華泰證券：港股啞鈴型配置結(jié)構(gòu)仍有效 關(guān)注中報(bào)和景氣共振的方向

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，近期石油價(jià)格上升推升美元指數(shù)或難持續(xù)，流動(dòng)性分配仍顯示港股估值性價(jià)比較高。該還表示，啞鈴型配置結(jié)構(gòu)仍有效，關(guān)注中報(bào)和景氣共振的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、電子與部分景氣回升的順周期。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

補(bǔ)庫(kù)交易漸近，均衡配置A股和港股啞鈴型組合

8月中國(guó)PPI環(huán)比0.2%(前值-0.2%)，歷史上PPI領(lǐng)先于產(chǎn)成品存貨1-2Q，PPI持續(xù)改善或指向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段能見(jiàn)度更高(最晚明年初)。結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)資料價(jià)格由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.3%(主要由石油貢獻(xiàn));生活資料價(jià)格上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前AH相對(duì)估值處于合理預(yù)期區(qū)間。我們以美元指數(shù)和國(guó)內(nèi)商品房銷售面積增速作為核心因子構(gòu)建恒生AH溢價(jià)指數(shù)模型，11年7月至今R2約為69%，當(dāng)前142的讀數(shù)在基準(zhǔn)政策風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)下隱含至年底(美元指數(shù)，地產(chǎn)銷售增速)約(102，-10%)的假設(shè)，當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)較為中性。

美債期貨定價(jià)顯示11月不加息成為市場(chǎng)基準(zhǔn)假設(shè)

在7月PCE降溫和8月非農(nóng)失業(yè)率和勞動(dòng)參與率超預(yù)期上升后，據(jù)CME FedWatch數(shù)據(jù)，11月不加息已成為美債期貨市場(chǎng)基準(zhǔn)假設(shè)，上周其他數(shù)據(jù)的發(fā)布仍未改變這一預(yù)期路徑。近期聯(lián)儲(chǔ)官員亦未釋放鷹派發(fā)言：紐約聯(lián)儲(chǔ)主席Williams(有投票權(quán))表示需要繼續(xù)保持?jǐn)?shù)據(jù)依賴，聯(lián)儲(chǔ)理事Waller(有投票權(quán))表示數(shù)據(jù)讓聯(lián)儲(chǔ)可以謹(jǐn)慎前行，波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Collins(無(wú)投票權(quán))表示現(xiàn)在必須權(quán)衡通脹在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高水平的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]聯(lián)儲(chǔ)即將進(jìn)入9月FOMC前的靜默期，本周聯(lián)儲(chǔ)官員的公開(kāi)發(fā)言將成為市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的關(guān)鍵前瞻性證據(jù)。

石油價(jià)格上升推升美元指數(shù)或難持續(xù)，流動(dòng)性分配顯示港股估值性價(jià)比

沙、俄持續(xù)減產(chǎn)石油致近期石油價(jià)格較4-6月底部平臺(tái)比持續(xù)上升?？紤]當(dāng)前美國(guó)已成為石油凈出口國(guó)，石油價(jià)格抬升→貿(mào)易條件改善→推動(dòng)美元指數(shù)上行。不過(guò)石油期貨當(dāng)前呈貼水，暗示市場(chǎng)預(yù)計(jì)該供需壓力或不會(huì)持久。全球流動(dòng)性分配視角，港股當(dāng)前具備性價(jià)比。①發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)之間，當(dāng)前納斯達(dá)克/恒生科技相對(duì)點(diǎn)位位于15年以來(lái)97.1%分位數(shù)，核心因素或?yàn)椋褐忻狸P(guān)系、產(chǎn)業(yè)周期和平臺(tái)政策。目前來(lái)看，近期三因素或指向中美科技股裂口收斂。②中國(guó)與非中新興市場(chǎng)之間，MSCI中國(guó)/MSCI新興市場(chǎng)相對(duì)點(diǎn)位位于13年以來(lái)2.3%分位數(shù)，港股相對(duì)其他權(quán)益市場(chǎng)或具較高配置價(jià)值。

啞鈴型配置結(jié)構(gòu)仍有效，關(guān)注中報(bào)和景氣共振的方向

結(jié)合中報(bào)+景氣驗(yàn)證，建議考慮高股息+成長(zhǎng)的啞鈴型配置：1)互聯(lián)網(wǎng)：①游戲：7月國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲收入同比37.5%;②電商：8月電商物流指數(shù)持續(xù)上行;2)部分順周期產(chǎn)品：①鋼鐵：8月螺紋鋼價(jià)格同比轉(zhuǎn)正;②工業(yè)金屬：8月銅、鋁價(jià)格同比回升，前瞻看，工業(yè)金屬或受益于供給側(cè)減壓及美元指數(shù)有望見(jiàn)頂。3)醫(yī)藥：前瞻指標(biāo)全球醫(yī)藥投融資額 Q2同比降幅繼續(xù)收窄。4)消費(fèi)電子：被動(dòng)元件、PCB臺(tái)股營(yíng)收同比回升，領(lǐng)先指標(biāo)北美PCB BB值MA3同比回升。建議關(guān)注：①互聯(lián)網(wǎng)：游戲、電商;②消費(fèi)：醫(yī)藥;③消費(fèi)電子：元件③景氣回升的順周期：鋼鐵、工業(yè)金屬。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。