈利改善約1個(gè)季度。

AI產(chǎn)業(yè)趨勢依然向好，“紅利”或?qū)⒘飨蛳掠萎a(chǎn)業(yè)鏈

傳媒、計(jì)算機(jī)或處于AIGC產(chǎn)業(yè)趨勢的“紅利期”。圍繞AI產(chǎn)業(yè)鏈“基礎(chǔ)層-技術(shù)層-應(yīng)用層”的發(fā)展脈絡(luò)，該行認(rèn)為順應(yīng)AI產(chǎn)業(yè)趨勢浪潮，未來產(chǎn)業(yè)鏈“紅利”或主要落地在下游產(chǎn)業(yè)鏈，具體原因有二：(1)下游應(yīng)用端市場有望直接受益于通用性、泛化性更強(qiáng)的大模型所帶來的應(yīng)用場景的拓展和應(yīng)用功能的豐富，以及降本增效邏輯下的盈利改善。(2)下游應(yīng)用“繁殖”亦將加速上游需求。未來在AI產(chǎn)業(yè)趨勢下，下游終端應(yīng)用的加速落地，以及數(shù)據(jù)的快速增長和算法復(fù)雜程度的不斷提高將快速提升對(duì)于算力等上游基礎(chǔ)設(shè)施的需求，這將使得上游算力、服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施或?qū)⒊蔀閿?shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代較為確定性的方向。顯然，TMT中最直接受益于AIGC應(yīng)用端的便是傳媒、計(jì)算機(jī)。

TMT再起，何以更看好傳媒?

傳媒>計(jì)算機(jī)，盈利回升持續(xù)更強(qiáng)、彈性更大。當(dāng)前TMT基本面已經(jīng)出現(xiàn)改善，行業(yè)整體“造血”功能回升，同時(shí)企業(yè)盈利能力提升，生產(chǎn)意愿有望改善，未來利潤有望持續(xù)、較快釋放。其中，從現(xiàn)金流、毛利率、資本開支等財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，傳媒、計(jì)算機(jī)改善尤為突出。機(jī)構(gòu)資金助推，有望提升“傳媒”新一輪行情的高度。2023Q1內(nèi)外資均已開始加倉TMT板塊，預(yù)計(jì)后續(xù)機(jī)構(gòu)資金有望繼續(xù)助推TMT行情上漲。事實(shí)上，目前傳媒、計(jì)算機(jī)仍處于低配，其中傳媒低配更為明顯且持倉占比歷史分位數(shù)仍處較低水平(約34%)，或意味著傳媒的機(jī)構(gòu)持倉占比仍具有較大提升空間。

在當(dāng)前TMT二次回調(diào)所持續(xù)的時(shí)間和下跌幅度均已經(jīng)達(dá)到歷史均值水平的背景下，該行認(rèn)為后續(xù)AI板塊仍然具備投資機(jī)會(huì)，但板塊表現(xiàn)大概率出現(xiàn)分化，即具備基本面支撐或業(yè)績兌現(xiàn)確定性較高的板塊有望具備更高的超額收益。該行結(jié)合微觀財(cái)務(wù)和資金面數(shù)據(jù)，篩選出盈利拐頭向好+機(jī)構(gòu)持倉仍有上行空間+估值合理方向：傳媒>計(jì)算機(jī)。

二級(jí)行業(yè)來看，所篩選出的行業(yè)包括：游戲、出版、廣告營銷、影視院線、IT服務(wù)。另外，從中長期的維度來看，AI算力、光模塊等細(xì)分板塊在AI大模型及下游應(yīng)用需求提升下未來有望具備較強(qiáng)的確定性。事實(shí)上，從2024年的盈利預(yù)期來看，這幾個(gè)板塊有望具備更高的盈利彈性及彈性;從海外龍頭公司來看，2023年以來全球算力龍頭公司英偉達(dá)業(yè)績連續(xù)兩個(gè)季度超預(yù)期，或預(yù)示A股算力等相關(guān)板塊未來亦有望迎來業(yè)績落地。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)龍頭公司業(yè)績不及預(yù)期。