現(xiàn)代牧業(yè)(01117)的CEO、CFO回答了2023年的12個(gè)問題

香港中糧大廈32樓大會(huì)議室，兩個(gè)堅(jiān)定的聲音響起，他們說中國乳業(yè)行業(yè)正站在一個(gè)新的歷史十字路口，同時(shí)公司原奶業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計(jì)下半年從低點(diǎn)反彈，并有望在明年加注好成長的燃料。

這兩個(gè)聲音分屬現(xiàn)代牧業(yè)(01117)的總裁孫玉剛、CFO朱曉輝。這兩位乳業(yè)的沙場老兵堅(jiān)信：于行業(yè)，目前市場已走到供需平衡關(guān)鍵點(diǎn);于企業(yè)，現(xiàn)代牧業(yè)將憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢、強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，在同業(yè)里率先實(shí)現(xiàn)突圍。

對中國乳業(yè)而言，2023年是自2008年高速發(fā)展以來形勢最嚴(yán)峻的一年。受俄烏沖突、豆粕等蛋白類飼料價(jià)格上漲超50%、原料奶收購價(jià)持續(xù)下滑、消費(fèi)市場低迷等因素影響，乳企養(yǎng)殖端面臨奶源過剩和奶粉去庫存的雙重壓力，7月中國乳業(yè)企業(yè)虧損面高達(dá)60%。

作為頭部TOP2的原料奶企業(yè)，現(xiàn)代牧業(yè)2023年上半年?duì)I收66.33億元人民幣(以下單位等同)，同增17.8%;凈利潤2.179億元，同比減少59%;經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比大增 70%至21.8 億元，自由現(xiàn)金流扭負(fù)為正，由去年同期的-5.59億元直升至8.97億元。

確認(rèn)周期、穩(wěn)健擴(kuò)大市場占有率，不激進(jìn)、不冒進(jìn)，自由現(xiàn)金流為先，這是現(xiàn)代牧業(yè)過去多年持續(xù)盈利，并在多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)上遠(yuǎn)超同行的秘訣。8月30日，星展銀行發(fā)布研報(bào)稱，鑒于持續(xù)的效率提升和成本壓力的緩解，現(xiàn)代牧業(yè)利潤率將持續(xù)回升，未來其相對于同行有溢價(jià)優(yōu)勢。

近日，智通財(cái)經(jīng)APP專訪了上述兩位高管，我們從行業(yè)的危機(jī)起頭，圍繞著原料價(jià)格、可能沖擊奶業(yè)的黑天鵝、現(xiàn)代牧業(yè)的自繁、現(xiàn)金流、毛利率的提升的路徑等議題，孫玉剛、朱曉輝在一個(gè)多小時(shí)的訪談中給出了許多專業(yè)主義的精辟見解。

第一個(gè)問題：7月份的時(shí)候，奶企每天噴粉原奶4000-5000噸，行業(yè)虧損面在擴(kuò)大。許多企業(yè)擔(dān)憂原料奶收購價(jià)會(huì)繼續(xù)走低。今年及未來兩年的奶價(jià)走勢如何?

答案：上半年原奶噴粉量約在1萬噸/日左右，5月噴粉量4000-5000噸/日，8月已經(jīng)減少，現(xiàn)在基本沒有，10-11月可能會(huì)噴一點(diǎn)，12月份為春節(jié)備貨，故此可能不再噴粉，現(xiàn)在市場原奶基本處于供需平衡的狀態(tài)。

社會(huì)牧場的現(xiàn)狀是原奶供大于求，加上原奶收購價(jià)持續(xù)下跌，甚至以2元多/公斤的價(jià)格出售，導(dǎo)致自今年春節(jié)以后小型牧場加速退出市場。每次下行周期都是行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的機(jī)會(huì)，在這種市場條件下，只有規(guī)?；哪翀瞿軌蛏?，也只有規(guī)?；翀霾拍荏w現(xiàn)效率和效益的優(yōu)勢。

下半年市場將逐步緩慢恢復(fù)，隨著未來行業(yè)逐步出清，奶價(jià)將企穩(wěn)回升。當(dāng)市場出清之后，未來乳業(yè)的供需平衡性可能得到極大改善。2022年CR5的市占率為20%，較2021年提升5.8個(gè)百分點(diǎn)，下一步集中度還會(huì)再提升。

第二個(gè)問題：厄爾尼諾影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，譬如豆粕的期貨價(jià)格已突破5000元/噸。對于下半年原料價(jià)格的預(yù)測?2024年厄爾尼諾結(jié)束，價(jià)格會(huì)否會(huì)下來?

