華泰證券：美國“軟著陸”預(yù)期升溫 勞工市場“再平衡”影響聯(lián)儲立場

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲9月停止加息，11月加息概率視9-10月經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期變化、金融條件指標(biāo)及勞工市場再平衡進(jìn)度而定。若金融條件收緊、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)繼續(xù)降溫，則11月加息的概率會不及50%;但若經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場明顯反彈，或資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，則11月加息概率將上升。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

1. 美國“軟著陸”預(yù)期升溫，勞工市場“再平衡”影響聯(lián)儲立場

市場一致預(yù)期向美國經(jīng)濟(jì)短期軟著陸傾斜，但勞工市場仍偏緊。7月以來美國經(jīng)濟(jì)韌性超過此前預(yù)期，其中財(cái)政再寬松、產(chǎn)業(yè)政策對投資的提振功不可沒。但美國通脹呈降溫趨勢，尤其商品和耐用品通脹(參見《美國為何遲遲不衰退?》，2023/7/31)。

然而，就業(yè)市場供需偏緊推升長期粘性通脹，影響美聯(lián)儲加息前景。2023年7月崗位空缺與失業(yè)之比雖然高位回落，但仍然高達(dá)151%，顯著高于2019年水平(120%);8月小時(shí)工資增速仍偏高。

2. 8月非農(nóng)：勞工市場“再平衡”初現(xiàn)曙光

需求側(cè)，崗位空缺走勢顯示美國勞動(dòng)力需求在持續(xù)降溫。今年7月的崗位空缺相對去年3月的高點(diǎn)下降27%;更加高頻的Indeed job opening指數(shù)顯示，8月崗位空缺仍然在回落。

此外，工作時(shí)長、離職/解雇速度等指標(biāo)指示美國就業(yè)市場需求在向疫情前的趨勢回歸，“恐慌性”囤勞工的現(xiàn)象有所緩解。8月美國周工作時(shí)長已經(jīng)接近疫情前水平。此外，對經(jīng)濟(jì)周期敏感的臨時(shí)用工已經(jīng)相對2022年2月的高點(diǎn)回落7.6%。7月離職率已經(jīng)回落至2019年水平。

勞動(dòng)力供給今年來持續(xù)修復(fù)。8月數(shù)據(jù)顯示，美國勞動(dòng)參與率相對2022年底回升0.8pp至62.8%，較疫情前缺口收窄至0.5個(gè)百分點(diǎn)。往前看，考慮到老齡化和“長新冠”制約，勞工供給進(jìn)一步修復(fù)空間有限。

3.勞工需求進(jìn)一步“正?；庇型^續(xù)美國勞工市場“再平衡”

預(yù)計(jì)就業(yè)市場供需矛盾繼續(xù)緩解，大幅低于趨勢的失業(yè)率或?qū)ⅰ罢；薄?/p>

“囤勞工”需求下行，報(bào)復(fù)性消費(fèi)后服務(wù)業(yè)消費(fèi)動(dòng)能也可能減弱;同時(shí)，財(cái)政寬松對企業(yè)投資提振最快的時(shí)期可能在明年上半年后過去。

美國崗位空缺與求職(失業(yè))人口比例開始回歸至疫情前的水平。

雖然崗位空缺與失業(yè)人數(shù)之比仍然偏高，但離職率回到2019年水平，說明美國勞動(dòng)力市場供需錯(cuò)配已經(jīng)顯著緩解，工資增速有望繼續(xù)降溫。

如果美國勞工市場繼續(xù)“再平衡”，則可能降低市場和聯(lián)儲對通脹超預(yù)期粘性的擔(dān)憂。基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲9月停止加息，11月加息概率視9-10月經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期變化、金融條件指標(biāo)及勞工市場再平衡進(jìn)度而定。若金融條件收緊、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)繼續(xù)降溫，則11月加息的概率會不及50%;但若經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場明顯反彈，或資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，則11月加息概率將上升。