國信證券：從產(chǎn)業(yè)與公司維度尋找護(hù)城河

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，從核心資產(chǎn)投資和主題投資看護(hù)城河企業(yè)所處的賽道選擇，立足經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀的主要矛盾，同時關(guān)注技術(shù)前沿發(fā)展。近年來國家經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)體現(xiàn)關(guān)注高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長動能向風(fēng)險防范、推進(jìn)良性循環(huán)轉(zhuǎn)變，地產(chǎn)鏈在經(jīng)濟(jì)增長中的支持逐漸減弱。作為制造業(yè)世界第一大國，高端制造業(yè)是推動經(jīng)濟(jì)長期高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素，而內(nèi)需的提振則得益于消費(fèi)業(yè)的推陳出新、創(chuàng)造新的商業(yè)路徑。

▍國信證券主要觀點(diǎn)如下：

護(hù)城河企業(yè)的概念是巴菲特針對長期股票市場投資提出的，強(qiáng)調(diào)在長期選股時將企業(yè)是否擁有護(hù)城河以及護(hù)城河的寬窄作為依據(jù)。

巴菲特給護(hù)城河企業(yè)下的定義是能夠維持比競爭者更長時間穩(wěn)定盈利的公司，護(hù)城河即獲得未來確定的持續(xù)盈利的能力。公司盈利來自所屬賽道的總利潤和公司在賽道中獲得的份額。好的投資往往是天時地利人和的匯聚，尋找護(hù)城河企業(yè)可以從兩條路徑出發(fā)：選擇賽道看產(chǎn)業(yè)周期的“天時”與國內(nèi)優(yōu)勢的“地利”，選擇公司看“人和”——公司治理的各方面水平。

自上而下，選擇賽道：存量提效與增量創(chuàng)新。

從核心資產(chǎn)投資和主題投資看護(hù)城河企業(yè)所處的賽道選擇，立足經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀的主要矛盾，同時關(guān)注技術(shù)前沿發(fā)展。近年來國家經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)體現(xiàn)關(guān)注高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長動能向風(fēng)險防范、推進(jìn)良性循環(huán)轉(zhuǎn)變，地產(chǎn)鏈在經(jīng)濟(jì)增長中的支持逐漸減弱。作為制造業(yè)世界第一大國，高端制造業(yè)是推動經(jīng)濟(jì)長期高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素，而內(nèi)需的提振則得益于消費(fèi)業(yè)的推陳出新、創(chuàng)造新的商業(yè)路徑。

存量提效看消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，增量創(chuàng)新看新能源產(chǎn)業(yè)。

消費(fèi)產(chǎn)業(yè)關(guān)注滿足內(nèi)循環(huán)市場需求，應(yīng)對下沉市場與消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的企業(yè);國際循環(huán)市場，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下關(guān)注品牌升級企業(yè)。增量創(chuàng)新看新能源產(chǎn)業(yè)，關(guān)注集中式大型光伏發(fā)電站+氫能產(chǎn)業(yè)，分布式光伏+動力電池+新能源車兩條路徑上的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

自下而上，選擇公司：品牌、環(huán)節(jié)投入與管理。

用ROIC-WACC長時間較高來表示長期穩(wěn)定盈利特征。通過需求端——品牌價值，供給端——研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、采購四個環(huán)節(jié)的要素投入和管理水平來衡量企業(yè)護(hù)城河的有無與寬窄，得出以下結(jié)論：研發(fā)和銷售突出的企業(yè)位居價值鏈的兩頭，能夠擁有更高的附加值，由此更容易構(gòu)建護(hù)城河，而采購和生產(chǎn)環(huán)節(jié)價值貢獻(xiàn)度高的企業(yè)往往位于價值鏈中游，不容易構(gòu)建護(hù)城河。

關(guān)注成長型、由銷售和研發(fā)資源驅(qū)動的頭部企業(yè)。

A股市場是銷售研發(fā)環(huán)節(jié)要素投入均衡化，生產(chǎn)和采購環(huán)節(jié)要素投入兩極化下管理水平提高、品牌力得到提升的市場，即全市場普遍追求銷售和研發(fā)能力的提升，頭部企業(yè)在生產(chǎn)和供應(yīng)鏈采購能力提升上做得較好，落地到投資范式上，關(guān)注成長型、由銷售和研發(fā)環(huán)節(jié)要素投入較為突出的頭部企業(yè)。

風(fēng)險提示：

海外地緣沖突尚未緩解;歐美推行逆全球化對供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈造成壓力;報告基于對歷史規(guī)律的總結(jié)，歷史規(guī)律在未來可能會失效等。