答案：奶業(yè)界最近幾年成本價(jià)格的上漲，主要是受飼料價(jià)格上的影響，豆粕、苜蓿等飼料價(jià)格在過去兩年累計(jì)漲幅都超過了60%。

最近幾個(gè)月豆粕期貨價(jià)格持續(xù)上漲，于2023年7月達(dá)到5000元/噸的高位。這是由多種因素造成的，其中包括正在發(fā)生的厄爾尼諾事件，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致南美大豆產(chǎn)量減少。此外，烏克蘭戰(zhàn)爭擾亂了全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易，進(jìn)一步增加了中國對大豆和豆粕的需求。

但如果與去年下半年比較，飼料價(jià)格已經(jīng)開始往下。譬如現(xiàn)代牧業(yè)豆粕的平均采購價(jià)是4400元/噸左右，最低會(huì)到3800元/噸，每公斤成本比去年下降了4-5分錢。現(xiàn)代牧業(yè)也采取了一系列的期貨手段，鎖定了飼料的價(jià)格，譬如下半年80-90%飼料的價(jià)格已經(jīng)鎖定了，會(huì)比上半年還要低一些;明年1-9月豆粕的價(jià)格，也鎖了50%左右，每噸少幾百元的價(jià)格。

明年飼料的價(jià)格，是否會(huì)下降，主要看幾個(gè)方面的因素：南美天氣、俄烏沖突、全球經(jīng)濟(jì)前景、政府的政策。

考慮到目前飼料的價(jià)格處于歷史高位，且公司已經(jīng)將下半年和明年豆粕和苜蓿草大部分的量也鎖定，故此2024年價(jià)格下降的可能性比較大，有利于奶企的成本控制，并改善利潤表現(xiàn)。

第三個(gè)問題：按照目前牧場的虧損面，其實(shí)并購的成本已經(jīng)很低了，有沒有去并購的一個(gè)計(jì)劃?過去控股牧場的投資標(biāo)準(zhǔn)是什么，什么時(shí)候回本?

答案：公司不做大規(guī)模的并購，未來的牧場建設(shè)主要采取租賃經(jīng)營和委托經(jīng)營的模式。未來大中型牧場最有優(yōu)勢，原有的中小牧場劣勢和弊端都很大，同時(shí)還會(huì)占用現(xiàn)代牧業(yè)的現(xiàn)金流。

關(guān)于租賃經(jīng)營，讓第三方按照現(xiàn)代牧業(yè)的要求建設(shè)牧場，標(biāo)準(zhǔn)可能比其他社會(huì)牧場要高。新的奶牛還是用租賃的牧場去容納，保持每年7-8%的牛群自繁增長率。

現(xiàn)代牧業(yè)購買牧場的時(shí)候?qū)τ谕顿Y回報(bào)率(ROI)的要求是不低于10%，到目前控股了六七個(gè)牧場，參股了三四個(gè)牧場，短的6年可以回本，長的話預(yù)計(jì)10年左右收回成本。

第四個(gè)問題：社會(huì)牧場的退出，背后即有原奶收購價(jià)降低的驅(qū)動(dòng)，也有供過于求的要素，公司目前奶源的銷售如何?有些投資人時(shí)常擔(dān)心下面這一點(diǎn)，即你們對大股東蒙牛的依賴度過高。

答案：過剩是一個(gè)相對過程，不是絕對過剩，因?yàn)楝F(xiàn)在的中國的原奶自給率去年只有64%，今年應(yīng)該達(dá)到70%左右。一邊覺得原奶過盛，一邊還大量的進(jìn)口，去年全年進(jìn)口的大包粉折合成液態(tài)奶大概是1900萬噸，這其實(shí)更多是一個(gè)成本的綜合考慮。

