東北證券：當前已至科創(chuàng)板塊較好的配置時期

智通財經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報告稱， 從基本面層面(國內(nèi)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型下宏觀波動的降低)、流動性層面(國內(nèi)偏松，海外壓力緩和)、政策導(dǎo)向?qū)用?政策多點導(dǎo)向科技制造業(yè)發(fā)展)、資金情緒層面(減持壓力緩和及增量資金流入)出發(fā)，判斷當前已至科創(chuàng)板塊較好的配置時期。

▍東北證券主要觀點如下：

基本面層面：調(diào)結(jié)構(gòu)與科技產(chǎn)業(yè)趨勢上行的疊加。

(1)宏觀發(fā)展背景角度，其一，發(fā)展層面目前指向高質(zhì)量發(fā)展，地產(chǎn)供求已有變化而銷售中樞下行，且安全層面日趨重要，復(fù)雜地緣環(huán)境下能源、產(chǎn)業(yè)鏈安全重要性凸顯，未來政策以結(jié)構(gòu)性“精準滴灌”為主而非“大水漫灌”，宏觀波動性或降低。其二，從信貸對盈利周期的領(lǐng)先規(guī)律看，下半年為盈利上行期，結(jié)合當前“調(diào)結(jié)構(gòu)”背景，類似上行期為2012-2013年，期間指數(shù)趨勢不強，但結(jié)構(gòu)性科技行情突出，在本輪信貸修復(fù)不強指向盈利修復(fù)斜率有限下，科技相對配置價值較高。

(2)中觀產(chǎn)業(yè)趨勢角度：其一，從庫存對營收領(lǐng)先規(guī)律看，半導(dǎo)體銷售周期增速底已在二季度出現(xiàn)，其增速分位數(shù)在觸及歷史低位后開始上行，后續(xù)有望進入新一輪半導(dǎo)體上行周期。其二，復(fù)盤2008年后的半導(dǎo)體上行周期，科技板塊表現(xiàn)靠前，尤其在當時有新技術(shù)、應(yīng)用催化時，如2009-2010年智能手機催化的電子、計算機，2012-2013年移動互聯(lián)催化的傳媒、計算機等均較強，本輪半導(dǎo)體上行周期在人工智能、物聯(lián)網(wǎng)的催化下有望孕育新一輪科技行情。

流動性層面：國內(nèi)偏松，海外壓力下行利好科技。

(1)國內(nèi)層面，當前政策基調(diào)仍是穩(wěn)增長，近期已連續(xù)降息，降低實體成本同時提振市場信心，充裕的流動性環(huán)境利好對其較為敏感的科技板塊。(2)海外層面，近期美國就業(yè)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)疲態(tài)，8月美國失業(yè)率超預(yù)期上行，同時前兩月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)大幅下修，平均時薪連續(xù)2個月下行，市場預(yù)期9月不加息概率超90%，海外緊縮偏末期下其對科技板塊壓力緩和。

政策層面：科技導(dǎo)向，多點開花。

(1)二十大以來，科技創(chuàng)新相關(guān)政策頻發(fā)，涵蓋國家戰(zhàn)略、企業(yè)科創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟等方面，體現(xiàn)了國家對科技創(chuàng)新的高度重視，其中低碳生態(tài)等導(dǎo)向的新能源、人工智能等導(dǎo)向的TMT、高端制造導(dǎo)向的機械等均是重點。(2)科創(chuàng)板內(nèi)公司主要分布在電子(23.56%，相關(guān)公司數(shù)量占比)、醫(yī)藥(19.06%)、機械(15.65%)、計算機(11.33%)、電力設(shè)備(9.53%)、軍工(6.12%)、化工(5.04%)內(nèi)，與政策導(dǎo)向重合，將受明顯正向推動。

資金情緒層面：新規(guī)緩和減持壓力，增量資金流入。

(1)減持新規(guī)緩和科創(chuàng)資金流出壓力。2020-2021年科創(chuàng)板上市數(shù)量較多，陸續(xù)解禁下當前減持壓力較大，而當前減持新規(guī)將顯著緩解該壓力，如：其一，年初以來，科創(chuàng)板共減持763.64億，若按照減持新規(guī)則僅能減持444億，減持減少41.8%;其二，自9月至2024年12月，科創(chuàng)板將面臨解禁1.35萬億(科創(chuàng)板自由流通市值為2.49萬億，解禁市值占比為54.3%)，減持新規(guī)下，僅6917.7億市值滿足減持要求，解禁后減持壓力緩解一半。

(2)科創(chuàng)ETF增加吸引增量資金入市。自2022年中來，隨科創(chuàng)材料、信息、芯片等ETF新產(chǎn)品入市，科創(chuàng)相關(guān)ETF份額持續(xù)提升，2022年6月的10%左右持續(xù)上升至目前的17%，市場反響熱烈，且在此前的科創(chuàng)調(diào)整行情中，增量資金均大幅涌入，市場對科創(chuàng)配置價值的認知已不斷提高。

風(fēng)險提示：

技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期;政策不及預(yù)期。