光大證券：市場(chǎng)情緒有望觸底回升 創(chuàng)新藥潛在超額收益

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，市場(chǎng)情緒綜合指數(shù)已達(dá)到支撐點(diǎn)位， 呈現(xiàn)觸底回升跡象，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化對(duì)于創(chuàng)新藥板塊的行情也有著一定的影響，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升時(shí)，有可能會(huì)導(dǎo)致資金更樂于流向風(fēng)險(xiǎn)和潛在收益都較高的創(chuàng)新藥板塊。隨著市場(chǎng)情緒觸底回升，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，創(chuàng)新藥將有望創(chuàng)造潛在的超額收益，當(dāng)前板塊整體估值已經(jīng)具備吸引力，建議投資者予以重點(diǎn)關(guān)注。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

創(chuàng)新藥板塊經(jīng)過一段時(shí)間回調(diào)，估值已具備吸引力

在市場(chǎng)一系列不利因素(包括美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)內(nèi)醫(yī)療反腐等政策)影響之下，近期很多創(chuàng)新藥的股票股價(jià)發(fā)生大幅度回調(diào)，估值已經(jīng)處在歷史相對(duì)低位。截至2023.9.11收盤，萬得創(chuàng)新藥指數(shù)僅為982點(diǎn)，而該指數(shù)從2019年至今的歷史均值為1353點(diǎn)，當(dāng)前板塊整體估值已經(jīng)具備吸引力。

醫(yī)療反腐重塑創(chuàng)新藥商業(yè)邏輯，利好高臨床價(jià)值創(chuàng)新藥銷售放量

近期醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生一定影響，醫(yī)藥領(lǐng)域權(quán)力尋租、“帶金銷售”、利益輸送等不法行為將被重點(diǎn)整治。從長(zhǎng)期來看，創(chuàng)新藥在醫(yī)療終端的銷售優(yōu)勢(shì)，將持續(xù)向臨床價(jià)值傾斜，能使患者得到更加明顯的臨床獲益或藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)效的創(chuàng)新藥將取得越來越明顯的優(yōu)勢(shì)。

審評(píng)標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提升，醫(yī)保支付邊際轉(zhuǎn)暖，創(chuàng)新藥政策環(huán)境穩(wěn)步改善

隨著我國(guó)藥品審評(píng)制度的不斷成熟，創(chuàng)新藥審評(píng)標(biāo)準(zhǔn)也逐步提升，如國(guó)家藥監(jiān)局藥審中心在2023年7月發(fā)布的《以患者為中心的藥物臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)技術(shù)指導(dǎo)原則(試行)》中明確提出“選擇對(duì)于受試者最佳且可及的對(duì)照”，預(yù)期適當(dāng)?shù)膶?duì)照組選擇將隨著時(shí)間的推移而發(fā)生變化，選擇當(dāng)前臨床實(shí)踐中最佳且可及的治療的基礎(chǔ)上，關(guān)注其他可用治療，評(píng)估未來一段時(shí)間內(nèi)治療需求的動(dòng)態(tài)變化，前瞻性地選擇對(duì)照組，避免將次優(yōu)治療作為對(duì)照。未來國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥只有相較最佳且可及治療手段獲得明確優(yōu)勢(shì)，才能成功獲批上市，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥的“內(nèi)卷”烈度將下降，獲得更好的競(jìng)爭(zhēng)格局。

在醫(yī)保支付方面，創(chuàng)新藥政策環(huán)境同樣邊際向好，如2023年7月4日，國(guó)家醫(yī)保局就《談判藥品續(xù)約規(guī)則》及《非獨(dú)家藥品競(jìng)價(jià)規(guī)則》公開征求意見，對(duì)于創(chuàng)新藥續(xù)約的規(guī)則進(jìn)行進(jìn)一步的細(xì)化，支付政策環(huán)境更加友好，利好創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)的銷售放量。對(duì)于進(jìn)入醫(yī)保的創(chuàng)新藥來說，遠(yuǎn)期的價(jià)格降價(jià)壓力預(yù)期將得到明顯緩解，在rNPV估值體系中，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流折現(xiàn)將得到更好的估值環(huán)境。

風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn);政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn);利率環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)。