我們目前的供應(yīng)量只占蒙牛的30%，比例不高，我們新增的奶量蒙牛都能接受;公司所有的原奶產(chǎn)量中，93%供量給蒙牛，6%給新希望。其實(shí)奶的結(jié)構(gòu)也在調(diào)整，特色奶的比重未來在2025年占到10%，我們會(huì)為A2奶新增一個(gè)牧場。

第五個(gè)問題：目前公司每頭成乳牛的平均年化產(chǎn)量達(dá)12.6噸，如果按照3月業(yè)績會(huì)上的發(fā)言，應(yīng)該年底就可以達(dá)到，且3月份單月已接近，靠什么方式達(dá)到?租賃經(jīng)營的奶牛、技術(shù)和人才也是現(xiàn)代牧業(yè)提供嗎?

答案：每頭成乳牛的平均年化產(chǎn)量達(dá)到13噸的目標(biāo)，2024年就可以達(dá)到。達(dá)到的方式，最重要的是基因生物工程、內(nèi)部管理如建設(shè)高品質(zhì)牛舍環(huán)境，提高飼養(yǎng)水平等措施。

賣奶牛這個(gè)工作已經(jīng)在做，進(jìn)程取決于公司的發(fā)展規(guī)劃。賣牛主要是賣到我們的托管牧場、委托經(jīng)營牧場或者參股牧場，雖然牛賣出去了，但還是我們在管理，現(xiàn)代牧業(yè)的目的，是做可控的、高品質(zhì)的奶源。

現(xiàn)代牧業(yè)每年的牛群自繁增長大約3萬到4萬頭，有了整個(gè)社會(huì)資本參與，現(xiàn)代牧業(yè)又不用花太多的資金，用社會(huì)的資本就完全可以把牧場建起來。

第六個(gè)問題：有機(jī)奶的毛利率各方面要比普通奶高。在產(chǎn)品方面，2023年底有機(jī)奶預(yù)計(jì)日銷400噸。目前看這個(gè)目標(biāo)達(dá)到了嗎?有機(jī)奶的毛利率可以達(dá)到多少左右?

答案：現(xiàn)代牧業(yè)有機(jī)奶預(yù)計(jì)今年年底日銷400噸，全年14.6萬噸，目前來看今年日產(chǎn)銷量達(dá)到400噸沒有什么問題。

在現(xiàn)代牧業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)2024年特色奶約占總體奶量的7%，2025年占比將達(dá)到10%。有機(jī)奶的奶價(jià)比普通高端原奶高1元，可以將整體的平均奶價(jià)提升0.05元至0.1元。

毛利率方面，普通奶這個(gè)數(shù)值為28%，有機(jī)奶的毛利率可以達(dá)到35%以上。

第七個(gè)問題：原料奶業(yè)務(wù)占據(jù)了現(xiàn)代牧業(yè)94%的毛利，但現(xiàn)在這一塊毛利率從去年同期的32.2%下跌到28.3%，對利潤有較大沖擊。什么時(shí)候能夠看到公司毛利率往上走的拐點(diǎn)?

答案：毛利取決于兩個(gè)，一個(gè)是奶價(jià)預(yù)期，第二是成本預(yù)期，奶價(jià)上半年雖然跟去年相比有下降，下半年跟上半年比基本是平穩(wěn)或者略下降;成本方面，今年上半年跟去年環(huán)比已經(jīng)有所下降，下半年無論同比和環(huán)比都下降，2024年我們預(yù)期成本還要繼續(xù)下降。

同時(shí)，公司的奶全部被蒙牛用于做特侖蘇和每日鮮語，這些均屬于高端產(chǎn)品，其中還會(huì)細(xì)分A2、DHA、有機(jī)等。在蒙牛布局的六大產(chǎn)品品類中，液態(tài)奶是決定經(jīng)營增長與否的晴雨表。上半年蒙牛液態(tài)奶營收增長5%，特侖蘇和每日鮮語的增速也是雙位數(shù)。這些都是未來對公司奶價(jià)的重要支撐。

