中信建投：如何看待當(dāng)下光伏新技術(shù)TOPCon和異質(zhì)結(jié)之間的競(jìng)爭(zhēng)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)看更看好產(chǎn)業(yè)化明確，且不斷迭代進(jìn)步的TOPCon，同時(shí)對(duì)HJT降本情況高度關(guān)注。組件溢價(jià)核心看效率差以及單瓦發(fā)電量增益，TOPCon導(dǎo)入雙面POLY后，HJT對(duì)比TOPCon在線性衰減、溫度系數(shù)上具有優(yōu)勢(shì)，對(duì)應(yīng)3-4分溢價(jià)，但成本也比TOPCon高出2-4分。未來2-3年TOPCon設(shè)備投資回收期仍然領(lǐng)先，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，TOPCon產(chǎn)品仍然是性價(jià)比最優(yōu)的電池技術(shù)。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

光伏的本質(zhì)是投資品，脫離成本去談技術(shù)是空中樓閣，無源之水。新技術(shù)是否會(huì)導(dǎo)入大規(guī)模量產(chǎn)，核心驅(qū)動(dòng)因素有兩個(gè)：1)下游客戶IRR是否有提升。2)制造企業(yè)設(shè)備投資回收是否足夠快。

以TOPCon為例，在當(dāng)前溢價(jià)下客戶IRR優(yōu)于PERC組件，同時(shí)TOPCon電池單瓦盈利1毛3-1毛4(當(dāng)前情況下可能更高)，設(shè)備投資回收期1年出頭，引發(fā)產(chǎn)業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，成為主流技術(shù)

而設(shè)備投資回收期一方面由設(shè)備投資決定，另一方面由產(chǎn)品單瓦盈利所決定(看產(chǎn)品溢價(jià)以及成本增幅)，從這一結(jié)論來看，TOPCon和異質(zhì)結(jié)當(dāng)下差距大，不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

組件溢價(jià)核心看效率差以及單瓦發(fā)電量增益，當(dāng)下雙方差距不明顯。PVinfolink數(shù)據(jù)顯示目前HJT相對(duì)TOPCon組件溢價(jià)1毛以上，核心原因在于HJT當(dāng)前供貨量少，成本較高，且終端客戶以海外高端客戶為主，價(jià)格接受度高，因此表觀價(jià)格較TOPCon高出不少，實(shí)質(zhì)是成本高價(jià)格下不來，只能面對(duì)小眾市場(chǎng)，不是主流。

從效率提升空間來看，兩者差異很小，且目TOPCon產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展更快。但如果HJT能夠大規(guī)模量產(chǎn)，相對(duì)TOPCon的溢價(jià)必然取決于兩者的效率差以及單瓦發(fā)電量增益。

目前全銀HJT效率略高于TOPCon，銀包銅+0bb方案與TOPCon效率基本一致，且往后看2024年TOPCon導(dǎo)入雙面POLY效率將達(dá)到26%以上，即使HJT導(dǎo)入電鍍工藝，兩者效率仍然在同一水平線上。長(zhǎng)期來看雙面TOPCon極限效率28.7%，HJT極限效率28.5%，因此HJT難以通過效率優(yōu)勢(shì)獲得溢價(jià)。另外在單瓦發(fā)電量上，HJT溫度系數(shù)、線性衰減更優(yōu)，預(yù)計(jì)能帶來3-4分溢價(jià)。

TOPCon設(shè)備投資回收期領(lǐng)先，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。2023年底情景下，假設(shè)HJT采用0bb+銀包銅方案，單瓦成本只比TOPCon高出4分左右，效率與TOPCon打平，售價(jià)假設(shè)高出4分(單瓦發(fā)電量增益帶來)，預(yù)計(jì)HJT設(shè)備投資回收期2.5年，TOPCon 1.2年。2024年底，HJT采用0bb+電鍍銅方案，TOPCon導(dǎo)入雙面POLY以及0BB，預(yù)計(jì)HJT單瓦成本仍然高于TOPCon 2-3分，設(shè)備投資回收期HJT 4年，TOPCon 2年。

HJT成本相較于去年已明顯下降，電鍍處于0-1階段彈性較大。雖然從性價(jià)比角度HJT仍然弱于TOPCon但采用0bb+電鍍/銀包銅工藝之后，HJT成本相較于全銀方案確實(shí)已明顯下降，建議關(guān)注后續(xù)其他提效降本路線。電鍍銅目前處于0-1階段，即使仍然存在設(shè)備投資成本高、工藝復(fù)雜以及環(huán)保等問題，但已有BC電池路線計(jì)劃采用電鍍技術(shù)，量產(chǎn)初期設(shè)備彈性較大。

TOPCon處于技術(shù)快速迭代期，持續(xù)看好頭部企業(yè)的產(chǎn)品領(lǐng)先性，重點(diǎn)關(guān)注0bb、雙面POLY等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。當(dāng)前市場(chǎng)認(rèn)為2024年TOPCon面臨同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，盈利能力可能下降。但TOPCon目前還遠(yuǎn)未到“類PERC化”的階段，長(zhǎng)期技術(shù)升級(jí)空間廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、上游原材料放量，中游制造業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。當(dāng)前主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能規(guī)模較大，且有部分新玩家計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)，若后續(xù)原材料充足，且各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)均能落地，預(yù)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)加劇。

2、電網(wǎng)消納等環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸導(dǎo)致行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。中美歐近年來新能源裝機(jī)并網(wǎng)速度較快，可能會(huì)對(duì)電網(wǎng)消納能力造成一定沖擊，從而可能會(huì)使得光伏新增裝機(jī)增速放緩。

3、新技術(shù)快速擴(kuò)散導(dǎo)致盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。目前光伏行業(yè)TOPCon電池?cái)U(kuò)大計(jì)劃規(guī)模較大，如果后續(xù)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)提速且各玩家之間差距不大，那么可能會(huì)造成TOPCon盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。