民生證券：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及利潤(rùn)率仍有較大提升空間 看好啤酒板塊當(dāng)前配置價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，相比海外成熟市場(chǎng)，我國(guó)啤酒龍頭酒企的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及利潤(rùn)率仍有較大提升空間，行業(yè)高端化的主邏輯持續(xù)演繹、兌現(xiàn)扎實(shí)，該行認(rèn)為這是由產(chǎn)品屬性、行業(yè)升級(jí)階段、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)共同決定的。因此啤酒高端化為供需兩端共同驅(qū)動(dòng)，這也是近年來(lái)行業(yè)在疫情、宏觀背景等擾動(dòng)下逆勢(shì)表現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)加速升級(jí)態(tài)勢(shì)，且龍頭盈利能力展現(xiàn)出強(qiáng)韌性的核心原因?；诶麧?rùn)釋放的強(qiáng)確定性，看好板塊在當(dāng)前估值水平(近5年低點(diǎn))的配置價(jià)值。

建議中長(zhǎng)期關(guān)注啤酒競(jìng)爭(zhēng)主線和投資邏輯：重點(diǎn)推薦青島啤酒(600600.SH)、重慶啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)，關(guān)注珠江啤酒(002461.SZ)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

23H1表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升。

在我國(guó)啤酒行業(yè)量穩(wěn)價(jià)增的大背景下，23H1啤酒板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，營(yíng)收穩(wěn)增、歸母凈利潤(rùn)高增。23Q2，伴隨下游現(xiàn)飲場(chǎng)景逐步復(fù)蘇，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步升級(jí)，龍頭酒企噸價(jià)普遍環(huán)比Q1提速，同時(shí)成本壓力邊際有所趨緩，盈利能力加速提升。23H1A股啤酒板塊營(yíng)收409.73億元，同比+10.72%，歸母凈利潤(rùn)52.10億元，同比+21.65%。23Q2營(yíng)收214.89億元，同比+8.57%，歸母凈利潤(rùn)32.23億元，同比+17.23%。

Q2噸價(jià)環(huán)比提速，成本壓力逐季緩解。

23H1龍頭銷量普遍增中高個(gè)位數(shù)，除燕啤、百威亞太外龍頭銷量均已恢復(fù)至疫情前。23H1行業(yè)中高端產(chǎn)品占比加速提升，青啤/重啤/燕京/珠啤/華潤(rùn)/百威中國(guó)噸價(jià)分別同增5.28%/2.31%/3.72%/6.06%/4.38%/5.5%，全國(guó)性龍頭普遍錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)，單Q2酒企普遍噸價(jià)環(huán)比提速，優(yōu)化顯著，體現(xiàn)出現(xiàn)飲場(chǎng)景穩(wěn)步恢復(fù)下結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)程加速。利潤(rùn)端，隨著22H2包材價(jià)格進(jìn)入下行通道，23H1成本紅利逐步傳導(dǎo)至酒企報(bào)表端，青啤/重啤/燕京/珠啤/華潤(rùn)/百威亞太噸成本分別同比+3.39%/+2.68%/+0.86%/+1.78%/-0.99%/+3.65%，壓力逐季緩解。同時(shí)行業(yè)格局穩(wěn)定，酒企費(fèi)投合理，效率持續(xù)提升，23Q2青啤、重啤、燕京、珠啤歸母凈利率分別同比+0.99pct、+1.19pct、+1.78pct、+0.52pct，彰顯盈利韌性。

銷量基數(shù)壓力出清，看好23H2噸價(jià)彈性，建議關(guān)注年底成本端及提價(jià)利好催化。

1)量：今年7-8月龍頭酒企普遍面臨較高基數(shù)壓力，主因去年銷售旺季高溫天氣催化，同時(shí)疫情拐點(diǎn)后餐飲場(chǎng)景有所恢復(fù)，但從9月起龍頭銷量基數(shù)壓力將顯著降低。2)結(jié)構(gòu)：22H2噸價(jià)基數(shù)環(huán)比回落，主因22Q3高勢(shì)能場(chǎng)景恢復(fù)較慢(中高端餐飲、夜場(chǎng))，高溫天氣進(jìn)一步催化主流價(jià)格產(chǎn)品銷量，導(dǎo)致即飲渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化不明顯，22Q4則受疫情反撲+感染高峰影響。今年場(chǎng)景復(fù)蘇下行業(yè)結(jié)構(gòu)改善邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)，看好23H2酒企噸價(jià)彈性。3)成本：后續(xù)原材料價(jià)格下降紅利有望進(jìn)一步傳導(dǎo)報(bào)表端，澳麥雙反政策取消利好來(lái)年成本，建議關(guān)注年底新采購(gòu)季價(jià)格情況;4)提價(jià)：建議Q4關(guān)注酒企淡季常態(tài)化提價(jià)動(dòng)作。

風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)飲消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期;原材料價(jià)格上漲幅度超出預(yù)期;中高端啤酒競(jìng)爭(zhēng)加劇。