國(guó)泰君安：維持中國(guó)聯(lián)塑(02128)“增持”評(píng)級(jí) 管道業(yè)務(wù)優(yōu)化順利 地產(chǎn)影響已見(jiàn)尾聲

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)聯(lián)塑(02128)“增持”評(píng)級(jí)，2023H1營(yíng)收154億元人民幣同增2.6%，凈利潤(rùn)15億元人民幣同增15%符合預(yù)期，2023-2025年歸母凈利33.76，36.22，38.3億元人民幣不變。公司管道在農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域以及華南外等新市場(chǎng)拓展效果良好，地產(chǎn)對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響已經(jīng)進(jìn)入尾聲。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

管道業(yè)務(wù)銷售轉(zhuǎn)型較好，非地產(chǎn)+非華南拓展迅速。

2023H1公司管道營(yíng)收下滑4.2%，但主要是原材料降價(jià)所作用的銷售價(jià)格影響，純粹從管道銷售噸數(shù)的銷量因素來(lái)看，H1公司PVC和非PVC管道銷量增速分別高達(dá)13%和17%。保持相對(duì)穩(wěn)健的增速，主要受益于非地產(chǎn)業(yè)務(wù)的拓展和華南外市場(chǎng)的拓展。以農(nóng)業(yè)為代表的“其他管道”H1增速高達(dá)36%，證明公司前期在農(nóng)業(yè)用管道的率先布局已經(jīng)開(kāi)始見(jiàn)效。而非華南業(yè)務(wù)（國(guó)內(nèi)其他地區(qū)+海外）占比從22H1的46%提升至50%，可以看到公司管道主業(yè)的拓展較為順利。

2023年H1公司毛利率27.84%，同比提升1.36pct。

報(bào)告期間公司PVC為代表的原材料價(jià)格出現(xiàn)了明顯的下滑，公司在銷售價(jià)格跟隨調(diào)整的過(guò)程中也實(shí)現(xiàn)了成本讓利端相對(duì)較為明顯的留存。盈利能力向后展望來(lái)看，公司采用移動(dòng)平均法計(jì)價(jià)原材料庫(kù)存，前期高價(jià)原材料還有一定留存，但是價(jià)格端已經(jīng)進(jìn)入到相對(duì)穩(wěn)定的階段，因此伴隨銷售進(jìn)度進(jìn)一步提升，單純管道業(yè)務(wù)的毛利率或還有略改善空間，光伏等新業(yè)務(wù)的拓展根據(jù)業(yè)務(wù)屬性會(huì)攤薄整體毛利率水平，但對(duì)凈利潤(rùn)的影響或逐步減少。

地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司影響到了尾聲。

公司近兩年地產(chǎn)業(yè)務(wù)在營(yíng)收下滑和應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)暴露的角度上一直對(duì)公司業(yè)績(jī)有影響，但是該行預(yù)計(jì)伴隨近兩年的充分計(jì)提，高風(fēng)險(xiǎn)房企的應(yīng)收或已經(jīng)計(jì)提較為充分，這在H1期間已無(wú)大規(guī)模專項(xiàng)計(jì)提中驗(yàn)證。在會(huì)計(jì)處理的同時(shí)抵房工作持續(xù)進(jìn)行中，整體風(fēng)險(xiǎn)消較好，伴隨固定資產(chǎn)的處置，未來(lái)或有重回改善的空間。地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)公司營(yíng)收和應(yīng)收端的影響已經(jīng)明顯進(jìn)入了尾聲。