所以，隨著奶價(jià)企穩(wěn)，飼料下跌，下半年公司原奶業(yè)務(wù)的毛利率拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了，行業(yè)的拐點(diǎn)可能得明年下半年或之后，因?yàn)樗麄兊哪虄r(jià)波動(dòng)更大，成本的優(yōu)勢沒有這么明顯。

第八個(gè)問題：經(jīng)營所得現(xiàn)金流凈額期內(nèi)同比大增加 70%至21.8 億元，自由現(xiàn)金流也有9個(gè)億左右，下半年是不是更優(yōu)一些?明年的自由現(xiàn)金流預(yù)測?

答案：現(xiàn)代牧業(yè)真正參控股的目前只有在有機(jī)牧場的布局上，今年做了一些奶牛的輸出管理，牛群擴(kuò)群都是靠租賃牧場來容納，所以沒有大的收購計(jì)劃。

整體來講2023年上半年的資本性支出將近13個(gè)億，對比去年同期下降了5個(gè)億。主要是收購項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流出少了5個(gè)億。2023年資金來源方面，預(yù)計(jì)今年下半年的經(jīng)營現(xiàn)金流和上半年差不多，自由現(xiàn)金流仍然為正。

明年預(yù)計(jì)經(jīng)營性的現(xiàn)金流會(huì)有三四十億，投資也會(huì)有所控制，整體投資和明年的現(xiàn)金流會(huì)做一個(gè)匹配，仍然保持正的自由現(xiàn)金流，來應(yīng)對行業(yè)的低谷?，F(xiàn)代牧業(yè)對于債務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流的控制都是比較謹(jǐn)慎和穩(wěn)健。

第九個(gè)問題：在財(cái)務(wù)方面，下半年有沒有新的融資或是財(cái)務(wù)置換計(jì)劃?因?yàn)殂y行利率現(xiàn)在在普遍走低。管理層有沒有一個(gè)下半年降低借款利率的安排?估計(jì)今年全年綜合融資成本在多少區(qū)間?

答案：國內(nèi)目前正處于一個(gè)降息周期。目前有兩個(gè)動(dòng)作，一個(gè)是擴(kuò)大長期債務(wù)的比例，二是降低利率。

考慮到2025-26年是還債的高峰，公司會(huì)提前做好存量貸款的調(diào)整，將高峰給錯(cuò)過去。目前主要依靠境內(nèi)銀行提款，3年期的年利率預(yù)計(jì)為3.3%，平衡后續(xù)每年借款到期情況，提升財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。目前國內(nèi)利率相對較低，公司會(huì)積極把握國內(nèi)融資機(jī)會(huì)。同時(shí)也會(huì)保持境外融資渠道的暢通。

行業(yè)的結(jié)構(gòu)來說，現(xiàn)代牧業(yè)的負(fù)債和結(jié)構(gòu)是健康的?，F(xiàn)代牧業(yè)連續(xù)三年是3B的投資評(píng)級(jí)，所以發(fā)債有優(yōu)勢。

第十個(gè)問題：對于降本增效，下半年的一些措施和考慮?

答案：三個(gè)措施：提單產(chǎn)、控成本、提奶價(jià)。

持續(xù)提升單產(chǎn)總產(chǎn)：2023年上半年公司成乳牛年化單產(chǎn)達(dá)到12.6噸，實(shí)現(xiàn)同比2.4%的增長，再創(chuàng)高峰。公司將繼續(xù)通過優(yōu)化奶?；?、投資熱應(yīng)激改善設(shè)施、持續(xù)改善奶牛舒適度、提高牛群健康水平，提升成乳牛的單產(chǎn)。

