東北證券：外資流出幾時休？

智通財經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報告稱，8月以來的陸股通持續(xù)凈流出，主要原因包括：其一，美國勞動力市場的強勁使得美聯(lián)儲偏鷹表態(tài);其二，中美摩擦持續(xù)擾動，尤其是對華高科技產(chǎn)業(yè)投資的限制等;其三，政治局會議后政策持續(xù)出臺，但相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍相對較弱。因此，除了中美摩擦可能持續(xù)以外，美聯(lián)儲加息的可能性仍相對較小，而地產(chǎn)解除限購、放開“認房不認貸”等政策出臺，或?qū)⒅螄鴥?nèi)經(jīng)濟修復，因此無需擔憂陸股通持續(xù)流出風險。

▍東北證券主要觀點如下：

外資大幅流出，交易熱度持續(xù)下行。

自8月初以來，陸股通持續(xù)凈流出，截至本周9月8日累計凈流出951億;整體8月上旬陸股通成交額平均為1200億，而9月7日僅934億，成交熱度上亦大幅下行。

外資長期看基本面，中期看匯率波動和風險沖擊。

(1)回顧陸股通開通以來，外資配置A股的占比相對較小，因此2016年-2021年陸股通持續(xù)凈流入，而自2021年一季度以來便維持在3.5%左右的區(qū)間水平，整體陸股通的流入和國內(nèi)經(jīng)濟較為相關(guān)，典型如2021年中PMI見頂持續(xù)下行，而陸股通僅2021年底流入較多外整體亦趨勢性下行;2022年5月政策推動疫后修復以及2022年11月優(yōu)化防疫管控政策下，陸股通凈流入明顯迎來反彈。因此總體上看，國內(nèi)經(jīng)濟基本面仍是外資長期流入的核心因素。

(2)外資中期仍受匯率、地緣風險等沖擊影響。2022年以來陸股通的流入受人民幣波動影響明顯增加，其中較為明顯的如2022年5月-7月、2022年10月-2023年1月、2023年2月、2023年8月，均可以較為明顯的觀察到匯率波動對陸股通流入的影響。而其背后的原因主要有二：其一是美國持續(xù)加息背景下美債收益率持續(xù)上行，其二是中美兩國經(jīng)濟預期差;可以明顯的看出2022年初以來，通脹壓力使得美國持續(xù)加息，同時美國就業(yè)表現(xiàn)仍相對強勁，而反觀國內(nèi)經(jīng)濟修復偏弱，政策出臺后有所不及預期，因而中美利差和人民幣匯率明顯負相關(guān)。

(3)8月以來的陸股通持續(xù)凈流出，主要原因包括：其一，美國勞動力市場的強勁使得美聯(lián)儲偏鷹表態(tài);其二，中美摩擦持續(xù)擾動，尤其是對華高科技產(chǎn)業(yè)投資的限制等;其三，政治局會議后政策持續(xù)出臺，但相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍相對較弱。因此，除了中美摩擦可能持續(xù)以外，美聯(lián)儲加息的可能性仍相對較小，而地產(chǎn)解除限購、放開“認房不認貸”等政策出臺，或?qū)⒅螄鴥?nèi)經(jīng)濟修復，因此無需擔憂陸股通持續(xù)流出風險。

外資流出已達歷史水平，政策持續(xù)出臺或扭轉(zhuǎn)凈流出。

(1)回顧歷史，2020年以來共5次陸股通大幅流出(含本輪)：首先，本輪累計凈流出已經(jīng)達951億，僅次于疫情第一次沖擊下的流出額;流出占比4.86%、持續(xù)交易時間達23天，均接近歷史平均水平;因此整體來看，本輪凈流出或已經(jīng)接近極值水平;其次，從流出原因來看主要包括風險沖突和國內(nèi)經(jīng)濟弱，當前亦屬于國內(nèi)基本面偏弱的環(huán)境，因此結(jié)束扭轉(zhuǎn)需要能夠看到政策催化或者經(jīng)濟實際走強。

后續(xù)來看，政策持續(xù)密集出臺，包括地產(chǎn)政策、刺激民營經(jīng)濟、減稅降費等，或?qū)⑼苿邮袌鲂判男迯?近期PPI觸底、PMI環(huán)比上行、出口同比降幅收窄等均表明經(jīng)濟持續(xù)修復，因此后續(xù)陸股通將難以再持續(xù)大幅流出。

(2)從近期陸股通流出表現(xiàn)來看，8月第3周凈流出最多為291億，隨后流出持續(xù)收窄;而成交額亦自第三周開始逐步回升，從938億回升至本周的1023億;整體來看，成交熱度回升下流出收窄，表明外資流出已經(jīng)接近尾聲。

風險提示：

數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑誤差，經(jīng)濟修復不及預期。