中國黃金國際(02099)：最低估的有色金屬股票？

本文來自微信公眾號(hào)“阿爾法工場”，作者為“人大相食”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

中國黃金國際(02099)是中國黃金集團(tuán)的海外旗艦，控股的核心資產(chǎn)有兩項(xiàng)：

西藏的甲瑪?shù)V100%權(quán)益，中國最大的銅金多金屬礦(銅、黃金、銀、鉬、鉛、鋅)之一;內(nèi)蒙古的長山壕礦96.5%權(quán)益，中國最大的黃金礦山之一。

2010年上市至今，中國黃金國際的股價(jià)持續(xù)低迷，在貴金屬和有色金屬板塊，可以說是最低估的一只個(gè)股。

但如今，它的基本面卻發(fā)生了較大的變化。

首先，甲瑪?shù)V迎來量價(jià)齊飛。LME銅03從2016年至今漲幅為67%，全年計(jì)劃銅產(chǎn)量翻倍，達(dá)到79百萬磅;同時(shí)，伴生金屬鉬、銀、鉛、鋅等價(jià)格趨勢基本一致。

其次，2017年以來，人民幣一掃疲軟堅(jiān)挺十足，中國黃金國際的匯兌虧損轉(zhuǎn)為收益。

以上是實(shí)質(zhì)性的利好，比較虛的是黃金價(jià)格可能上漲;國企改革預(yù)期。即使這兩樣預(yù)期達(dá)不到，也其實(shí)無所謂，因?yàn)橹袊S金國際從賬面上來說實(shí)在是太低估了。

一、確定性，甲瑪?shù)V的銅量價(jià)齊飛

中國黃金國際于2010年12月1日購入的甲瑪?shù)V，是一個(gè)大型銅金多金屬礦床，蘊(yùn)含銅、黃金、銀、鉬、鉛、鋅等金屬，位于西藏岡底斯成礦帶。

2010年下半年，甲瑪?shù)V一期開始采礦，半年后(2011年初)達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能6000噸/日。

2014年出具二期擴(kuò)建的可研報(bào)告，新建一個(gè)浮選廠，另外開采兩個(gè)露天礦坑，計(jì)劃分兩系列將該項(xiàng)目的產(chǎn)能擴(kuò)大至50000噸/日(新增44000噸/日)。

2017年3季度，二期擴(kuò)建系列一已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，新增產(chǎn)能22000噸/日。正穩(wěn)步提高連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)間，預(yù)計(jì)年底實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)。

擴(kuò)建之后甲瑪?shù)V產(chǎn)量大幅提升，以銅為例，2016年為40.39百萬磅，2017年預(yù)計(jì)達(dá)到79百萬磅。其它貴金屬、有色金屬，按理也將同比例增加。

而且這只是擴(kuò)建的系列一;系列二上馬了產(chǎn)量還要飆升。

產(chǎn)量上的快，價(jià)格上的更快，銅價(jià)從2016年初的4320美元/噸，漲到2018年1月2日7228美元/噸。

那銅價(jià)為什么漲的這么狠，未來價(jià)格會(huì)不會(huì)持續(xù)堅(jiān)挺?

據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球運(yùn)營的銅礦山產(chǎn)量未來10年間將不斷下降，原因是斑巖型銅礦的品位如市場預(yù)期持續(xù)下滑，而其在銅金屬總儲(chǔ)量中占比最大，是全球銅供給最主要的來源。

另外，必和必拓(BHP)認(rèn)為開采新銅礦來補(bǔ)充銅需求的缺口并非易事，而且成本會(huì)更高。過去的十年里，只有哈薩拉以南非洲地區(qū)金屬礦產(chǎn)勘探成功量有所增長，但這些國家和地區(qū)由于地緣政治的因素，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

故而可以預(yù)見，銅價(jià)上升的邏輯短期不會(huì)改變。

二、確定性，匯兌虧損扭轉(zhuǎn)

確定性除了銅等產(chǎn)品量價(jià)齊飛，匯兌虧損轉(zhuǎn)為收益也很重要。

這兩年美元兌人民幣實(shí)在是冰火兩重天。2016年全年人民幣狂貶不止，2017年人民幣又狂升不止。

得益于人民幣的堅(jiān)挺，中國黃金國際一舉扭轉(zhuǎn)2016年匯兌虧損1643萬美元的不利形勢，2017年前三個(gè)季度匯兌收益868萬美元——一來一去就是2511萬美元。

別小看這一點(diǎn)。

雖然中國黃金國際的兩座礦山，都是扎扎實(shí)實(shí)的人民幣資產(chǎn)，在現(xiàn)金收支上并不受匯率影響。

但架不住中國黃金國際分別在香港聯(lián)交所和多倫多交易所上市，匯率影響最終會(huì)反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上。

比如2016年經(jīng)營收入是3438萬美元，減掉1657萬美元的融資成本，只剩下1781萬美元，再扣除實(shí)際上并不存在的1643萬美元匯兌虧損，稅前利潤就所剩無幾了。

最終你的股票行情軟件上，市盈率那一欄要么為負(fù)，要么為“-”。韭菜一看還以為真的虧損了呢。

2017年Q3，中國黃金國際凈利潤為4439萬美元，預(yù)期全年凈利潤應(yīng)該能夠回到上市7年來的巔峰。

三、不確定，黃金價(jià)格與國企改革

2016年初，黃金價(jià)格為228元/克，隨后快速上漲到2016年6月的280元/克，之后黃金價(jià)格一直在270元、280元這一區(qū)間波動(dòng)。

隨著“鑫帥”持續(xù)核試驗(yàn)，中東動(dòng)亂，美股搞孤立，全球股市處于高位。未來會(huì)不會(huì)有避險(xiǎn)資金涌向黃金，這一點(diǎn)是不確定的。

與黃金價(jià)格一樣不確定的，還有國企改革預(yù)期。

中國黃金集團(tuán)在2017年初舉行的工作會(huì)議上表示，將加快混改步伐，加快區(qū)域整合步伐。今年2月中旬，該集團(tuán)宣布成立董事會(huì)，任命宋鑫為董事長。集團(tuán)子公司黃金珠寶有限公司計(jì)劃在此輪改革中引入民營資本巨頭復(fù)星、騰訊、順豐等。

2017年7月8日，有報(bào)道傳出五礦集團(tuán)將與中國黃金合并。這兩家大型金屬生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)就合并事宜磋商數(shù)月，但目前尚未宣布達(dá)成任何協(xié)議，也沒有有任何細(xì)節(jié)內(nèi)容公布。

黃金價(jià)格如果上漲，國企改革如果成行，那當(dāng)然最好，將是個(gè)極大的加分項(xiàng)。

四、最低估的貴金屬、有色金屬股票?

如果說中國黃金國際是A股港股里最低估的股票，應(yīng)該沒有人會(huì)懷疑。

橫向?qū)Ρ華股的山東黃金、中金黃金，還有港股的紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)股份，可以很直觀的發(fā)現(xiàn)中國黃金國際的低估。

作為央企子公司，中國黃金國際并無出老千的動(dòng)力，造假的雷是沒有的。

另外，中國黃金國際不分紅也不回購，對(duì)于市值管理也不上心。大股東沒有絕對(duì)控盤(中國黃金集團(tuán)持股39.3%)，歷史上沒有耍流氓高位增發(fā)配股的記錄。

對(duì)于這種強(qiáng)周期不分紅回購的公司，不太可能吸納長期投資者。

那么最終股價(jià)能不能上漲，全憑市場力量“自作主張”。投資者能不能賺錢，則要看買的價(jià)格是否夠低。

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