控制成本措施：一是提升單產(chǎn)，進(jìn)一步攤薄了公斤奶的飼料成本;二是采取準(zhǔn)確的市場節(jié)點(diǎn)把握、配方與物料市價(jià)的緊密聯(lián)動(dòng)調(diào)整、精準(zhǔn)飼喂等有效措施，使公斤奶飼料成本處于行業(yè)領(lǐng)先水平;三是通過利用期貨鎖定大宗商品價(jià)格;四是降低銷售成本中的其他成本，上半年其他成本下降8分錢，超出了預(yù)期，也創(chuàng)造了歷史新低?，F(xiàn)代牧業(yè)計(jì)劃2023年全年的飼料成本同比下降1-2%，銷售成本下降2-3%。

奶價(jià)提升措施：大力提升特色奶占比，突出特色奶包括有機(jī)奶及A2奶生產(chǎn)，圍繞兩大沙漠，在磴口、前旗布局有機(jī)奶資源，擴(kuò)大有機(jī)奶產(chǎn)量。到今年年底有機(jī)奶預(yù)計(jì)日銷400噸;A2奶預(yù)計(jì)今年日銷45噸。預(yù)計(jì)2025年特色奶的占比將提升至10%，可以把整體奶價(jià)提升0.05元至0.1元。。

第十一個(gè)問題：2023年是公司綠色低碳發(fā)展的重要年份，對于今年的ESG工作目標(biāo)和要求，譬如打造多少座綠色牧場?2023年碳排放量計(jì)劃比2022年減少多少?

答案：由于公司繼續(xù)在擴(kuò)大規(guī)模，碳排放絕對量尚未達(dá)峰。但是單位強(qiáng)度碳排放量將實(shí)現(xiàn)逐年遞減。2022年設(shè)定了具體的定量目標(biāo)和實(shí)施步驟。第一階段，以2021年為基準(zhǔn)年，集團(tuán)2025，2030和2035年碳排放強(qiáng)度分別降低7% ，15%和20%。

2023年的主要計(jì)劃，ESG工作集中在幾個(gè)方面：

1.下半年將聯(lián)合中國農(nóng)大發(fā)布低碳牧場白皮書，開展符合性認(rèn)證;

2.同步繼續(xù)推進(jìn)CCER項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)變現(xiàn);

3.牧光互補(bǔ)項(xiàng)目的落地，擴(kuò)大各牧場綠色電能的使用：2023年重點(diǎn)落地能源光伏項(xiàng)目，共涉及6 個(gè)牧場光伏發(fā)電項(xiàng)目;

4.減能性設(shè)施的使用：開始使用新能源奶車;升級(jí)牧場硬件措施，例如所有風(fēng)機(jī)升級(jí)為感應(yīng)式風(fēng)機(jī)、精準(zhǔn)噴淋系統(tǒng)省電10%，預(yù)計(jì)2024年完成全部替換。

第十二個(gè)問題：對公司、對行業(yè)而言，未來最大的挑戰(zhàn)甚或是黑天鵝是什么?

答案：未來三個(gè)要素影響行業(yè)的發(fā)展：人口的變化、土地資源的缺乏、碳減排對畜牧業(yè)的控制。

出生率的降低、新生兒的減少，會(huì)讓人口的消費(fèi)結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化。但中間也有兩重驅(qū)動(dòng)：中老年人的增加，他們喜歡喝奶的消費(fèi)習(xí)慣會(huì)伴隨一生;中國奶酪的消費(fèi)賽道也在變寬，每年的奶酪消費(fèi)都在增長，特別是這個(gè)習(xí)慣開始從孩子培養(yǎng)。

土地資源方面，現(xiàn)在基本上大型牧場難以找到優(yōu)質(zhì)的場地，因?yàn)榻翀鲂枰芎玫娘暳嫌玫睾徒ㄔO(shè)用地，故國內(nèi)優(yōu)質(zhì)牧場供應(yīng)的總量不會(huì)增長很快。

牧場的碳減排方面，畜牧業(yè)是溫室氣體排放、水污染、土地退化和生物多樣性喪失的主要來源。它還面臨動(dòng)物權(quán)利、公共衛(wèi)生、農(nóng)村發(fā)展和糧食安全等倫理和社會(huì)問題。目前大中型牧場的碳減排會(huì)做得更好，但標(biāo)準(zhǔn)和要求會(huì)越來越高。