華西證券：美國滯脹擔憂再起而加息暫?？善?銅鋁消費端有望帶來基本面改善

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，美國薪資通脹放緩而失業(yè)率上行，同時滯脹擔憂再起，加息有望暫停，關注信貸緊縮風險及后續(xù)通脹數(shù)據(jù)變化對美聯(lián)儲貨幣政策的指引。受益標的：山東黃金(600547.SH)等。其他金屬方面，海外鋁供應增加緩慢，國內云南復產(chǎn)來到尾聲，后續(xù)增量有限。下游地產(chǎn)邊際轉暖，光伏及汽車型材需求較好，帶動消費表現(xiàn)。受益標的：云鋁股份(000807.SZ)等。銅供應面臨增長壓力，消費端海外存在衰退擔憂，但國內地產(chǎn)及電網(wǎng)消費邊際轉暖，銅價有望受益。受益標的：洛陽鉬業(yè)(603993.SH)等。

▍華西證券主要觀點如下：

(一)貴金屬：美國滯脹擔憂再起而加息暫?？善?，關注下周將公布的通脹數(shù)據(jù)對9月議息會議的指引

本周COMEX黃金下跌1.20%至1,942.60美元/盎司，COMEX白銀下跌5.50%至23.20美元/盎司。COMEX黃金庫存減少242,426金衡盎司，COMEX白銀庫存減少2,132,202金衡盎司。本周金銀比升至83.75。本周SPDR黃金ETF持倉減少139,179.49金衡盎司，SLV白銀ETF持倉增加1,835,927.50盎司。

本周多位美聯(lián)儲官員的表態(tài)顯示，通脹依舊是美聯(lián)儲貨幣政策的關注點，而關于9月是否加息整體態(tài)度較為謹慎。目前市場預期美聯(lián)儲9月維持利率不變的概率為93%。通脹方面，一方面是勞動力通脹有望繼續(xù)降溫，上周公布的美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率上行及薪資增速放緩，同時7月JOLTs職位空缺降幅超預期，顯示勞動力參與率的提升，勞動力市場更趨平衡有望緩解美聯(lián)儲對勞動力通脹的擔憂;而另一方面，本周公布的美國8月服務業(yè)PMI錄得連續(xù)第8個月擴張，加之油價上行，再度引發(fā)對通脹的擔憂，關注下周即將公布的通脹數(shù)據(jù)。

而在消費方面，對于消費的擔憂正逐漸升溫，一是抵押貸款高利率對美國購房申請的需求造成抑制;二是舊金山聯(lián)儲日前的測算顯示美國家庭的超額儲蓄或將耗盡，這將對未來的消費景氣度造成明顯影響，也將推動勞動力回歸市場;三是美聯(lián)儲褐皮書顯示在美國消費強勁的同時出現(xiàn)了一些疲弱跡象，包括對商品需求的放緩給制造業(yè)帶來壓力，而消費信貸的增長及逾期率的上行也在顯示消費者正逐漸耗盡儲蓄。

在高利率、通脹帶來的生活成本增長、美國消費者儲蓄正在耗盡等因素的作用下，消費意愿或將逐漸下降，從而負反饋至制造業(yè)活動;而與此同時服務業(yè)也逐漸受到需求疲弱的壓力，兩方面作用之下，再度引發(fā)對滯漲的擔憂。此外，高利率帶來的高融資成本也令銀行貸款損失及債務違約風險仍值得關注。滯漲擔憂升溫及9月加息暫停的預期將支撐金價，而上行則需要看到美聯(lián)儲進一步的動作，以及9月議息會議所傳達出的進一步信息。目前通脹仍是美聯(lián)儲官員最為聚焦的點，關注下周即將公布的通脹數(shù)據(jù)對9月議息會議的更多指引。

(二)基本金屬：宏觀方面關注下周美通脹數(shù)據(jù)對議息會議指引，銅鋁消費有望帶來基本面改善

本周LME市場，銅、鋁、鋅、鉛、錫較上周分別下跌3.08%、2.50%、1.89%、1.26%、1.03%。本周SHFE市場，錫較上周分別上漲0.78%，銅、鋁、鋅、鉛較上周分別下跌1.41%、1.89%、0.05%、0.18%。

鋁：供應端增量將放緩而庫存仍在低位，旺季預期及終端好轉帶動消費

礦端，黑山最大鋁土礦商恢復生產(chǎn)，近期來自黑山的鋁土礦重回中國市場，而早在印尼禁礦出口兩個月前，自印尼進口鋁土礦的量就降至0，而自幾內亞進口鋁土礦呈現(xiàn)增長，加之此次黑山鋁土礦恢復生產(chǎn)及對我國出口，整體鋁土礦供應不成為制約;

國內方面，中鋁貴州第二鋁礦燕龍林歹礦區(qū)開采建設項目獲批，項目規(guī)模為35萬噸/年，均帶來鋁土礦的增量。電解鋁方面，目前云南電解鋁復產(chǎn)已經(jīng)基本結束，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，8月我國電解鋁產(chǎn)量同比增長3.9%，運行產(chǎn)能增長至4278萬噸左右，開工率達到了94.7%。后續(xù)云南復產(chǎn)結束后，電解鋁供應的增長將顯著放緩。近期進口鋁錠有所流入，而得益于鋁水轉換率的提升，鋁庫存雖有所增長，但仍在低位。

消費端來看，鋁板帶箔開工受旺季影響開工向好;終端方面隨著新能源應用增長，光伏型材、汽車型材等對鋁消費的拉動增長，未來對地產(chǎn)依賴度有望繼續(xù)下降，而地產(chǎn)端在政策出臺之下有好轉預期。整體上供應增幅顯著放緩，疊加消費端旺季效應以及終端好轉，鋁基本面繼續(xù)改善。

風險提示：

1、美聯(lián)儲政策收緊超預期，經(jīng)濟衰退風險;2、俄烏沖突繼續(xù)惡化;3、國內消費力度不及預期;4、海外能源問題再度嚴峻。