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華泰證券A股策略：國(guó)內(nèi)預(yù)期底和海外現(xiàn)實(shí)頂?shù)淖詈蠼橇ζ?/h1>
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的階段性底部大概率已經(jīng)出現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，海外擾動(dòng)是近期市場(chǎng)調(diào)整主因，美元、美債收益率有所反彈，聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度升溫，壓制全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好，但近期美國(guó)就業(yè)/薪酬數(shù)據(jù)邊際回落、測(cè)算居民超儲(chǔ)余量有限，反映其經(jīng)濟(jì)韌性支撐力有所弱化，而A股自8月底政策組合拳推出后風(fēng)險(xiǎn)偏好已逐步修復(fù)，下行風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，綜合來(lái)看當(dāng)前或處于國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期底部和海外基本面預(yù)期頂部的最后角力期，短期市場(chǎng)或偏震蕩運(yùn)行。配置上考慮到盈利視角切換或提前，在潛在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜崔D(zhuǎn)的品種中，篩選順周期內(nèi)供給彈性約束較低、成長(zhǎng)板塊內(nèi)先行指標(biāo)已有反轉(zhuǎn)、且公募籌碼不高的板塊，戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置建材/MDI/小金屬。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的階段性底部大概率已經(jīng)出現(xiàn)，市場(chǎng)進(jìn)入政策有效性驗(yàn)證期

8月市場(chǎng)震蕩的原因在于政治局會(huì)議后，市場(chǎng)博弈政策力度，8月底伴隨著資本市場(chǎng)(降低印花稅、減緩IPO、規(guī)范減持等)、地產(chǎn)(房貸利率調(diào)整、首付比例下調(diào))等政策組合拳出臺(tái)，市場(chǎng)主體信心明顯改善，對(duì)應(yīng)全A ERP在8月底觸及過(guò)去一年均值加1.5x標(biāo)準(zhǔn)差這一上沿后開始回落。

此外，地產(chǎn)銷售領(lǐng)先指標(biāo)貝殼KMI持續(xù)回升，其中一線城市KMI已修復(fù)至接近枯榮線，8月PPI/CPI雙雙改善，政策端近日廣州首套房貸突破LPR下限，后續(xù)或有望看到認(rèn)房不認(rèn)貸、降低存量房貸利率等在全國(guó)各城市進(jìn)一步推行，綜合來(lái)看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的階段性底部大概率已現(xiàn)，政策有效性進(jìn)入驗(yàn)證期。

結(jié)構(gòu)上，綜合財(cái)報(bào)及景氣把握中期大周期、電子、醫(yī)藥的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)

而落實(shí)到行業(yè)視角，主線仍不清晰、行業(yè)輪轉(zhuǎn)較快是當(dāng)前市場(chǎng)明顯特征，政策/經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)或已出但投資者分歧統(tǒng)一需要時(shí)間，因此市場(chǎng)短期仍圍繞華為/亞運(yùn)會(huì)/游戲等主題運(yùn)行，中期視角下困境反轉(zhuǎn)的布局或需從財(cái)報(bào)及景氣入手：

①23H1大概率是全A盈利增速底部，23H2企業(yè)盈利增速或逐級(jí)而上修復(fù)，鋼鐵/化工/電子/醫(yī)藥等板塊為中報(bào)凈利同比增速跌幅相對(duì)23Q1較深的板塊，是24年潛在的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)者(9.5《盈利增速底與結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)均現(xiàn)》);②8月華泰中觀產(chǎn)業(yè)景氣數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵/基化/建材等板塊首次進(jìn)入景氣加速修復(fù)的爬坡位，底部反轉(zhuǎn)位則為電子、CXO等，軍工景氣或即將筑底。

當(dāng)前的擾動(dòng)項(xiàng)在于海外，國(guó)內(nèi)預(yù)期底部和海外預(yù)期頂部進(jìn)入最后角力期

從影響大勢(shì)的因素來(lái)看，海外或是當(dāng)前唯一擾動(dòng)項(xiàng)，北向資金8月以來(lái)已累計(jì)凈流出約944億，原因在于持續(xù)博弈國(guó)內(nèi)政策，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示其軟著陸概率在增加：美國(guó)ISM制造業(yè)PMI已連續(xù)回升兩個(gè)月、新增就業(yè)人數(shù)也處于健康水平，受此影響美元、美債收益率近期快速攀升，超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使市場(chǎng)擔(dān)憂聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)加息，最新點(diǎn)陣圖顯示聯(lián)儲(chǔ)11月加息25BP概率上升至47%。

但考慮到8月底國(guó)內(nèi)政策組合拳推出、美國(guó)失業(yè)率/薪酬等數(shù)據(jù)已邊際放緩、美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄已經(jīng)接近消耗完畢(意味著對(duì)美國(guó)消費(fèi)支撐作用或減弱)，國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期底和海外基本面預(yù)期頂部或已進(jìn)入最后角力期。

配置：戰(zhàn)略看多電子+醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置建材/MDI/小金屬

基于基本面及市場(chǎng)微觀資金面改善，當(dāng)前市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)明顯減小，但受美元、美債因素?cái)_動(dòng)，短期市場(chǎng)或偏震蕩運(yùn)行，行業(yè)輪動(dòng)速度較快，華為主題為近期熱點(diǎn)但資金容量偏小，新主線或從中期困境反轉(zhuǎn)品種中篩選：

第一層考慮今年盈利預(yù)期切換交易或提前，篩選23H1盈利增速較23Q1跌幅較深的潛在反轉(zhuǎn)品種，第二層分兩類，順周期品類里篩選供給側(cè)壓力不大的品種，建材/MDI/小金屬/工業(yè)金屬/鋼鐵占優(yōu)，成長(zhǎng)品類里篩選不依賴總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇、先行指標(biāo)向好的品種，為電子/醫(yī)藥/軍工，第三層考慮資金存量博弈仍存，在前述品種中負(fù)向剔除籌碼壓力較大的品種，得到建材/MDI/小金屬/電子/醫(yī)藥。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及政策不及預(yù)期;海外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期。

智通聲明：本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表智通財(cái)經(jīng)立場(chǎng)。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請(qǐng)點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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