中國銀河證券國防軍工半年報(bào)業(yè)績綜述：“左側(cè)”布局時(shí)機(jī)已到 靜待東風(fēng)再啟航

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱，短期看，首先，軍工行業(yè)訂單不明朗、重點(diǎn)型號(hào)降價(jià)、Q3業(yè)績預(yù)期偏弱等估值壓制因素基本priced in;其次，五年裝備采購計(jì)劃中期調(diào)整Q3將落地，訂單Q4或可見，并提升板塊業(yè)績改善預(yù)期，左側(cè)布局時(shí)機(jī)已到?！傲俊焙汀皟r(jià)”是下半年影響軍工板塊業(yè)績的兩個(gè)重要因子，預(yù)計(jì)板塊因“量”反彈，“價(jià)”的透明度滯后一個(gè)財(cái)報(bào)季，雖限制反彈高度，但不影響反彈時(shí)點(diǎn)，當(dāng)前應(yīng)適度積極。年初至今軍工板塊調(diào)整充分，左側(cè)布局時(shí)機(jī)已到，靜待東風(fēng)再啟航。

建議“五維度”配置：左側(cè)布局標(biāo)的，西部超導(dǎo)(688122.SH)等;新質(zhì)新域，包括無人裝備供應(yīng)商中無人機(jī)(688297.SH)等;央企改革受益標(biāo)的，推薦中航電子(600372.SH)等;國產(chǎn)化受益標(biāo)的，包括隆達(dá)股份(688231.SH)等;軍貿(mào)受益標(biāo)的，包括航天南湖(688552.SH)等。

▍中國銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

軍工板塊增收不增利，低于年初預(yù)期。

2023H1軍工行業(yè)營收2953.74億元(YoY+11.52%)，歸母凈利潤231.80億元(YoY+1.66%)。2023Q2營收1740.43億元(YoY+14.17%)，歸母凈利141.25億元(YoY+5.55%)，增速不及預(yù)期。

究其原因，首先，因中期調(diào)整等宏觀因素影響，新簽訂單受到一定影響，同時(shí)部分產(chǎn)品交付及驗(yàn)收流程延長，確認(rèn)收入時(shí)間延后;其次，因國產(chǎn)化要求、降價(jià)壓力以及增值稅補(bǔ)貼政策變化等因素，成本端上行;再次，在武器裝備現(xiàn)代化驅(qū)動(dòng)下，研發(fā)費(fèi)用增長較快(YoY+18.05%)，費(fèi)用率上行0.29pct;最后，應(yīng)收賬款和存貨創(chuàng)歷史新高，由此產(chǎn)生的減值損失高企，影響板塊當(dāng)期利潤。

全年維度看，季度業(yè)績?cè)鏊倩虮憩F(xiàn)為前低后高。

2023Q1業(yè)績?cè)鏊偌s為-3.86%，扭轉(zhuǎn)了季度業(yè)績?cè)鏊俪掷m(xù)下行的態(tài)勢(shì)，2023Q2業(yè)績?cè)鏊偌s為5.55%，環(huán)比呈加速趨勢(shì)。隨著中期調(diào)整落地，Q4訂單將逐步明朗，前期交付商品(存貨轉(zhuǎn)出)的收入確認(rèn)有望提速，Q4板塊業(yè)績同比增速或上臺(tái)階。預(yù)計(jì)全年分季度業(yè)績?cè)鏊俦憩F(xiàn)為前低后高，2023年全年?duì)I收和扣非歸母凈利潤分別增長14%和6%。

主機(jī)廠和機(jī)加子板塊表現(xiàn)亮眼。

2023H1軍工子板塊收入均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上正增長，中游信息化、機(jī)加板塊表現(xiàn)居前，收入增長分別為20.4%和20.9%。利潤端來看，機(jī)加板塊和總裝廠板塊表現(xiàn)居前，歸母凈利分別增長34.5%和29.2%。從細(xì)分賽道來看，雷達(dá)/通信/電子對(duì)抗子板塊表現(xiàn)較佳，收入和歸母凈利分別增長8.5%和35.9%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

裝備采購和行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。