中銀證券：紡織服裝Q2業(yè)績復(fù)蘇分化 預(yù)計(jì)Q4復(fù)蘇趨勢將會(huì)更加明確

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報(bào)告稱，我國服裝零售2023年H1穩(wěn)健復(fù)蘇但過程有所波動(dòng)：出口端仍然承壓但已基本筑底，5-7月增速轉(zhuǎn)負(fù)且降幅逐漸擴(kuò)大，但隨海外客戶去庫存持續(xù)推進(jìn)，制造龍頭訂單有望好轉(zhuǎn)。從板塊中報(bào)業(yè)績來看，H1整體保持穩(wěn)健恢復(fù)，其中中高端與體育服飾恢復(fù)較好。該行認(rèn)為隨著政策端預(yù)期逐漸明朗，消費(fèi)信心有望得到一定改善，疊加2022年Q4疫情產(chǎn)生低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)Q4服裝消費(fèi)在秋冬裝需求回補(bǔ)的帶動(dòng)下復(fù)蘇趨勢將會(huì)更加明確。

中銀證券主要觀點(diǎn)如下：

H1服裝零售整體保持恢復(fù)，分月度來看存在波動(dòng)。

1-7月我國社零累計(jì)同比增長7.3%，1-7月服裝零售累計(jì)同比增長11.4%，整體保持恢復(fù)趨勢。從最新的7月情況來看，服裝零售同比增長2.3%，保持弱復(fù)蘇的趨勢?？傮w來看，H1服裝零售保持復(fù)蘇趨勢。當(dāng)前來看服裝板塊基本面已筑底，消費(fèi)信心有待恢復(fù)，從公司情況看，根據(jù)中報(bào)披露，安踏體育、錦泓集團(tuán)、報(bào)喜鳥等品牌服飾龍頭已較好地完成庫存清理工作，并保持了良好的折扣水平。該行判斷8-9月份行業(yè)仍有基數(shù)壓力，消費(fèi)信心仍待恢復(fù)。但隨著政策端預(yù)期逐漸明朗，消費(fèi)信心有望得到一定改善，疊加2022年Q4疫情產(chǎn)生低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)Q4服裝消費(fèi)在秋冬裝需求回補(bǔ)的帶動(dòng)下復(fù)蘇趨勢將會(huì)更加明確。

服裝出口仍然承壓，期待下半年筑底回升。

H1服裝出口受海外庫存積壓、需求走弱影響仍有所承壓。越南作為近幾年紡織業(yè)出口增長較快的國家之一，2023年1-7月亦呈現(xiàn)了較大的下降趨勢，反映出當(dāng)前服裝出口面臨較大壓力，其中歐美市場需求轉(zhuǎn)弱為主要原因。從H1紡織制造出口龍頭情況來看亦存在積極因素，Q2產(chǎn)能利用率普遍較Q1有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)耐克等公司去庫存持續(xù)推進(jìn)，隨著海外大客戶去庫存進(jìn)度接近尾聲，紡織制造龍頭訂單情況有望好轉(zhuǎn)，該行期待Q3服裝出口降幅出現(xiàn)收窄跡象，Q4到2024年Q1服裝出口實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，建議關(guān)注出口鏈后續(xù)修復(fù)趨勢。

品牌服飾H1穩(wěn)健復(fù)蘇，中高端及體育服飾龍頭表現(xiàn)亮眼。

各女裝品牌推進(jìn)多品牌多渠道精細(xì)化運(yùn)營，線下提質(zhì)增效，線上持續(xù)投入，H1隨內(nèi)需恢復(fù)收入業(yè)績有所回暖，其中歌力思收入/業(yè)績分別同增17.22%/117.55%至13.72/1.10億元。2023H1男裝整體業(yè)績修復(fù)，中高端男裝中細(xì)分高景氣賽道公司疫后增長提速，比音勒芬/報(bào)喜鳥業(yè)績分別同增41.03%/53.94%至4.16/4.08億元。消費(fèi)弱復(fù)蘇下大眾休閑品牌收入表現(xiàn)分化，但隨各公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化及終端折扣改善，盈利能力明顯提升，業(yè)績率先釋放彈性，上半年海瀾之家、森馬服飾、太平鳥歸母凈利潤分別增長31.61%、393.94%、88.10%。家紡公司經(jīng)營情況逐季改善，有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。體育服飾維持高景氣，上半年內(nèi)需波動(dòng)下經(jīng)營穩(wěn)健，營收逆勢增長，該行預(yù)計(jì)后續(xù)有望提速增長。紡織制造行業(yè)在海外需求影響下有所承壓，但龍頭公司內(nèi)生動(dòng)力充足，Q2產(chǎn)能利用率已環(huán)比改善，隨主要客戶去庫存周期結(jié)束，訂單回暖背景下業(yè)績有望持續(xù)改善。綜合來看，服裝板塊收入及盈利能力均有所修復(fù)，制造板塊下半年有望迎來拐點(diǎn)。

投資建議：

1)線下消費(fèi)復(fù)蘇趨勢下，大眾休閑品牌和中高端女裝龍頭收入恢復(fù)彈性較好，重點(diǎn)推薦高彈性標(biāo)的海瀾之家(600398.SH)、錦泓集團(tuán)(603518.SH)、歌力思(603808.SH)、地素時(shí)尚(603587.SH)等;疫情期間，穩(wěn)增長標(biāo)的得益于自身品牌龍頭優(yōu)勢及低頻消費(fèi)屬性，營收穩(wěn)健增長，隨著疫情后周期線下消費(fèi)回暖，未來有望延續(xù)較好態(tài)勢，重點(diǎn)推薦穩(wěn)增長標(biāo)的比音勒芬(002832.SZ)、報(bào)喜鳥(002154.SZ)、波司登(03998)。

2)體育服飾估值進(jìn)入合理配置區(qū)間，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，推薦國內(nèi)體育服飾龍頭安踏體育(02020)、李寧(02331)、特步國際(01368)、361度(01361)。

3)今年出口預(yù)計(jì)前低后高，看好海外龍頭品牌去庫存順利推進(jìn)，海外出口訂單有望在下半年出現(xiàn)改善。此外，重點(diǎn)公司海外客戶占比高，且形成深度戰(zhàn)略合作關(guān)系，隨著海外需求的逐漸復(fù)蘇有望受益。重點(diǎn)推薦紡織龍頭華利集團(tuán)(300979.SZ)、申洲國際(02313)、新澳股份(603889.SH)、建議關(guān)注浙江自然(605080.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期;市場競爭加劇;海外需求改善不及預(yù)期。