中金：美國總體通脹或如期回升 四季度仍可能再次加息

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，本周美國將公布8月通脹數(shù)據(jù)，在油價(jià)反彈之下，該行預(yù)計(jì)總體CPI同比增速或從上月的3.2%上升至3.7%，連續(xù)第二個(gè)月上升，核心CPI同比或從4.7%降至4.1%。對(duì)市場而言，油價(jià)的影響不容忽視，作為重要的成本因素，油價(jià)上漲對(duì)其他產(chǎn)品價(jià)格會(huì)帶來傳導(dǎo)效應(yīng)，比如食品、交通服務(wù)價(jià)格等。油價(jià)上漲也會(huì)對(duì)消費(fèi)者通脹預(yù)期帶來影響。考慮到當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，該行認(rèn)為9月加息概率較小，但四季度仍可能再次加息。

中金主要觀點(diǎn)如下：

在OPEC+主要成員國持續(xù)減產(chǎn)計(jì)劃，石油供給短缺但需求相對(duì)有韌性的背景下，美國8月汽油零售價(jià)環(huán)比平均較上月上漲6.5%，天然氣價(jià)格上漲0.4%，該行預(yù)計(jì)或帶動(dòng)8月能源商品環(huán)比增速達(dá)5.4%，食品價(jià)格將小幅上升。核心通脹方面，該行預(yù)計(jì)8月二手車價(jià)格跌幅將較上月擴(kuò)大，房租環(huán)比增速或放緩至0.3%，非房租服務(wù)通脹保持韌性，此前兩月下跌較多的機(jī)票價(jià)格或環(huán)比企穩(wěn)反彈。綜合來看，該行預(yù)計(jì)總體CPI同比增速或從上月的3.3%上升至3.7%，為連續(xù)第二個(gè)月上升，核心CPI同比或從4.7%降至4.1%。環(huán)比來看，總體CPI季調(diào)后或?yàn)?.6%，核心CPI季調(diào)后為0.1%。

盡管通脹回升主要因?yàn)橛蛢r(jià)推動(dòng)，但歷史表明油價(jià)上漲也會(huì)帶來兩個(gè)問題：第一個(gè)是作為成本因素，油價(jià)上漲會(huì)存在多大的滯后與傳導(dǎo)效應(yīng)?

油價(jià)上漲一方面直接影響CPI籃子的汽油、電力、天然氣價(jià)格，另一方面也會(huì)推高其他商品與服務(wù)的價(jià)格，比如食品、運(yùn)輸與交通服務(wù)價(jià)格等。該行注意到，近期美國西南航空、美聯(lián)航等主要航空公司在油價(jià)上漲后紛紛上調(diào)其燃油價(jià)格預(yù)期，過去兩個(gè)月美國機(jī)票價(jià)格超越季節(jié)性回落，不排除未來因?yàn)橛蛢r(jià)反彈而回升。另外美國8月ISM服務(wù)業(yè)PMI從上月的52.7升至54.5，這是今年2月份以來的最高水平，其中，價(jià)格指數(shù)上升了2.1達(dá)到58.9，報(bào)告增長的公司比例也創(chuàng)下了四個(gè)月來的新高。

第二個(gè)關(guān)鍵問題是油價(jià)上漲會(huì)不會(huì)帶動(dòng)通脹預(yù)期再次反彈?

雖然能源食品價(jià)格波動(dòng)性較大，市場與美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注剔除能源食品的核心通脹，但必須承認(rèn)的是，能源食品與普通消費(fèi)者對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中生活成本的實(shí)際感知有很高的相關(guān)性。這里的一個(gè)原因在于美國消費(fèi)者開車較多，對(duì)于汽油價(jià)格的變化較為敏感。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也曾在2022年6月15日的FOMC記者會(huì)上強(qiáng)調(diào)，影響居民通脹預(yù)期的是包含食品能源的總體CPI，而非核心CPI。

如果油價(jià)反彈導(dǎo)致通脹預(yù)期回升，那么美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒉坏貌焕^續(xù)加息。上世紀(jì)70年代，美國消費(fèi)者難以區(qū)分油價(jià)上漲是暫時(shí)的還是永久的，他們因?yàn)閾?dān)心未來價(jià)格會(huì)持續(xù)上漲而降低消費(fèi)，為彌補(bǔ)生活成本上升而要求加薪，從而導(dǎo)致工資增速居高不下，形成“工資—通脹”螺旋。盡管今年以來美國工資增速放緩，但近期罷工潮頻發(fā)，在一定程度上反映了在勞動(dòng)力市場偏緊、生活成本壓力偏大之下，勞動(dòng)者對(duì)于工資增長的訴求增多。疫情后通脹大幅波動(dòng)，通脹預(yù)期的錨定比疫情前低通脹環(huán)境下更為困難，此時(shí)此刻，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)比以往更加警惕通脹預(yù)期的反彈，而這也意味著貨幣政策或在更長時(shí)間內(nèi)維持緊縮。