中泰證券：啤酒成本回落有望超預(yù)期 板塊仍具強(qiáng)確定性和較大的利潤彈性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023H1啤酒板塊收入和利潤均實(shí)現(xiàn)了良性增長，在消費(fèi)大環(huán)境疲軟的背景下，體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。展望未來，該行認(rèn)為啤酒板塊仍具備強(qiáng)確定性和較大的利潤彈性。均價(jià)將持續(xù)受益于高端現(xiàn)飲渠道修復(fù)，加速趨勢(shì)有望延續(xù);成本端下半年同比轉(zhuǎn)負(fù)可期，同時(shí)2024年大麥大概率進(jìn)入下行通道。盡管Q3面臨短期銷量下降的壓力，但短期的銷量波動(dòng)建議理性看待，重點(diǎn)關(guān)注盈利能力環(huán)比加速提升的核心邏輯。

重點(diǎn)推薦：燕京啤酒(000729.SZ)、青島啤酒(600600.SH)、華潤啤酒(00291)、重慶啤酒(600132.SH)。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

2023Q2概覽：收入穩(wěn)健增長，利潤保持高增。

2023H1啤酒企業(yè)收入普遍增長雙位數(shù)，主要受益于需求修復(fù)帶來的銷量回暖，以及持續(xù)的高端化推動(dòng)價(jià)格提升;利潤增速均超過收入增速，主要系高端化推動(dòng)的均價(jià)增長，快于成本端的上漲，帶動(dòng)毛利率提升，并精準(zhǔn)的進(jìn)行降本控費(fèi)。2023Q2大部分啤酒公司收入增長高個(gè)位數(shù)，利潤增速繼續(xù)高于收入增速。展望下半年，該行認(rèn)為隨著高端現(xiàn)飲修復(fù)，均價(jià)提升有望環(huán)比加速;同時(shí)成本壓力進(jìn)一步收窄，單位成本或同比下降，從而推動(dòng)盈利能力加速提升。

銷量：上半年行業(yè)產(chǎn)量增長7%，Q3高基數(shù)下增長或放緩。

2023H1啤酒行業(yè)產(chǎn)量同比增長7.0%，對(duì)比2019H1增長4.7%，主要系年初疫情放開后的報(bào)復(fù)性消費(fèi)疊加2022年3-4月疫情下低基數(shù)。2023Q2銷量仍實(shí)現(xiàn)了明顯的正增長，主要系2022Q2基數(shù)較低疊加今年旺季備貨。展望2023Q3，去年同期天氣炎熱基數(shù)高+北方降雨影響+去庫存，銷量或承壓;而2023Q4在去年疫情感染高峰導(dǎo)致的銷量低基數(shù)下，有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁修復(fù)。

價(jià)格：高端場(chǎng)景持續(xù)修復(fù)，均價(jià)提升環(huán)比加速。

2023Q2高端現(xiàn)飲場(chǎng)景逐步修復(fù)，啤酒公司均價(jià)增速環(huán)比Q1明顯提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)環(huán)比明顯優(yōu)化。青島啤酒Q1均價(jià)增長4.7%，Q2增長5.2%;燕京啤酒Q1均價(jià)增長0.8%，Q2增長5.3%;重慶啤酒Q1均價(jià)增長0.5%，Q2增長4.0%;百威中國Q1均價(jià)增長3.2%，Q2增長7.7%。青島啤酒總體、主品牌、中高檔Q1銷量分別增長11.0%、7.5%、11.6%，結(jié)構(gòu)提升慢;Q2則分別增長2.8%、9.0%、18.6%，高端化明顯。重慶啤酒高檔、主流、經(jīng)濟(jì)型收入Q1分別增長-3.4%、8.1%、11.4%，結(jié)構(gòu)疲軟;Q2分別增長6.4%、15.7%、-0.3%，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。下半年，該行認(rèn)為在結(jié)構(gòu)低基數(shù)的背景下，高端現(xiàn)飲進(jìn)一步修復(fù)，均價(jià)有望環(huán)比繼續(xù)提速。

成本：噸酒成本壓力趨緩，包材和大麥先后釋放成本紅利。

2023Q1啤酒成本壓力仍較明顯，Q2以來隨著包材成本回落反應(yīng)到報(bào)表端，噸酒成本壓力明顯趨緩。目前易拉罐、紙箱等包材價(jià)格處于低位，鋁價(jià)同比下降10%左右，瓦楞紙價(jià)格同比下降20%+，下半年成本端仍有望受益于包材價(jià)格回落，噸酒成本同比下降可期。進(jìn)口大麥價(jià)格環(huán)比回落，同比漲幅明顯收窄，同時(shí)澳麥雙反取消，2024年成本端有望受益于大麥價(jià)格回落。

盈利能力：毛利率加速提升，費(fèi)用率管控良好。

受益于噸酒營收提升，成本壓力對(duì)比2022年趨緩，啤酒公司上半年毛利率普遍提升，同時(shí)費(fèi)用率管控良好，毛銷差上升。2023Q2受益于噸酒營收增長環(huán)比提速，以及噸酒成本壓力環(huán)比走弱，毛利率提升環(huán)比加速，費(fèi)用率管控良好的情況下，毛銷差提升環(huán)比Q1加速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端現(xiàn)飲修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來超預(yù)期促銷活動(dòng);研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)數(shù)據(jù)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn);第三方數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)。